Zinssenkungen würden durch Lohndruck und Inflation begrenzt

In einem wirtschaftlichen Kontext, der von fiskalischer Fragilität und Inflationsgefahr geprägt ist, hat sich die Bank der Republik für eine vorsichtige Haltung in ihrer Geldpolitik entschieden. Dies wurde nach der jüngsten Sitzung der Bank deutlich, bei der der Vorstand seine finanziellen Benchmarks für einen weiteren Monat unverändert ließ.

In diesem Zusammenhang warnt ein aktueller Bericht der BNP Paribas zur Haushaltslage des Landes, dass die Zinssenkungen für den Rest des Jahres begrenzt und unregelmäßig ausfallen werden, da eine Reihe interner Druckfaktoren den Handlungsspielraum der Emittenten einschränken.

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Analysten erinnern zunächst daran, dass die Zentralbank auf ihrer letzten Sitzung beschlossen hat, ihren Leitzins bei 9,25 % zu belassen. Vier Mitglieder sprachen sich für eine Beibehaltung aus, drei für eine Senkung (zwei um 50 Basispunkte, eines um 25). Für sie spiegelt diese interne Zersplitterung das aktuelle Dilemma wider: einerseits die Zinssenkungen zur Ankurbelung der Wirtschaft fortzusetzen und andererseits den Druck auf die Fiskal- und Lohnpolitik einzudämmen, der die Inflation wieder anheizen könnte.

Allerdings geht BNP Paribas davon aus, dass der Kürzungszyklus „intermittierend“ verlaufen wird. Das bedeutet, dass es im dritten Quartal 2025 zu Kürzungen kommen könnte, im vierten Quartal jedoch eine Pause eintreten könnte, gerade wenn die Verhandlungen über den Mindestlohn für 2026 beginnen.

„ Dieser Prozess vollzieht sich in einem äußerst sensiblen politischen Kontext, der insbesondere im Hinblick auf den Wahlzyklus zu einer Aufwärtstendenz bei den Gehalts- und Inflationserwartungen führen könnte “, heißt es in dem Bericht.

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Strukturelle Mängel

Eines der größten Hindernisse für eine expansivere Geldpolitik ist die Verschlechterung der Haushaltslage des Landes. Laut der Nationalbank von Peru (BNP) sorgen die steigende Staatsverschuldung, das anhaltende strukturelle Defizit und die Aktivierung der Ausweichklausel zur Aussetzung der Haushaltsregel für Misstrauen an den Märkten. Diese Situation zwingt die Zentralbank von Peru (BanRep) zu einer restriktiveren Geldpolitik, nicht nur aufgrund der aktuellen Inflation, sondern auch aus Angst vor einer Entverankerung der Erwartungen.

Tatsächlich heißt es in dem Bericht, dass die Zentralbank aufgrund dieser Haushaltsungleichgewichte in ihren nächsten makroökonomischen Szenarien sogar den neutralen Realzinssatz – einen Zinssatz, der die Wirtschaft weder ankurbelt noch bremst – neu kalibrieren könnte .

Obwohl die Inflation einen Abwärtstrend aufweist, bleibt der Kontext komplex. BNP Paribas prognostiziert für 2025 eine Inflation von 4,8 Prozent und liegt damit über dem Marktkonsens von 4,4 Prozent und der Prognose der Zentralbank der Republik von 4,0 Prozent.

Zu den identifizierten Risikofaktoren zählen der Anstieg regulierter Preise (beispielsweise für Erdgas), eine mögliche Abwertung des Peso und die Auswirkungen einer potenziellen Erhöhung des Mindestlohns, die über die Produktivität hinausgeht.

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Darüber hinaus verschlechtert der Verlust des Investment-Grade-Status durch S&P, der auf die vorherige Herabstufung durch Fitch folgt, die Aussichten, da Kolumbien, da zwei Ratingagenturen unterhalb der Schwelle liegen, keinen Investment-Grade-Status mehr hat, und dies könnte Kapitalabflüsse aus institutionellen Portfolios auslösen, die nur in Ländern mit diesem Status investieren.

BNP schätzt, dass zwischen 2 und 5 Milliarden US-Dollar den lokalen TES-Markt verlassen könnten , was den Wechselkurs und die Zinssätze unter Druck setzen würde.

Entlastungspunkte

Der Bericht räumt jedoch ein, dass es einige Puffer gibt. Einer davon ist das neue Total Return Swap (TRS)-Programm, über das die Zentralbank Liquidität bereitstellen kann, indem sie TES als Sicherheiten nutzt. Dies könnte dazu beitragen, den Druck auf die Zinsstrukturkurve und den Wechselkurs im Falle eines plötzlichen Kapitalabflusses zu mildern.

Abschließend enthält die Analyse von BNP Paribas eine klare Warnung: Der Zinssenkungszyklus wird weder linear noch umfassend verlaufen; die Geldpolitik muss daher angesichts von Inflationsdruck, fiskalischen Spannungen und politischem Lärm vorsichtig agieren. Die eigentliche Herausforderung für BanRep wird nicht nur darin bestehen, die Inflation unter Kontrolle zu halten, sondern dies auch zu tun, ohne in einem Umfeld, das Disziplin, aber auch Flexibilität erfordert, an Glaubwürdigkeit zu verlieren.