Drei Gründe, auf die Erholung des Cellnex-Aktienmarktes zu setzen

Seit Cellnex der Startitel an der spanischen Börse war, ist viel passiert, und der Telekommunikationskonzern erholt sich weiterhin nicht. Trotz mehrerer Versuche liegt das derzeit von Marco Patuano geführte Unternehmen immer noch mehr als 45 % unter seinem Allzeithoch vom Sommer 2021, als es mit einer Bewertung von über 40 Milliarden Euro mit den Ibex-Giganten konkurrieren konnte und hinsichtlich der Kapitalisierung historische Gruppen wie BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy und Endesa übertraf.

Der Rückgang, der damals begann und zunächst als Korrektur früherer Exzesse verstanden wurde, offenbarte letztlich einen Vertrauensverlust, der sich als weit mehr als nur vorübergehend erwies und den Betreiber der Telekommunikationstürme daran hinderte, die Gunst der Anleger zurückzugewinnen, trotz der vielen Schritte, die er seitdem unternommen hat, angefangen von einem Führungswechsel bis hin zur Aufhebung seiner Strategie des beschleunigten Wachstums ( ersetzt durch einen Desinvestitionsprozess ), um die Schulden abzubauen, ganz zu schweigen von den Dividendenversprechen.

Alles in allem bleibt Cellnex eine der am wenigsten optimistischen Gruppen in einem Jahr solider Gewinne im Ibex 35 und wird, was noch schlimmer ist, weiterhin mit einem erheblichen Abschlag gegenüber seinen Konkurrenten gehandelt. Dies zeigt, dass die Probleme des Unternehmens über einen bloßen Appetitverlust in diesem Sektor hinausgehen.

Trotz allem genießt das Unternehmen von Marco Patuano weiterhin die Unterstützung einer großen Zahl von Analystenhäusern , die seine mittel- und langfristige Wachstumsstrategie als eine der attraktivsten auf dem spanischen Markt bewerten. Tatsächlich gibt es für die Gruppe fast 80 % Kaufempfehlungen (im Vergleich zu nur 6 % Verkaufsempfehlungen) und ihr durchschnittliches Kursziel hat ein Aufwärtspotenzial von 33 % , das fünfthöchste im Ibex 35.

Zu den Unternehmen, die optimistisch in die Zukunft von Cellnex an der Börse blicken, gehört auch die UBS. Sie veröffentlichte am Donnerstag einen Bericht, in dem sie ihr Kursziel für das Unternehmen auf 43,50 Euro anhob und damit einen Wendepunkt erwartete, der den Beginn der Wiederauferstehung des spanischen Konzerns an der Börse markieren könnte. „Wir glauben, dass Cellnex derzeit eine attraktive Gelegenheit für Investoren darstellt , da das Unternehmen in eine Phase eingetreten ist, in der die Hauptgründe für seinen Abschlag im Vergleich zur Konkurrenz (15-40 % auf EV/EBITDAaL) verschwinden“, meinen die Experten der Schweizer Bank.

In diesem Zusammenhang nennt UBS drei Gründe für das gestiegene Misstrauen der Anleger gegenüber Cellnex: hohe Verschuldung, geringer freier Cashflow (FCF) und mangelnde Rendite für die Aktionäre.

Ausstehende Schulden

In diesem Bericht sind die Analysten der Ansicht, dass der Schlüsselfaktor, der die Leistung von Cellnex in den letzten Jahren beeinflusst hat, das Verhältnis von Schulden zu EBITDA war, das zu einer übermäßigen Korrelation mit der Anleiheperformance (gemessen anhand der 10-jährigen US-Anleihe) geführt und dazu geführt hat, dass der Aktienkurs „ungefähr 55 % unter das erwartete Ergebnis gemäß dem Gleichgewichtsmodell“ gefallen ist.

Vor diesem Hintergrund weist UBS darauf hin, dass der Entschuldungsprozess für die Wiederbelebung des Aktienkurses von entscheidender Bedeutung sei . „Der Schuldenabbau sowie ein deutliches Wachstum sowohl des freien Cashflows (FCF) als auch der Aktionärsrenditen sollten von nun an zu einer Neubewertung führen“, glaubt UBS.

Zum ersten Punkt betonen sie, dass der Verkauf des Schweizer Geschäfts und der Rechenzentren dazu beitragen könnte, ihr Verhältnis von Schulden zu EBITDA um das 0,3-Fache zu senken, das derzeit bei 6,1 (vorher 7,6) liegt. Darüber hinaus schätzen sie eine organische Reduzierung um das 0,2-Fache pro Jahr, obwohl sie für den Zeitraum 2027–2030 von jährlichen Dividenden zwischen 1,2 und 2,2 Milliarden Euro ausgehen. Vor diesem Hintergrund gehen sie davon aus, dass die Gruppe ihr 5,5-faches Ziel bereits im Jahr 2026 erreichen könnte.

Die Schweizer Bank geht davon aus, dass der FCF von Cellnex bis 2030 fast 2 Milliarden Euro erreichen wird.

Was die FCF-Schwäche angeht, sind die Analysten der Bank überzeugt, dass mit dem mittelfristigen Abschluss der BTS-Programme (Build-to-Suit) und steigenden Umsätzen der freie Cashflow deutlich steigen wird und im Jahr 2027 möglicherweise zwischen 1 und 1,2 Milliarden Euro erreichen und im Jahr 2030 bei fast 2 Milliarden Euro liegen könnte. „Das FCF-Wachstumsprofil von Cellnex ist bemerkenswert solide und weitgehend abgesichert, sodass es unserer Ansicht nach eine der Hauptattraktionen für Investoren darstellen dürfte“, stellen sie fest.

Drittens konzentriert sich UBS auf die Aktionärsvergütungspolitik von Cellnex, die bis vor kurzem durch ihre Abwesenheit auffiel, was gerade auf die hohe Verschuldung und den schwachen Cashflow des Unternehmens zurückzuführen war. Nun hat der Konzern jedoch ein Aktienrückkaufprogramm im Wert von 800 Millionen Euro aufgelegt (bereits durchgeführt) und sich verpflichtet, im nächsten Jahr eine Dividende von mindestens 500 Millionen Euro auszuschütten . „Wir glauben, dass mit sinkender Verschuldung die Aktionärsvergütung wahrscheinlich zu einem entscheidenden Faktor für die Bewertung von Cellnex werden wird“, argumentiert UBS.

Darüber hinaus ist die Schweizer Bank der Ansicht, dass die Stimmung der Anleger gegenüber Cellnex in letzter Zeit durch die Sorge vor einer möglichen neuen Konzentrationswelle unter den Telekommunikationsbetreibern in der Europäischen Union und dem daraus resultierenden Verlust von Kunden getrübt wurde.

Konsolidierungsrisiko

Zu diesem Thema weisen sie darauf hin, dass „Fusionen von Mobilfunkbetreibern zwar typischerweise zu Netzwerksynergien führen, darunter zur Abschaffung von bis zu 30 % der bestehenden Mobilfunkinfrastruktur, es jedoch eine Reihe mildernder Faktoren gibt, die aus unserer Sicht das Risiko von Umsatzeinbußen für Cellnex deutlich verringern .“ Hierzu zählen „die vertraglichen Verpflichtungen aus Ankermietverträgen, die begrenzten Einnahmen aus Nicht-Ankermietverträgen, die allgemeine Unterinvestition in Mobilfunknetze in den Schlüsselmärkten von Cellnex, die Untergröße der meisten fusionswilligen Parteien und ein potenziell neuartiger Ansatz der EU in Bezug auf Fusionsauflagen, der sich auf 5G-Investitionsverpflichtungen konzentrieren könnte.“

Aus all dem schließen sie, dass „ wir das Risiko bei Sekundärmietverträgen auf maximal etwa 3 % des Umsatzes von Cellnex und etwa 8 % des freien Cashflows (FCF) von Cellnex bis 2027 schätzen “, während „die Einnahmen aus Ankermietverträgen gut geschützt sind und ihre Struktur einer Neuverhandlung unterliegen würde“.