J. Safra Sarasin : Des fissures visibles dans le statut de valeur refuge du dollar

Le dollar américain évolue en forme de S depuis que le président Trump a remporté l'élection présidentielle de 2024, oscillant dans une fourchette relativement large . La monnaie a entamé une remontée en octobre, lorsque le marché a commencé à parier sur une victoire de Trump. Les investisseurs ont été stimulés par les attentes selon lesquelles les États-Unis continueraient à surperformer le reste du monde grâce à la prolongation de la loi sur les réductions d'impôts et l'emploi (TCJA) et à des initiatives de déréglementation plus larges.

Le pic a ensuite été atteint peu avant l'investiture de Trump le 20 janvier , conservant une grande partie de sa force pendant les premières semaines de son mandat. Cependant, le vaste plan budgétaire allemand pour les dépenses militaires et d'infrastructures, dévoilé début mars, a incité les investisseurs à remettre en question le récit de l'exceptionnalisme américain, poussant le dollar à la baisse . Après l'annonce par Trump de tarifs réciproques le 2 avril, l'indice du dollar DXY est même tombé en dessous de 100, d'où il s'est ensuite redressé.

La volatilité sur le marché des changes a augmenté après l'annonce des tarifs réciproques et devrait augmenter à nouveau rapidement dès que l'administration Trump reviendra à une position plus agressive . La forte augmentation de l’incertitude s’est intensifiée lorsque, à la mi-avril, les projets de l’administration visant à affaiblir le dollar ont reçu une plus grande attention. Les acteurs du marché se sont particulièrement concentrés sur des idées politiques visant à rendre moins attrayant pour les étrangers la détention de réserves en dollars.

Ces idées incluent l’imposition d’une taxe sur les investissements dans les titres du Trésor américain ou l’échange de titres du Trésor américain contre des « obligations à 100 ans » à taux d’intérêt plus bas, potentiellement en échange de garanties de sécurité de la part des États-Unis . Suite au récent accord commercial entre les États-Unis et le Royaume-Uni et à la réduction substantielle des droits de douane sur les produits chinois, la volatilité des taux de change est (presque) revenue à ses niveaux d’avant avril. Nous pensons toutefois que la volatilité des taux de change va rapidement augmenter à nouveau une fois que l’administration Trump accordera une plus grande importance aux propositions mentionnées ci-dessus.

La volatilité mise à part, les marchés des changes restent loin des niveaux normaux, ce qui est en grande partie dû à la dynamique inhabituelle du dollar . Comme nous l’avons déjà noté, le dollar se découple des niveaux de rendement, ce qui suggère que les primes de terme se sont considérablement élargies en raison de l’incertitude politique accrue aux États-Unis.

Les devises à bêta élevé telles que le dollar australien, le dollar néo-zélandais, la couronne norvégienne et la couronne suédoise, qui ont généralement tendance à se déprécier considérablement par rapport au dollar lorsque les rendements des obligations américaines augmentent, se sont au contraire appréciées par rapport au dollar, indiquant une sortie de liquidités à grande échelle des États-Unis . En outre, la corrélation inverse entre le dollar et l’indice S&P 500 s’est inversée, comme en témoigne la récente reprise concomitante du dollar et des actions américaines.

Nous restons sceptiques quant à la possibilité que la récente reprise du dollar puisse se poursuivre. L’euphorie qui entoure les « accords commerciaux » récemment négociés donne l’impression que le dollar est au sommet de son cycle haussier . Bien que les récentes décisions politiques de Trump aient ramené le taux de droits de douane effectif des États-Unis de 30 % à moins de 15 %, il est important de garder à l’esprit qu’il n’existe aucun mécanisme d’application et que, par conséquent, les accords ne dureront que jusqu’à ce que le président Trump veuille les renégocier. À ce stade, il semble peu probable que les objectifs politiques de Trump aient changé . Cela serait cependant essentiel pour réparer les fissures qui sont devenues visibles dans le statut de valeur refuge du dollar. Les dommages à la réputation risquent de persister, ce qui signifie que les investisseurs devraient continuer à diversifier leurs portefeuilles en s’éloignant des actifs américains. Le retournement de risque EUE/USD a progressé davantage en territoire haussier, soulignant que les marchés se préparent à une nouvelle dépréciation du dollar.

*Stratège FX par J. Safra Sarasin