Un año de laborismo: la paciencia de la City se agota mientras el mercado de bonos señala un veredicto condenatorio
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El Partido Laborista llegó al poder hace exactamente un año con una mayoría considerable y la promesa de revivir una economía británica cada vez más frágil.
El primer ministro Keir Starmer, la ministra de Hacienda Rachel Reeves y sus colegas del gabinete lanzaron inmediatamente una ofensiva para seducir a la City tras su victoria de julio de 2024, con la esperanza de persuadir a empresas e inversores para que respaldaran la estrategia económica del Partido Laborista.
Pero aunque muchos se mostraron cautelosamente optimistas después de varios años de incertidumbre bajo múltiples líderes conservadores, la paciencia se está agotando rápidamente.
El crecimiento económico sigue siendo tibio, la confianza empresarial y de los consumidores es cada vez más débil y las expectativas de inflación del Reino Unido continúan superando las de sus pares mundiales.
La dilución de la reforma del bienestar social y el cambio de rumbo en el subsidio de combustible para el invierno, aunque bien recibidos por los activistas, han erosionado la certeza política asociada a una gran mayoría parlamentaria y dañado las esperanzas de que el Partido Laborista pueda controlar una posición fiscal cada vez más frágil.
Y aunque Reeves parece tener la confianza del Primer Ministro por ahora, la respuesta del mercado a las dramáticas preguntas al Primer Ministro de esta semana demuestra la ansiedad del mercado sobre la capacidad de Gran Bretaña de poner su casa en orden.
El primer ministro Keir Starmer y la canciller Rachel Reeves lanzaron una ofensiva para seducir a la City tras su victoria de julio de 2024.
El aumento de las contribuciones patronales al seguro nacional y el incremento del salario digno desde abril sólo han exacerbado el dilema, con mayores costos laborales pesando simultáneamente sobre la producción económica mientras aumentan la inflación más amplia.
El resultado ha sido ver aumentos de dos dígitos en los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo (el interés de la deuda gubernamental), con los rendimientos a 10 y 30 años subiendo 36 y 67 puntos básicos, respectivamente, durante el último año.
Ahora también existe una enorme brecha entre el rendimiento de los bonos del gobierno del Reino Unido en comparación con sus pares mundiales.
El veterano del mercado Michael Browne, actualmente estratega de inversiones en Franklin Templeton, dijo a This is Money: 'Los mercados están diciendo que hay una preocupación persistente por la inflación en el Reino Unido, que es aproximadamente dos o tres veces mayor que la de Alemania.
"Esto nos indica que en estos momentos hay una falta de confianza en el mercado de bonos respecto de nuestra posición inflacionaria".
Aunque las quejas de los laboristas sobre un "agujero negro fiscal" dejado por los conservadores parecen haber encontrado poca simpatía entre los medios y los votantes, los participantes del mercado son conscientes de que los problemas económicos del Reino Unido no son un fenómeno nuevo.
"[El Partido Laborista heredó] una relación deuda/PIB del 95 por ciento, con un aumento de los costos de los intereses en un período en el que las tasas de crecimiento eran extremadamente bajas y probablemente seguirían siendo bastante bajas", dijo Browne.
"La inflación también estaba entre el 3,5 y el 4 por ciento, por lo que el Banco de Inglaterra nunca iba a recortar mucho las tasas para ayudarlo".
Señala que los laboristas aún no han "alterado los mercados" desde que llegaron al poder, "especialmente en comparación con algunos de sus predecesores recientes".
Browne también elogió los esfuerzos "realmente sensatos" para separar el gasto diario del gasto de capital, y los ajustes a las reglas fiscales del Gobierno para permitir un margen destinado al gasto en proyectos de capital.
De manera similar, el economista jefe de Panmure Liberum, Simon French, dijo que gobernar una economía avanzada "con una población que envejece, infraestructura con poca inversión, pasivos fiscales diseñados bajo condiciones de costo de capital más favorables... y casi 20 años de lento crecimiento de la productividad no es una tarea fácil".
"Si a esto le sumamos un cambio generacional en el gasto de defensa y amenazas de una perturbación sin precedentes del comercio internacional, la tarea empieza a parecer insuperable", añadió.
El crecimiento sigue siendo débil, pero la producción del Reino Unido está en línea con la de sus pares mundiales, lo que ilustra un entorno macroeconómico global difícil.
French también señaló que el PIB del Reino Unido todavía está "siguiendo de cerca" la mediana del G7 desde la elección, con un aumento del 0,8 por ciento en términos compuestos durante los tres trimestres de datos disponibles, a pesar de que la desaceleración económica es un síntoma común de una "elección de cambio".
Dijo: 'Una desaceleración de la actividad a medida que el sector privado responde a una nueva contraparte regulatoria y fiscal, y a medida que el sector público reorienta su actividad hacia nuevas prioridades ministeriales, es la experiencia de las anteriores elecciones de cambio en el Reino Unido en 1979, 1997 y 2010.'
El deterioro del entorno geopolítico y la imposición de aranceles comerciales perjudiciales no han ayudado.
Sin embargo, French califica el historial económico del Partido Laborista como "un modesto seis sobre diez: hay un claro margen de mejora".
"Esa puntuación reconoce el contexto de un panorama nacional e internacional complicado, tendencias económicas débiles que ya estaban arraigadas antes de las elecciones, pero también algunos goles en propia puerta", afirmó.
Pero la inflación del Reino Unido se ha desvinculado de la de sus pares del G7, que enfrentan un crecimiento de precios mucho más débil.
El índice de precios al consumidor fue del 3,4 por ciento durante los 12 meses hasta mayo, según los datos más recientes de la Oficina de Estadísticas Nacionales.
Aunque esta cifra representa una reducción respecto del 3,5 por ciento del mes anterior, no se espera que el IPC vuelva a caer al objetivo del 2 por ciento del Banco de Inglaterra durante algún tiempo.
Los economistas señalan que los aumentos de los salarios del sector público por encima de la inflación, así como el salario mínimo y las subidas del IR, son los que impulsan una disociación del IPC del Reino Unido respecto de sus pares del G7 y ponen fin a una tendencia de paridad que había persistido en el período previo a las elecciones del año pasado.
Al mismo tiempo, el aumento de los costos laborales ya ha comenzado a afectar el mercado laboral, con el desempleo aumentando ligeramente desde mínimos históricos y la tasa de vacantes disminuyendo.
Anna Leach, economista jefe del Instituto de Directores, dijo que los aumentos de impuestos a las empresas impulsados por el Partido Laborista "ya han minado" la ambición de su estrategia industrial de "hacer del Reino Unido el mejor país para invertir en cualquier parte del mundo".
Agregó: 'La realidad es que el gobierno ha sido mucho más radical a la hora de gravar a las empresas que a la hora de eliminar los obstáculos al crecimiento.
Necesitamos ver un progreso más rápido y una mayor ambición en la desregulación (en particular, en la reforma de la planificación) y una reconsideración del panorama fiscal para las empresas si queremos cambiar la suerte económica del Reino Unido.
El impulso económico también se enfrenta a una confianza del consumidor debilitada, que ha llevado a los británicos a preferir acumular efectivo en ahorros en lugar de gastarlo.
La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria recortó en marzo sus previsiones de crecimiento del PIB para todo el año del 2 al 1 por ciento para 2025, y espera que la economía se expanda alrededor del 1,5 por ciento en los próximos cinco años.
Sin embargo, el Banco de Inglaterra se muestra reticente a acudir al rescate del Gobierno para evitar un mayor deterioro económico con drásticos recortes de los tipos de interés. El banco central ha señalado sistemáticamente un enfoque lento y constante para mantener la inflación bajo control.
Se espera que el Banco de Inglaterra recorte los tipos dos veces más este año, elevando el tipo de interés base del 4,25 % al 3,75 %. Si bien la Reserva Federal de Estados Unidos también está recortando lentamente, el Banco Central Europeo ya ha reducido su tipo de interés de referencia al 2 %.
Browne, de Franklin Templeton, dijo: "Si hay un desequilibrio -si la política monetaria y la política fiscal no están sincronizadas- eso seguirá siendo así durante mucho tiempo".
Se espera que los mayores costos laborales pesen aún más sobre el empleo en los próximos meses.
Es probable que un enfoque lento y constante de recortes de las tasas de interés en medio de una inflación más alta mantenga las tasas de endeudamiento gubernamental a largo plazo en niveles ya dolorosos, incluso mientras el Reino Unido emite aún más bonos del Estado.
'Los diferenciales del mercado de bonos del Estado indican preocupación por un deterioro tanto del actual equilibrio presupuestario como de los agregados totales de endeudamiento del gobierno', dijo French de Panmure Liberum.
La aprobación de las reformas de bienestar del Gobierno tenía como objetivo ahorrar hasta 5.000 millones de libras, pero su dilución todavía deja a la Ministra de Hacienda frente a un agujero de varios miles de millones de libras que deberá llenar si quiere mantener sus normas fiscales.
Reeves había esperado que un mejor crecimiento económico la liberaría de la necesidad de realizar más recortes dolorosos del gasto o de romper la promesa del gobierno de no aumentar los impuestos a las personas.
Sin embargo, a falta de cualquier crecimiento material, este otoño nos esperan decisiones difíciles.
Browne dijo: «Sus opciones ahora son: una, aumentar los impuestos, sin duda centrados en las empresas y el patrimonio. Dos, ignorarlo fingiendo que no es un problema y perder toda credibilidad, o tres, buscar recortes en otros ámbitos».
La primera opción empuja la economía hacia el círculo vicioso de impuestos y gasto. La segunda opción asusta al mercado de bonos, como hizo Truss durante sus 44 días como primer ministro, y sabemos que la tercera opción no se materializará.
Darius McDermott, director general de Chelsea Financial Services, añadió: "Si bien las políticas de Reeves pueden ser defectuosas, la verdadera preocupación de los inversores es que un posible reemplazo podría empujar al partido más a la izquierda en un momento en que los mercados están desesperados por señales de un liderazgo fiscal creíble.
'Sin un giro claro hacia decisiones difíciles, el riesgo es que este malestar pueda derivar en una crisis más amplia de confianza en la deuda del Reino Unido.'
La gran brecha entre los rendimientos de la deuda gubernamental del Reino Unido a largo plazo en comparación con sus pares del G7 demuestra las preocupaciones de los inversores en bonos sobre la inflación.
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