Comment obtenir un dividende de 10 % auprès des fiducies d'énergie renouvelable bon marché : INVESTISSEMENT ANALYST

Les fiducies d’infrastructures renouvelables ont peut-être souffert ces derniers temps, mais cela signifie que certaines offrent des rendements de dividendes à deux chiffres exceptionnels.

Est-ce une opportunité et l’avenir pourrait-il encore s’avérer prometteur à long terme ?

Dans cette chronique, William Heathcoat Amory, associé directeur chez Kepler Partners , affirme que les fiducies d'infrastructures renouvelables pourraient être une bonne affaire si vous savez où chercher.

Les fonds d'infrastructures renouvelables ont été durement touchés ces dernières années. La principale raison est simple à comprendre : une hausse vertigineuse des taux d'intérêt d'environ 5 % depuis 2022.

Cela signifie qu’il existe désormais de nombreux investissements intéressants disponibles pour les investisseurs en quête de revenus qui n’étaient pas auparavant aussi rentables.

Les fiducies d’infrastructures renouvelables utilisent des niveaux considérables d’effet de levier (principalement à taux fixe), et donc la perspective d’une augmentation significative du coût de l’emprunt lorsqu’il doit être refinancé pose un défi à long terme pour la classe d’actifs et a effrayé certains investisseurs.

Ceux qui ont des emprunts à court terme paient des taux d'intérêt plus élevés et chercheront activement à vendre des actifs pour les rembourser. Ce sentiment morose laisse présager de bonnes affaires.

Fondamentalement, les énergies renouvelables offrent un revenu élevé, non corrélé aux marchés boursiers et au cycle économique, avec des liens avec l’inflation .

Cela signifie que, dans le contexte précédent de taux d'intérêt bas, ces titres figuraient sur la liste de tous les investisseurs en revenu. La plupart des fiducies se négociaient avec des primes de cours importantes par rapport à la valeur liquidative (VL), et elles émettaient régulièrement des actions pour répondre à la demande.

Le secteur a ainsi connu une croissance exponentielle. Cependant, rien n'est éternel, et les décotes actuelles par rapport à la valeur liquidative reflètent un réajustement inévitable, de sorte que l'offre et la demande d'actions de ces fonds s'équilibrent à nouveau.

Comme le montre le graphique ci-dessous, ce processus a déjà commencé avec des rachats généralisés, bien que relativement lents.

La consolidation est en cours, certains actionnaires de fiducies ayant choisi de réaliser progressivement leurs actifs et de liquider leurs activités. D'autres possèdent une taille et une qualité qui leur permettent de survivre.

Contrairement aux fonds d’investissement traditionnels qui, lorsqu’ils sont confrontés à une forte décote du prix de leurs actions par rapport à la valeur nette d’inventaire, disposent d’actifs sous-jacents liquides qui peuvent être vendus et dont le produit peut être utilisé pour racheter des actions ou restituer du capital aux actionnaires, les fonds d’investissement dans les énergies renouvelables investissent dans des actifs matériels – parcs éoliens ou solaires.

Comme on peut l'imaginer, ces transactions sont illiquides. Tout comme pour la vente d'une maison, il est possible de réaliser une vente, mais cela prend du temps, surtout si l'on souhaite obtenir le meilleur prix.

Cela explique peut-être pourquoi les décotes persistent depuis si longtemps. Les fonds rachètent des actions, mais peut-être pas encore à un rythme permettant de corriger efficacement le déséquilibre entre l'offre et la demande.

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Selon une récente présentation sur TRIG, InfraRed Capital Partners (les dirigeants de la société) a déclaré que, malgré le ralentissement du marché au cours des six derniers mois, il existe toujours un bon niveau d'intérêt pour les actifs renouvelables, les investisseurs du marché privé payant des prix qui reflètent les NAV actuelles.

Pour TRIG, depuis 2022, l'équipe a vendu 10 % du portefeuille (soit 210 millions de livres sterling d'actifs) à des prix qui reflétaient une prime par rapport à la valeur nette d'inventaire au moment de la vente.

Cela suggère que les valorisations qui composent les NAV sont justes, même s’il s’agit clairement d’un marché opaque et que beaucoup de choses peuvent changer.

Les réductions actuelles sur la valeur nette d’inventaire signifient que pour les investisseurs d’aujourd’hui, les rendements des dividendes sont nettement supérieurs aux rendements auxquels les investisseurs du marché privé s’attendraient.

Quelles sont donc les perspectives pour les investisseurs dans ces fiducies ?

Comme nous l'avons souligné précédemment, les investisseurs privés semblent relativement optimistes quant aux valorisations. Les décotes par rapport à la valeur liquidative pourraient refléter une prudence en matière d'endettement, que la plupart des fonds utilisent à un niveau significatif.

En règle générale, les fiducies disposent soit d'un endettement structurel fixe, propre à chaque actif, qui est amorti progressivement, soit d'un endettement au niveau de la fiducie, qui nécessitera soit un refinancement ultérieur, soit un remboursement.

Quelle que soit la manière dont l’endettement est utilisé, en possédant des actifs qui génèrent des niveaux élevés de flux de trésorerie, les niveaux d’endettement semblent gérables à court et moyen terme.

Les dividendes sous-jacents sont les flux de trésorerie provenant des subventions indexées sur l'inflation et des recettes des ventes d'électricité. Dans certaines régions du monde, notamment aux États-Unis, les futurs régimes de subventions semblent être remis en question.

Au Royaume-Uni, nous sommes l’un des premiers pays à disposer d’énergie éolienne, et c’est ce qui, combiné à ce que Bill Gates a appelé « des subventions gouvernementales intelligentes qui ont encouragé les entreprises à investir » (dans son livre « Comment éviter une catastrophe climatique »), est la raison pour laquelle le Royaume-Uni a réussi à s’éloigner considérablement des énergies fossiles.

Selon les données du site Web open source National Grid Iamkate , l'approvisionnement en électricité du Royaume-Uni est passé de 68,7 % d'origine fossile en 2012 à seulement 28,2 % en 2024.

Les habitants du Royaume-Uni oublient souvent que nous sommes à l’avant-garde de la transition énergétique.

Le Royaume-Uni est notamment un leader important dans le domaine de l’éolien offshore, avec une capacité installée d’éoliennes offshore bien supérieure à celle des États-Unis en termes absolus, et pas seulement en proportion du mix énergétique.

Selon Gates, l’énergie éolienne offshore est l’une des technologies les plus prometteuses qui doit être mieux exploitée dans le monde entier pour parvenir à une réduction significative des émissions de carbone.

Comme on pourrait s’y attendre, au sein des fiducies d’énergie renouvelable, l’éolien offshore représente une part raisonnable de l’exposition.

Greencoat UK Wind, par exemple, détient 45 % de son portefeuille dans des parcs éoliens offshore, qui offrent des rendements d'investissement élevés et constituent l'une des raisons pour lesquelles le fonds a été le plus performant en termes de rendement total de la valeur nette d'inventaire (NAV) dans le groupe de pairs au cours des trois et cinq dernières années.

Début mai de cette année, Ørsted a annoncé qu'elle avait décidé d'abandonner son projet Hornsea 4 au Royaume-Uni sous sa forme actuelle en raison du manque de cohérence des chiffres en termes de retour sur investissement.

Ce projet aurait pu devenir l'un des plus grands parcs éoliens offshore au monde, et son annulation ou son retard représente donc un coup dur pour le gouvernement et les ambitions du Royaume-Uni en matière de décarbonisation et de sécurité énergétique.

Pour les actionnaires des actifs renouvelables existants, il est possible que cela soit positif, dans la mesure où il y aura moins de capacité de production construite, et donc des prix de l'électricité à long terme plus élevés que ce ne serait le cas autrement.

Pour les parcs éoliens appartenant à des sociétés telles que TRIG et Greencoat UK Wind, une règle empirique approximative est qu'environ la moitié des revenus éoliens proviennent de subventions et l'autre moitié du produit des ventes d'électricité.

Selon Iamkate, les prix de gros de l'électricité ont été relativement résilients au cours des 12 derniers mois, à 82 £ par MWh, ce qui signifie que les deux fiducies ont versé un dividende couvert et ont continué à rembourser leur dette ou à réinvestir dans des rachats d'actions ou de nouveaux actifs.

Les deux sociétés ont fait preuve de résilience en termes de couverture des dividendes au cours de périodes difficiles comme 2020, lorsque les prix de l’électricité ont chuté de façon spectaculaire pendant la crise du COVID-19.

L’attrait principal aujourd’hui est le rendement initial élevé du dividende, qui, comme le suggère le tableau ci-dessus, offre pour beaucoup un multiple du rendement du FTSE 100 (qui rapporte 3,5 % au moment de la rédaction).

Les fiducies d’énergies renouvelables offrent un certain niveau de défense aux investisseurs, notamment parce que la demande d’énergie ne devrait pas diminuer de manière substantielle.

Le prix de l’énergie est difficile à prévoir et peut fluctuer, mais les niveaux de volatilité des flux de trésorerie des infrastructures renouvelables sont relativement faibles.

Les infrastructures d’énergie renouvelable ont généralement une longue durée de vie économique, avec de faibles coûts d’exploitation (en particulier par rapport aux hydrocarbures) et génèrent au fil du temps une quantité d’énergie assez prévisible.

Cela simplifie la prévision des flux de trésorerie par rapport à de nombreuses autres classes d'actifs. De plus, les subventions aux énergies renouvelables sont directement liées à l'inflation. Cela signifie que si l'inflation persiste, les flux de trésorerie liés aux énergies renouvelables devraient augmenter.

Il en résulte que les revenus générés par les actifs d’infrastructures d’énergie renouvelable peuvent être résilients et parfois offrir une sensibilité intégrée à la hausse à l’inflation et aux prix de l’énergie.

Le sentiment des investisseurs envers les énergies renouvelables est faible pour de bonnes raisons, principalement en raison de la hausse des taux d'intérêt, exacerbée par les tensions politiques américaines. Deux raisons fondamentales expliquent pourtant l'avenir prometteur des énergies renouvelables au Royaume-Uni et en Europe.

Tout d’abord, il faut procéder à une décarbonisation afin de réduire les effets néfastes des émissions futures (et passées) de dioxyde de carbone sur le changement climatique.

Deuxièmement, la sécurité énergétique est de plus en plus importante. Dans un monde où les anciennes alliances semblent ne plus compter, aucun gouvernement ne souhaite se retrouver dans une situation où il doit s'appuyer sur une allégeance qui pourrait bien avoir disparu.

Ces deux thèmes constituent un contexte favorable à l'investissement à long terme dans les infrastructures d'énergies renouvelables. Dans le secteur des infrastructures d'énergies renouvelables, les fonds sont exposés à différents types de technologies renouvelables et leurs portefeuilles présentent des niveaux de qualité variables.

Il sera donc utile de faire quelques recherches et d’établir lesquels ont les portefeuilles de la plus haute qualité mais dont les cours des actions ont été injustement tirés vers le bas par rapport au groupe de pairs.

Avec des remises importantes mais des rendements de dividendes qui restent résilients, cela peut être un moment intéressant pour ajouter un revenu défensif à un portefeuille.