Deuda, política arancelaria de Trump, etc.: Acciones y bonos atrapados entre la euforia y el realismo

Cuando el presidente estadounidense Donald Trump anunció sus planes arancelarios el Día de la Liberación a principios de abril, supuso un shock exógeno para los mercados de capitales. Dado el consiguiente aumento significativo del riesgo de recesión para la mayor economía del mundo, la posterior corrección de más del 10 % en los principales índices bursátiles estadounidenses no fue una sorpresa, como tampoco lo fue la huida hacia monedas alternativas como el franco suizo.

Sin embargo, lo que al principio era menos comprensible era que los bonos del Tesoro estadounidense también estuvieran bajo una presión considerable. Estos bonos se consideraban un refugio seguro en tiempos de tensión. Sus rendimientos, comparados con los bonos a largo plazo, subieron más de 60 puntos básicos en tan solo dos días.

Dos meses después, los mercados bursátiles parecen imperturbables ante la disputa arancelaria y se encaminan a alcanzar nuevos máximos históricos. Sin embargo, los mercados de bonos envían señales diferentes. Los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años incluso superaron recientemente la barrera crítica del 5 %, un nivel que, salvo el período de hiperinflación de 2023, se vio por última vez al comienzo de la crisis financiera de 2007.

Pérdida permanente de confianza

Un factor clave en esto es el temor a una nueva deuda descontrolada en Estados Unidos . Si se reducen los impuestos en Estados Unidos y los ingresos arancelarios son insuficientes para cubrir el déficit resultante, la única opción restante es recurrir a más préstamos. La agencia de calificación Moody's comparte esta opinión, y recientemente retiró su máxima calificación crediticia AAA a Estados Unidos, alineándola así con su competidor Standard & Poor's.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) también identificó motivos de preocupación, al estimar que la deuda de las naciones a nivel mundial alcanzará casi el 100 % del producto interno bruto (PIB) mundial para 2030. Muchos economistas creen que el aumento de la deuda, atribuible en gran medida a Estados Unidos y China, representa una amenaza para la estabilidad financiera mundial. Para financiar el ajustado presupuesto se necesitan inversores con fondos suficientes y dispuestos a proporcionarlos.

Si bien alrededor del 95 % de la deuda estadounidense aún estaba en manos de inversores nacionales en 1970, casi un tercio de los acreedores estadounidenses provienen ahora del extranjero, y la tendencia va en aumento. El hecho de que una parte significativa de los activos estadounidenses esté en manos de inversores extranjeros y tenga que utilizarse cada vez más para financiar el déficit presupuestario en el futuro significa que también es necesario mantener contentos a los inversores.

Sin embargo, la política arancelaria confrontativa y errática , la calificación crediticia de EE.UU. ya no es de primera clase y el debilitamiento del dólar estadounidense, que al menos fue aceptado para fortalecer la competitividad de las empresas estadounidenses, tienen el potencial de erosionar significativamente la confianza de los inversores extranjeros.

Prima de plazo más alta debido a una curva de rendimiento más pronunciada

Para empeorar las cosas, China, el mayor rival en la guerra comercial, ha mantenido durante mucho tiempo la segunda mayor tenencia de bonos del Tesoro estadounidense y los está vendiendo cada vez más. La estructura de vencimientos de las tenencias chinas también sugiere que este cambio podría no estar completo aún: los inversores en el Reino Medio cada vez tienen más bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y, por lo tanto, particularmente líquidos.

El aumento en el extremo largo de la curva de rendimientos estadounidense no indica, como suele ocurrir, expectativas de un alto crecimiento futuro. Más bien, sugiere que los inversores buscan cada vez más ser recompensados ​​por los riesgos que conlleva asumir obligaciones estadounidenses a largo plazo, a través de la llamada «prima por plazo».

Doble carga y preocupación por el muro de la madurez

Esto representa una doble carga para el gobierno de Washington. Por un lado, el propio alto nivel de deuda dificulta la planificación presupuestaria; por otro, el aumento de las tasas de interés encarece cada vez más los nuevos préstamos. Además, el llamado «muro de vencimientos», la gran cantidad de bonos que vencen y que necesitan refinanciarse, sigue avanzando hacia la administración de Donald Trump.

Solo en 2025, vencerán bonos del Tesoro por un valor aproximado de 9,2 billones de dólares, aproximadamente un tercio del mercado total. Y el panorama ya es escaso: desde 2024, los pagos de intereses de la Casa Blanca han superado el gasto anual en defensa. Este año, de hecho, representan el segundo mayor gasto en Estados Unidos después del gasto social. Por lo tanto, los inversores seguirán con gran interés la demanda de bonos del Tesoro estadounidense en las subastas.

Acuerdo de Mar-al-Lago: más que un concepto

Para satisfacer las crecientes necesidades de financiación de su país, que ni siquiera el controvertido Ministerio DOGE ha logrado frenar, el gabinete de Donald Trump está retomando cada vez más conceptos poco convencionales. La idea de emitir Bonos Century a largo plazo no es nueva, pero ha vuelto a ser el centro del debate público tras las declaraciones de Stephen Miran, uno de los asesores económicos más importantes de Trump. La propuesta también forma parte de planes aún más audaces para una devaluación sostenida del dólar estadounidense, promovidos en particular por un pequeño grupo de economistas estadounidenses.

Quienes defienden estas medidas argumentan que los bonos con vencimientos extremadamente largos y tasas de interés bajas, especialmente con otros bancos centrales, podrían utilizarse como garantía a largo plazo, reduciendo significativamente la carga de intereses del gobierno estadounidense. Además, el efecto de demanda derivado de la bajada de las tasas de interés debilitaría el dólar estadounidense y, por lo tanto, contribuiría a reducir el déficit comercial, que ya es una espina clavada para Trump. Sin embargo, muchos expertos y críticos ven los planes con crítica. En particular, la insinuación de que Estados Unidos podría utilizar su liderazgo global como palanca resulta extraña.

La política monetaria de EE.UU. sigue siendo de esperar y ver

Desde la perspectiva de la Reserva Federal de EE. UU., cuyo mandato incluye no solo la estabilidad de precios sino también el pleno empleo, la situación no es nada sencilla. Si bien los datos actuales del mercado laboral aún son demasiado sólidos como para generar temores de una recesión económica notable, la mayoría de los hogares prevén un aumento significativo de los precios y, por lo tanto, podrían haber adelantado sus planes de consumo. Por lo tanto, es improbable que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) continúe con la flexibilización monetaria a corto plazo, a diferencia de lo que ocurre en Europa.

Poco margen para desarrollos adversos

La euforia actual en la renta variable contrasta marcadamente con las señales de los mercados de bonos y divisas. Sin embargo, los cimientos sobre los que se asentaron las históricas ganancias de la renta variable estadounidense se ven amenazados. Esto incluye, además de las desgravaciones fiscales, la globalización que genera valor y que cada vez da paso más al proteccionismo, así como la caída de los tipos de interés, que anteriormente se traducía en una mayor rentabilidad del capital.

Incluso en un modelo simplificado de descuento de dividendos, en el que se descuentan las ganancias futuras estimadas de una empresa para determinar el precio justo de sus acciones, el aumento de las tasas de interés tiene un impacto negativo. Esto se agrava por el aumento de los costos de refinanciación para las empresas y la incertidumbre política sobre el consumo y la inversión.

Esto se ve compensado por las ganancias de productividad derivadas de los rápidos avances en inteligencia artificial, así como del dominio tecnológico y la capacidad innovadora de Estados Unidos. Sin embargo, las valoraciones actuales de las empresas dejan poco margen para acontecimientos adversos y dependen en gran medida de la llamada "Trump Put", cuyo objetivo es tranquilizar a los mercados de capitales en tiempos de crisis. Desde la perspectiva del inversor, por lo tanto, conviene analizar los mercados de bonos y mantener una cartera equilibrada.

Acerca del autor:

Michael Hünseler ha sido Director de Inversiones (CIO) y miembro del Consejo de Administración de LBBW Asset Management desde diciembre de 2023. Sus responsabilidades incluyen la gestión fundamental de carteras, estrategias de inversión sistemáticas, alternativas de gestión de carteras y operaciones de gestión de carteras. Anteriormente, ocupó puestos directivos en MEAG, el Grupo Unicredit y Deka Investments.