Trump: Neue Narrative und neuer Horizont

Der US-Dollar hat im ersten Halbjahr gegenüber dem Euro um 14 % an Wert verloren . Diese Veränderung liegt im 99. Perzentil der historischen Verteilung dieser Währung. Daher hat sich das Währungspaar seit Einführung der Gemeinschaftswährung selten so positiv gegenüber dem Euro entwickelt.

Lassen wir die Besorgnis beiseite, die die Euro-Aufwertung bereits bei der EZB auslöst – Thema eines anderen Artikels – und konzentrieren wir uns auf den möglichen Zusammenhang zwischen dem starken Dollar-Verfall und der Umsetzung der Trump-Agenda. Von der intensiven Angst vor einer Erosion des amerikanischen „Exzeptionalismus“ im April (siehe El País-Artikel hier ) sind wir zu einer deutlich differenzierteren Situation übergegangen.

In den Tagen nach dem Unabhängigkeitstag kam es zu einem Ausstieg aus US-Vermögenswerten (der Aktienmarkt brach ein, Staatsanleihen fielen, der Dollar wertete ab) und einer Flucht in Vermögenswerte außerhalb dieses Landes. Der Vertrauensverlust in die USA und ihre Vermögenswerte war unserer Ansicht nach deutlich spürbar. Heute ist diese Interpretation deutlich differenzierter. Der Dollar hat weiter an Wert verloren, doch die US-Aktienmärkte – angeführt von großen Technologieunternehmen – und die Kurse der US-Staatsanleihen haben sich deutlich erholt (obwohl der Anleihenmarkt in anderen, eher technischen Dimensionen weiterhin die Angst vor einer sehr komplizierten mittelfristigen Haushaltslage einpreist).

Diese Verbesserung der Marktkonstellation verlief parallel zur Umsetzung der Trump-Agenda und den Reaktionen von Drittländern. Die anfängliche Wahrnehmung von Chaos und starkem Pessimismus weicht zumindest kurzfristig einer differenzierteren Sichtweise.

Im Vorfeld des von Trump angekündigten Endes des Zollfriedens am 9. Juli verlaufen die bilateralen Verhandlungen insgesamt positiv. Das Basisszenario bleibt ein pauschaler Zoll von 10 Prozent, der zwar negative wirtschaftliche Auswirkungen haben wird, aber kaum zu schwerwiegenden Beeinträchtigungen führen dürfte.

In der Außenpolitik schwindet der Eindruck, die USA würden ihre Rolle als Garant globaler Sicherheit aufgeben. Der Isolationismus, den Trump seinem heimischen Publikum propagiert, steht im Gegensatz zu dem jüngsten entschlossenen und chirurgischen Vorgehen im Iran. Ohne Bodentruppen und mit fragwürdigen Methoden haben die USA angesichts der deutlichen Abwesenheit Chinas und Russlands einen Punkt gemacht (in einem Konflikt, der noch diplomatische und militärische Auseinandersetzungen vor sich hat).

Die Haushaltslage hat sich nicht verbessert. Es herrscht kein mittel- und langfristiger Reformgeist, und der Defizitanstieg ist mit der Verabschiedung des „großen und schönen“ Steuergesetzes garantiert. Dennoch nimmt die Unsicherheit ab – ein Wort, das schlecht mit Wirtschafts- und Marktstabilität zusammenpasst.

Insgesamt hat sich der anfängliche Eindruck von Chaos und Unruhe, der durch die Trump-Agenda ausgelöst wurde, mit der praktischen Umsetzung abgeschwächt. Die Märkte sind heute ruhiger. Doch der Zeithorizont und die Methoden sind ebenso wichtig wie der Inhalt. Das Risiko, mittel- und langfristig in ein globales Ungleichgewicht abzudriften, bleibt hoch.