En las carteras institucionales: La cartera 60-40 está obsoleta: los inversores están redescubriendo las materias primas

Durante mucho tiempo, las materias primas se vieron eclipsadas por otras clases de activos, incluso entre los inversores institucionales. Es probable que esto cambie: existen numerosas evidencias de que los mercados se encuentran al inicio de un nuevo ciclo de materias primas. Además de las actuales turbulencias macroeconómicas, se pueden identificar patrones históricos que sugieren que la evolución del precio del oro durante el último año y medio debe interpretarse como una señal.

El oro es un indicador adelantado en el ciclo de las materias primas.

El oro nunca ha sido un beneficiario aislado en tiempos de incertidumbre global, como lo demuestran los patrones históricos. Al contrario, su precio siempre ha estado a la vanguardia de un repunte generalizado de los metales preciosos y las materias primas en general. Esta vez, también, el oro lidera el camino. Su precio ha aumentado significativamente desde el inicio de la pandemia.

Una comparación con el S&P 500 subraya la tendencia. La relación entre el rendimiento del mercado de materias primas y el de renta variable se encuentra en un mínimo histórico. Anteriormente, esto era un indicador temprano y fiable de un cambio de tendencia y el inicio de una rotación de capital. Sin embargo, muchos inversores siguen centrándose en las acciones ganadoras del pasado, especialmente las tecnológicas.

El entorno de tipos de interés exige nuevas respuestas

La historia también nos enseña que la mayoría de los inversores solo se suman a una tendencia una vez consolidada. Sin embargo, es a menudo en las primeras etapas de un ciclo cuando surgen las mayores oportunidades de rentabilidad. Al mismo tiempo, el cambiante entorno macroeconómico está obligando a más que solo los inversores institucionales a replantearse su enfoque. La era de la caída de los tipos de interés, que duró más de cuatro décadas, ha terminado. Desde 2020/2021, nos encontramos en un entorno de tipos de interés estructuralmente nuevo, caracterizado por el aumento de los tipos de interés, una inflación elevada y la volatilidad de los mercados de capitales.

En esta realidad, los bonos tradicionales están perdiendo importancia. Las materias primas y los metales preciosos, en cambio, ofrecen justo lo que las carteras necesitan ahora: protección contra la inflación, crecimiento del valor real y diversificación. El oro, por ejemplo, ha alcanzado una rentabilidad anual media superior al 8 % desde el año 2000, superior a la de muchos valores con intereses o cupones.

Especialmente en tiempos de incertidumbre monetaria y creciente preocupación por la inflación, el oro ofrece no solo preservación de su valor, sino también una apreciación a largo plazo . Mientras los bonos tradicionales se encuentran bajo presión, los inversores institucionales que buscan componentes sostenibles y resilientes para sus carteras lo encuentran una alternativa.

Impulsos desde China

Además de los argumentos fundamentales, las señales políticas están aumentando: en China, se ha permitido recientemente a las aseguradoras mantener hasta el uno por ciento de sus carteras en oro. Esta medida podría tener implicaciones globales. En Rusia, el platino y el paladio se han sumado a las reservas estratégicas junto con el oro. En Asia, también crece la demanda física: la plata se negocia en Shanghái con primas en comparación con las bolsas occidentales. Estos avances abogan por un reposicionamiento estratégico de los metales preciosos, tanto en las reservas gubernamentales como en las carteras institucionales.

Plata: el cíclico subestimado

Históricamente, la plata ha tenido un desarrollo tardío. En los primeros ciclos de las materias primas, generalmente reaccionaba con retraso, pero en la fase final de un mercado alcista, experimentó un auge, alcanzando a menudo rentabilidades anuales de dos dígitos. La ratio oro-plata actual de 101 indica una subvaloración significativa de la plata; durante sus máximos históricos, la ratio se situó entre 15 y 45. Además, la demanda industrial de plata está aumentando rápidamente . Las aplicaciones en energía fotovoltaica, semiconductores, sensores y sistemas innovadores de almacenamiento de baterías están incrementando estructuralmente la demanda.

Al mismo tiempo, los inventarios disponibles en las bolsas de materias primas Comex y LME están cayendo a mínimos críticos, lo que podría ser un catalizador para las fluctuaciones de precios. Para colmo, la plata es solo ocho veces más abundante que el oro. Anteriormente, la relación oro-plata solo fue superior a la actual en una ocasión. Fue en 2020, y esta reversión provocó un fuerte rendimiento superior de la plata sobre el oro.

Subinvertido y subestimado

A pesar de estos fundamentos, los flujos de capital hacia los ETF de oro y plata muestran que muchos inversores aún se muestran reticentes. Una gran parte de ellos observan la situación desde la barrera. Muchos interpretan prematuramente las fluctuaciones del precio del oro como el fin de la tendencia. Sin embargo, estas correcciones son parte de todo mercado alcista.

El escepticismo actual de muchos inversores es menos una señal de alerta que un síntoma clásico del llamado "muro de preocupación": el temor frecuente entre los inversores de que ya es demasiado tarde. Más bien, demuestra que aún existe potencial alcista. El muro de preocupación es una barrera que una tendencia importante debe superar. En otras palabras, mientras haya muchos escépticos y participantes del mercado indecisos, el potencial no se habrá aprovechado plenamente.

Rotación de capital: fase temprana, gran oportunidad

Al contrario: nos encontramos en las primeras etapas de un movimiento que podría seguir teniendo relevancia estratégica durante años. La rotación de capital desde sectores con sobreponderación, como la tecnología, hacia las materias primas ya está en marcha, pero aún no ha finalizado. Estas transiciones suelen caracterizarse por una alta volatilidad, junto con un potencial subestimado. Los mercados se están reorganizando y muchos inversores siguen actuando de forma reactiva en lugar de proactiva. Quienes construyen posiciones en esta etapa temprana están consiguiendo niveles de entrada atractivos.

Los inversores institucionales, dada su posición única, se encuentran en un punto de inflexión: la clásica cartera 60-40 ha alcanzado sus límites. Las fuentes tradicionales de rentabilidad están perdiendo fuerza, mientras que los riesgos geopolíticos, los cambios regulatorios y las transformaciones estructurales del mercado están en aumento. En este contexto, las materias primas y los metales preciosos no son solo adiciones tácticas, sino un componente cada vez más indispensable de las asignaciones estratégicas.

Acerca del autor:

Cornel Bruhin ha sido responsable del desarrollo y desarrollo de estrategias de mercados emergentes en Mainfirst desde 2012 y gestiona el Fondo de Bonos Corporativos de Mercados Emergentes de Mainfirst Balanced. Anteriormente, trabajó en Clariden Leu, Bank Hofmann y Credit Suisse First Boston. Cuenta con más de 37 años de experiencia en inversiones en mercados emergentes.