Comment le dollar se comportera-t-il dans une semaine avec une échéance de super-dette ?

Avec une appréciation du dollar de près de 4 % lors des quatre premières séances de juillet, le début du second semestre pourrait marquer un tournant dans le programme de change, visant à maintenir la désinflation au moins jusqu'aux élections d'octobre. Alors que la City anticipe une volatilité accrue, le gouvernement se prépare cette semaine à deux dates clés : d'une part, le paiement de plus de 4 milliards de dollars US au titre de la dette des détenteurs d'obligations ; d'autre part, la « fin du LEFI », en prévision d'un nouveau schéma monétaire.

Vendredi, le dollar a clôturé à 1 260 dollars sur les écrans de la Banque nationale. Il s'agit d'un nouveau record pour le taux de change officiel, mais aussi de la première fois que le cours du dollar américain dépasse la « moyenne de la fourchette » – entre 1 000 et 1 400 dollars – imposée par l'équipe économique de Luis Caputo après la levée du contrôle des changes.

L'économiste Fernando Marull a noté : « Le dollar a été mis en avant, la demande accrue du marché intégrant déjà l'augmentation de l'offre agricole au cours des trois prochaines semaines, le paiement des obligations du 9 juillet, mais aussi la baisse des taux d'intérêt dans les prochains jours. Ainsi, le dollar officiel a atteint 1 230 $ et le CCL 1 240 $, au-dessus de la fourchette médiane de 1 205 $, pour la première fois depuis avril. »

Ce mercredi, le Trésor public doit verser 4,2 milliards de dollars. « Le montant que le gouvernement devra verser s'explique principalement par les échéances des obligations AL30 (1,09 milliard de dollars) et GD30 (1,132 milliard de dollars), qui restituent 8 dollars de principal à leurs détenteurs pour 100 obligations », a précisé GMA Capital dans un rapport. Il n'y a aucune tension sur le marché concernant ce paiement, puisque, comme l'avait précédemment indiqué le ministère de l'Économie, le Trésor a déjà obtenu 4,5 milliards de dollars pour honorer cet engagement, qui font partie des réserves de la Banque centrale.

Cette expiration pourrait affecter les réserves de la Banque centrale à un moment crucial. Après la visite du Fonds monétaire international dans le pays, et malgré les éloges du porte-parole de l'organisation pour les ajustements budgétaires et monétaires du gouvernement de Javier Milei, l'approbation de la première revue du FMI reste suspendue. Le problème le plus critique concerne les réserves : malgré l'afflux de dollars provenant du secteur agricole et les renforts des organisations internationales, l'Argentine reste loin de l'objectif convenu avec l'organisation.

Toutefois, l'impact sur les caisses de la Banque centrale dépendra de l'origine des détenteurs d'obligations. En règle générale, les résidents détiennent la majorité des obligations de droit local (Bonares), tandis que les détenteurs étrangers dominent celles de droit américain (Globales).

La semaine débutera par un nouvel appel d'offres du Trésor. Vendredi, le ministère des Finances a présenté son offre : dix titres différents, dont des bons à taux fixe indexés sur l'indice des taux réduits (CER) et indexés sur le taux de change. Comme le ministère de l'Économie l'avait anticipé le mois dernier, à compter du jeudi 10 juillet prochain, le Trésor cessera de renouveler les obligations financières (LEFI), détenues par les banques. Cet appel d'offres sera donc crucial : le Trésor cherche à capter les 13 800 milliards de dollars détenus en LEFI, tout en refinançant une échéance de plus de 29 000 milliards de dollars.

Cet appel d'offres intervient juste avant l'expiration des obligations LEFI, le 17 juillet, qui pourrait entraîner une restructuration importante des positions des banques, d'autant plus qu'à partir du 10 juillet, elles ne pourront plus renouveler ces instruments et que les échanges anticipés contre des LECAP commenceront. Cet afflux de liquidités pourrait générer une demande accrue pour les instruments proposés dans le cadre de cet appel d'offres, notamment ceux à court terme, et pourrait également avoir un impact plus large sur le reste de la courbe du peso », a anticipé Aurum.

La semaine dernière, Caputo n’a pas renouvelé tous les pesos qui étaient dus, et cet excès de liquidités sur le marché a peut-être exercé une pression sur le taux de change.

À la City, on estime que le versement de la prime de Noël a incité les investisseurs particuliers à acheter des dollars, libérés des contraintes du contrôle des changes. « La baisse des taux au jour le jour a également contribué à cette hausse . L'obligation est tombée à 23,1 % TNA, soit 10 points de moins qu'il y a deux semaines », a déclaré GMA Capita, ajoutant : « Bien que toutes ces raisons soient valables, une intervention officielle ne peut être exclue : le Trésor a acheté 200 millions de dollars US de MLC il y a deux semaines, la première opération de ce type sous cette administration. »

« Le second semestre de l'année est généralement plus volatil en raison du calendrier électoral, un phénomène généralement associé à une plus grande couverture du dollar. En effet, 61 % du mouvement « Contado con liqui » ​​s'explique par le second semestre de ces années. À cela s'ajoute le risque latent de baisse des entrées de devises étrangères, le « trimestre d'or » pour les produits agricoles étant saisonnièrement en retard », a ajouté GMA.