L'autre côté du dilemme

Il y a deux semaines, le titre de cette chronique appelait la Banque du Mexique à adopter une approche plus mesurée face aux données d’inflation qui ont été poussées à la hausse ces derniers mois.

En fin de compte, la Banque centrale a effectivement retiré de sa déclaration son intention de baisser le taux d'intérêt d'un demi-point supplémentaire et a expliqué que les actions futures dépendront de ce que montreront les données.

Le débat sur l'ampleur du cycle de baisse se déroule parmi ceux qui, invoquant le seul mandat de la banque centrale, craignent qu'une grande partie de la pression s'exerce sur la composante sous-jacente de l'inflation, c'est-à-dire sur une inflation qui n'est pas traditionnellement volatile.

Lors de la dernière réunion du Conseil d'administration, le vice-gouverneur Heath a voté contre une nouvelle réduction du taux de référence, probablement pour cette raison.

Certains évoquent cependant la faiblesse de l'économie pour justifier une éventuelle nouvelle baisse, peut-être même inférieure aux 7,5% attendus par le consensus des analystes.

Selon la Banque du Mexique, le ralentissement économique fait référence au degré auquel l’économie fonctionne en dessous de sa capacité potentielle, sans générer de pressions inflationnistes, c’est-à-dire avec des ressources (travail, production, investissement) qui ne sont pas pleinement utilisées.

Par le passé, l'existence d'une marge de manœuvre positive a été utilisée comme argument pour ajuster les taux à la hausse sans affecter la trajectoire de croissance. Le problème est que cette fois, la marge de manœuvre est devenue négative.

Si vous ne comprenez pas de quoi je parle, gardez simplement à l’esprit que la croissance économique devrait être proche de zéro cette année.

La Banque du Mexique elle-même a révisé son estimation à la baisse à 0,1 % et prévoit également une croissance de 0,9 % en 2026. L'écart tend à être négatif : « L'estimation ponctuelle de l'écart de production devrait s'élargir en territoire négatif tout au long de 2025 et 2026, ce qui est cohérent avec la plus grande faiblesse attendue de l'activité économique... » (Banque du Mexique, Rapport trimestriel sur l'inflation, janvier-mars 2025).

Il s’avère que les données que nous avons vues ces derniers jours soutiennent l’idée d’une économie qui a aggravé sa faiblesse au deuxième trimestre.

L'Institut mexicain de sécurité sociale (IMSS) a signalé une baisse mensuelle de 46 378 emplois en juin, ce qui représente la troisième baisse mensuelle consécutive.

Au cours du mois, les emplois permanents ont augmenté de 18 000 unités, tandis que les emplois temporaires ont diminué de 64 000 unités.

Au cours de la période janvier-juin de cette année, environ 87 000 emplois ont été créés, soit au moins 100 000 de moins que le nombre minimum créé au cours des 10 dernières années, hors 2020, qui a été touchée par le Covid-19.

La variation annuelle des emplois par secteur économique comparant juin 2024 à juin 2025 est principalement due à la baisse de (-) 8,2% dans le secteur de la construction, à la fois en raison de l'incertitude actuelle causée par les tarifs du président Donald Trump, ainsi que de l'achèvement des travaux emblématiques de l'administration précédente.

L'absence de création d'emplois jusqu'à présent en 2025 affecte la consommation privée. Des informations anecdotiques vont dans le même sens. Mai et juin ont été des mois difficiles pour les ventes commerciales.

Il est compréhensible que la faiblesse soit un argument en faveur de l'idée que la pression sur les prix est temporaire. Mais c'est précisément sur les biens et services que la pression est la plus forte. Les causes peuvent être multiples, l'une d'elles étant que le pouvoir monopolistique de nombreuses entreprises se traduit par une répercussion des coûts plus élevés sur les consommateurs.

Quoi qu'il en soit, la Banque centrale a un mandat unique ; elle n'a pas pour responsabilité de mettre en œuvre des politiques de soutien à l'activité économique si l'inflation reste faible. Je pense qu'en fin de compte, la tendance à la baisse des taux d'intérêt est limitée et que la croissance restera assez faible pendant une période prolongée.

*Rodolfo Campuzano Meza est le directeur général d'INVEX Investment Fund Operator.