Warum die Zentralbank den Leitzins gesenkt hat: Nabiullina gab eine Antwort

Dass der Vorstand der russischen Zentralbank den Leitzins zum ersten Mal seit fast drei Jahren gesenkt hat, ist an sich schon symbolisch. Dies sollte jedoch nicht als Beginn eines Lockerungszyklus, als Wendepunkt in der restriktiven Geldpolitik, gesehen werden. Vielmehr handelt es sich um einen einmaligen Schritt, auf den alle lange gewartet haben und der an der aktuellen Wirtschaftslage des Landes wenig ändern wird. Ein Zinssatz von 20 % statt der bisherigen 21 % ist im Grunde nichts. Die Regulierungsbehörde hat einen absolut erwarteten taktischen Schachzug unternommen.

Die letzte Entscheidung zur Lockerung der Geldpolitik fiel im September 2022, als die Zentralbank den Leitzins von 8 % auf 7,5 % senkte. Der Zinssatz von 21 % wurde in der Sitzung am 25. Oktober 2024 festgelegt, als die Regulierungsbehörde ihn von 19 % anhob. Es ist nicht übertrieben zu behaupten, dass die Bank von Russland in dieser Hinsicht monatelang unter ständig zunehmendem Druck verschiedener politischer, wirtschaftlicher und Lobbykräfte stand. Aus naheliegenden Gründen wurde nicht alles öffentlich gemacht. Doch was am 6. Juni geschah, ähnelt stark der endgültigen Erfüllung aller möglichen Wünsche, die im Mai – wenn nicht direkt, dann indirekt – an die Zentralbank gerichtet wurden.

So stellte Finanzminister Anton Siluanow vor einer Woche fest: „Die Verlangsamung der Inflation in Russland in den letzten Monaten hat den Spielraum der Zentralbank für geldpolitische Entscheidungen erweitert. Dazu gehört auch die Senkung des Leitzinses.“

Zuvor hatte Andrej Kostin, Chef einer der größten Staatsbanken, erklärt, er sei bereit, auf eine Senkung des Leitzinses zu wetten. Anschließend schlug er vor, eine Wette auf zehn Klicks abzuschließen. Mitte Mai sprach Präsident Wladimir Putin von einer sanften Landung der russischen Wirtschaft und fügte hinzu, es sei notwendig, die Inflation einzudämmen, um die Wirtschaft nicht einzufrieren.

Es ist kein Zufall, dass Elvira Nabiullina auf der Pressekonferenz zum Zinssatz am Freitag gefragt wurde: „Wie viel Politik und wie viel Wirtschaft steckt in der Entscheidung der Zentralbank vom 6. Juni?“ Die Antwort war vorhersehbar, sie hätte nicht anders sein können: „Wir gehen von unserer eigenen Analyse und unserer eigenen Risikobewertung aus … Hätte die Bank von Russland dem sogenannten Druck nachgegeben, wäre der Zinssatz wahrscheinlich viel niedriger ausgefallen.“

Dennoch lässt sich ein gewisser politischer und opportunistischer Kontext kaum außer Acht lassen, der sich insbesondere in der Frage widerspiegelt, welches der beiden Ziele für die Zentralbank das vorrangige ist: die Verlangsamung der Inflation oder die Förderung der Entwicklung des Realsektors? Der Journalist, der diese Frage stellte, verwies auf die Position des „linken Flügels der Staatsduma“, wonach die Regulierungsbehörde weder in der Lage sei, die Inflation zu verlangsamen noch der Wirtschaft Geld zur Verfügung zu stellen.“

„Was die Entwicklung des Realsektors wirklich behindert, davon bin ich überzeugt, ist die hohe Inflation“, entgegnete Nabiullina dieser These. „Das Wachstum des allgemeinen Preisniveaus in der Wirtschaft führt unweigerlich dazu, dass Unternehmen steigende Kosten für Material, Ausrüstung und Arbeitskräfte haben. Bei hoher Inflation gibt es keine erschwinglichen Zinssätze. Selbst bei einer Senkung des Leitzinses bleiben die realen Marktzinsen hoch, da es keinen stabilen Wechselkurs der Landeswährung gibt. Für Unternehmen ist es schwierig, vorauszuplanen, und das ist für sie sehr wichtig. Letztendlich zehrt die Inflation am Wirtschaftspotenzial, daher ist es unser Ziel, die Inflation zu bremsen und die Entwicklung des Realsektors zu ermöglichen. Diese Aufgaben widersprechen sich nicht, sie ergänzen sich vielmehr.“

Elvira Nabiullina begründete die Entscheidung der Bank von Russland, den Zinssatz um 100 Basispunkte zu senken, damit, dass der Inflationsdruck, einschließlich der stabilen Inflation, weiter nachlässt (die jährliche Inflationsrate verlangsamte sich laut Schätzungen vom 2. Juni auf 9,8 %). Zudem kehrt die Wirtschaft allmählich zu einem ausgewogenen Wachstumskurs zurück, obwohl die Binnennachfrage weiterhin die Möglichkeit übersteigt, das Angebot an Waren und Dienstleistungen zu erweitern. Laut der Zentralbankchefin sind die hohen Zinssätze zu einem der Hauptfaktoren für die Stärkung des Rubels geworden, was zusammen mit der Abkühlung der Nachfrage zusätzlich die Preisdynamik im Non-Food-Segment beeinflusst hat. „Infolgedessen sind viele Haushaltsgeräte und Elektronikartikel wie Smartphones, Fernseher und Staubsauger im Preis nahezu unverändert geblieben oder sogar günstiger geworden.“

Die Preisdynamik innerhalb der Lebensmittelgruppe zeigt sich uneinheitlich: So „steigen Milch und Eier nach den Preissprüngen der Vormonate nicht mehr, die Preise für Gewächshausgemüse fallen für diese Saison ungewöhnlich schnell, und im Gegenteil, bei Fleisch wächst der Preisdruck.“ Die Inflationserwartungen der Bevölkerung schwanken bei Grundnahrungsmitteln, Transportmitteln und Haushaltsdienstleistungen zwischen 13 und 14 %. Dies ist einer der Schlüsselfaktoren, der die Zentralbank bei ihren Entscheidungen zur Vorsicht zwingt.

Laut der Regulierungsbehörde gibt es weitere Anzeichen für eine Entspannung auf dem Arbeitsmarkt: Insbesondere sinkt der Anteil der Unternehmen mit Personalmangel. In den am stärksten überhitzten Branchen, beispielsweise im IT-Sektor, ist eine Tendenz zu sinkenden offenen Stellen und sinkenden Gehaltsangeboten zu beobachten. Was die externen Bedingungen angeht, berichtete Nabiullina, dass der Außenhandelsüberschuss im März und April aufgrund niedrigerer Preise für wichtige russische Exportgüter wie Metalle und Kohle leicht zurückgegangen sei.

Bei der aktuellen Pressekonferenz zum Kurs fehlten im Gegensatz zu den beiden vorherigen Themen Geopolitik, die mögliche Aufhebung (Lockerung) der antirussischen Sanktionen und der Einfluss des „Trump-Faktors“ auf die russische Wirtschaft völlig. Der Grund liegt auf der Hand: Den neuesten Nachrichten zufolge ist der bewaffnete Konflikt in die Eskalationsphase eingetreten, und der US-Präsident selbst hat seine Friedensbemühungen stark reduziert.

Die Frage nach dem aktuellen Wechselkurs wurde jedoch mehrfach gestellt. Der MK-Korrespondent verwies auf Experten, die den Rubel für überbewertet halten, auf das wachsende Haushaltsdefizit hinweisen und behaupten, dass die Finanzabteilungen, um dieses zu reduzieren, den Wechselkurs der Landeswährung senken könnten: „Stimmt die Zentralbank dem zu und bespricht sie ein solches Szenario mit dem Finanzministerium?“

„Die Bank von Russland bespricht keine Zielkurse mit dem Finanzministerium, da der Wechselkurs in Russland variabel ist“, erklärte Nabiullina kategorisch. „Nur ein flexibler Wechselkurs ermöglicht uns eine unabhängige Geldpolitik. Er wirkt wie ein eingebauter Stabilisator für die Wirtschaft. Daher kann der Rubelkurs nur als einer der Indikatoren in der makroökonomischen Prognose betrachtet werden, nicht jedoch als Zielgröße. Die Bildung des Wechselkurses wird nicht vom Haushaltsbedarf bestimmt, sondern vom Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage nach Währung auf dem Inlandsmarkt – das ist das Wesen eines flexiblen Wechselkurses. Dieser Kurs kann durch externe Bedingungen beeinflusst werden: Preise, Nachfrage nach unseren wichtigsten Exportgütern und die geopolitische Lage.“

Um alles Gesagte zusammenzufassen: Die Zentralbank wird die notwendige Strenge in der Geldpolitik beibehalten, um die Inflation im Jahr 2026 wieder auf das Ziel von 4 % zu bringen. Das heißt, wenn wir Elvira Nabiullina Glauben schenken (und den politischen Kontext außer Acht lassen), könnte die Regulierungsbehörde den Zinssatz bei einer der nächsten Sitzungen durchaus anheben.