RANco, der Kanarienvogel in der Mine der Telefónica-Vodafone-Fusion

Bei den Verhandlungen zwischen dem französischen Telekommunikationsunternehmen Orange – das 50 % des Betreibers Masorange kontrolliert – und Vertretern von Lorca – der Holdinggesellschaft von Providence, KKR und Cinven, die die anderen 50 % hält – über die vollständige Übernahme von Masorange ist das Interesse des französischen Konzerns an einer Zusammenlegung der Mobilfunknetze seiner Tochtergesellschaft Masorange mit denen von Vodafone Spanien , dem von der britischen Finanzgruppe Zegona kontrollierten Telekommunikationsunternehmen, deutlich geworden. Diese Zusammenlegung würde bedeuten, die Netze beider Unternehmen auszulagern, sie zu einem einzigen Netz zusammenzulegen und dann durch die Nutzung dieser Mittel und den Verkauf einer Minderheitsbeteiligung an einen Finanzinvestor Ressourcen in Millionenhöhe zu gewinnen. Dieses Modell – das als RANco bezeichnet wird – ist von dem Modell kopiert, das Masorange und Vodafone mit dem Glasfaserunternehmen Surf verfolgten, nachdem GIC, der Staatsfonds von Singapur, eingestiegen war.

Großer Mobilfunkanteil

Die vollständige Integration beider Mobilfunknetze würde bedeuten, dass dieses vereinigte Netz den Verkehr von 41,4 % der Mobilfunkanschlüsse von Masorange und 18,7 % von Vodafone übertragen würde, was einem Anteil von 60,1 % (laut CNMC) entspricht. Hinzu kommen noch andere Gruppen wie Finetwork, PTV Telecom und Vera (virtuelle Netzwerke, die das Netz von Vodafone nutzen) sowie Avatel und Parlem, die das Netz von Masorange nutzen. Diese Zahl liegt sehr nahe an 63 % aller Anschlüsse. Dies würde einen erheblichen Synergievorteil und damit auch Kostenvorteil gegenüber dem anderen Netz von Telefónica verschaffen, das ebenfalls mit Digi vernetzt ist und über die restlichen 37 % der Mobilfunkanschlüsse verfügen würde. Darüber hinaus würde dieses vereinigte Netz auch die Arbeitskosten für Verwaltung und Wartung des Mobilfunknetzes erheblich senken.

Darüber hinaus hat Vodafone, wie bereits erläutert, seine Verträge mit seinem Sendemastenbetreiber Vantage bereits durch eine Kündigung beendet. Das bedeutet, dass Vodafone seine Sendemasten im November 2028 ohne Vertragsstrafe aufgeben kann. Dadurch würden die Integrationssynergien deutlicher, da die üblichen Entschädigungszahlungen in Millionenhöhe an den Sendemastenbetreiber vermieden würden.

Die Zegona-Kreuzung

Vor diesem Hintergrund muss Zegona, Eigentümer von Vodafone Spanien, seine zukünftigen Geschäftsoptionen sorgfältig analysieren. Das Unternehmen erlebt derzeit ähnliche Erfahrungen wie bei den Verhandlungen mit Masorange über die Gründung des Glasfaserunternehmens – trotz des entschiedenen Widerstands von Telefónica. Der Unterschied besteht darin, dass Zegona bei dem Glasfaserunternehmen Surf relativ komfortabel aufgestellt war, weil das Unternehmen tief im Inneren wusste, dass das Risiko, dass die Gründung des Glasfaserunternehmens Telefónicas Chancen auf eine Übernahme von Vodafone zunichtemachen könnte, gering war . Andererseits lag der Vorteil – mit den 1,4 Milliarden Euro, die es durch Surf eingenommen hatte –, die Vorzugsaktien von Vodafone zurückzukaufen und einzulösen, auf der Hand. Es bestand kein Grund, lange nachzudenken.

Was die Möglichkeit einer RANco mit Masorange angeht, ist sich Zegona jedoch bewusst, dass es um alles oder nichts geht. Kommt es zu einer RANco, wird es keine Übernahme durch Telefónica geben und umgekehrt, da sich beides gegenseitig ausschließt. Ein Großteil der Synergien für Telefónica aus der Vodafone- Übernahme beruht auf der Vereinheitlichung der Mobilfunknetze – da dies für Festnetzanschlüsse aufgrund von Surf nicht mehr möglich ist. Wären Vodafone- Kunden 30 Jahre lang an die RANco mit Masorange gebunden, wäre die Übernahme sinnlos.

Und der Verlust der Übernahme-Joker-Option bedeutet, dass die Möglichkeit, zum bestmöglichen Preis zu verkaufen, verloren geht. Und das ist immer der Preis, den ein industrieller Käufer im Inland zu zahlen bereit ist, da er enorme Synergien hat, die sich im Preis niederschlagen. Jeder andere Käufer außerhalb des Landes würde viel weniger zahlen, einfach weil das Objekt für ihn mangels Synergien weniger wert ist.

Das jüngste Beispiel für diese Dynamik ist, dass das französische Unternehmen Iliad, der viertgrößte Mobilfunkanbieter Italiens, 10,45 Milliarden für die transalpine Tochtergesellschaft von Vodafone bot , die jedoch ein Jahr später für 8 Milliarden an Swiscom verkauft wurde – fast 25 % weniger – ohne Mobilfunkpräsenz in Italien und daher ohne regulatorisches Risiko, aber auch ohne Synergien.

Weniger Geld und weniger Risiko

Das Dilemma für Zegona besteht in der ersten Option, nämlich der Entscheidung für RANco, die ein geringes regulatorisches Risiko sowie eine sichere und relativ schnelle Finanzierung (möglicherweise innerhalb eines Jahres) bietet. Die nächste Herausforderung für Zegona besteht darin, mit seinem Kundenstamm umzugehen, sobald das Unternehmen zu einem sehr großen virtuellen Betreiber geworden ist. Dies ist schwieriger zu verkaufen, und nur ein externer Akteur könnte das Unternehmen gewinnen, da auch Masorange durch seine Größe eingeschränkt wäre.

Mehr Geld, aber später

Die zweite Option ist ein Verkauf an Telefónica . Dabei geht es um wesentlich mehr Geld und einen sauberen und ordentlichen Ausstieg . Es gäbe keine Vermögenswerte mehr, um die man sich Sorgen machen oder die man verwalten müsste. Das erfordert allerdings eine langfristige Perspektive, da das Geld erst nach der Genehmigung durch die EU eingehen würde, was leicht zwei Jahre dauern kann, wie es im Fall Masorange der Fall war. Und es birgt auch hohe regulatorische Risiken. Man weiß nie, welche Auflagen die Europäische Kommission für die Genehmigung des Kaufs erfüllen muss oder ob aggressive Maßnahmen den Deal möglicherweise zum Scheitern bringen. Teresa Riberas offensichtlich wirtschaftsfreundliche Haltung und der wirtschaftsfreundliche Kurs der Europäischen Kommission sind eine Sache. Die Tatsache, dass die Beamten, die die Dossiers vorbereiten und an Vestagers harten Kurs gewöhnt sind, bereit sind, ihre Ideologie von vor zwei Tagen komplett zu ändern, ist eine ganz andere.

Daher ist die Diskussion um RANco nicht tot, sondern sehr lebendig, unter anderem weil jeder einen Plan B braucht. Und Zegona braucht in seinen Verhandlungen mit Telefónica ein überzeugendes Argument, eine glaubwürdige Drohung, dass es eine Alternative gibt, die es dem Unternehmen erlaubt, vom Verhandlungstisch aufzustehen, wenn die Bedingungen nicht überzeugend sind . Und wenn Sie glauben, dass der Kauf lange dauern wird und durch ein paar Abhilfemaßnahmen zunichte gemacht werden könnte, könnten Sie am Ende zu dem Schluss kommen, dass ein Spatz in der Hand besser ist als eine Taube auf dem Dach.