Sabadell augmente l'écart entre sa valeur et l'offre de rachat de BBVA à 1,5 milliard d'euros.

BBVA dispose désormais de deux atouts. Le premier est que, suite aux conditions posées par le gouvernement et à la défense de Sabadell concernant la vente de TSB, l'initiative lui appartient désormais. Le second est l'arsenal considérable dont elle dispose, sous la forme d'un excédent de capital de plus de 5 milliards d'euros, pour relever son offre publique d'achat. Elle doit toutefois mesurer ses efforts, compte tenu du risque d'un achat trop cher.

Le rapport Alantra publié hier a ajouté un élément supplémentaire. Selon ses analystes, l'« OPA hostile » est vouée à « détruire la valeur » pour les actionnaires de BBVA. Il s'agit d'une pique adressée à la banque acquéreuse, qui envoie aux investisseurs le message que si elle poursuit son action, c'est parce qu'elle estime que l'OPA créera de la valeur. Elle a fixé ce principe comme ligne rouge, sans préciser comment cette variable peut être mesurée.

BBVA insiste sur le fait qu'aucune décision, ni aucun élément similaire, n'a encore été pris concernant le relèvement de l'offre publique d'achat. Fin juillet, la banque a présenté un plan stratégique prévoyant un dividende de 36 milliards d'euros jusqu'en 2028, ce qui constitue en soi un cadeau bienvenu aux actionnaires de Sabadell et une manière indirecte de concurrencer le dividende de 2,5 milliards d'euros promis par la banque catalane lors de la finalisation de la vente de TSB à Santander au début de l'année prochaine. Au sein de BBVA, les initiatives de Sabadell sont considérées comme à court terme et offrent un projet à plus long terme.

Si BBVA relève son offre de rachat, elle devra également le faire dans un contexte d'incertitudes quant aux synergies, qui seraient au moins retardées. Les analystes de Bankinter ont évoqué hier un « report de l'intégration » compte tenu de l'impossibilité de fusionner avant trois à cinq ans, ce qui accroît le « risque d'exécution élevé » qui « transformerait la transaction en investissement financier ».

BBVA pourrait toutefois exploiter la vente de TSB à son avantage et augmenter son offre d'achat du montant adéquat pour compenser cette opération. Elle pourrait augmenter son offre d'un montant similaire aux dividendes qu'elle percevrait en début d'année prochaine en tant qu'actionnaire de Sabadell, une fois la vente de la filiale britannique finalisée. Le montant de 1,561 milliard d'euros qui sépare actuellement l'offre de la valeur de marché correspond précisément à ce qu'elle percevrait dans quelques mois.

En réalité, le président de BBVA, Carlos Torres, a décidé d'adopter une approche inverse de celle récemment adoptée par Andrea Orcel, PDG d'Unicredit en Italie, qui a retiré son offre de rachat sur BPM sous la pression politique. Monte dei Paschi en est également un bon exemple, car elle maintient son offre hostile de rachat sur Mediobanca.

BBVA prévoit d'obtenir l'approbation du prospectus d'ici début septembre. Une option consiste à fixer une période d'acceptation de 30 jours, qui pourrait être prolongée de dix jours jusqu'à atteindre le maximum autorisé de 70 jours. L'offre peut être améliorée à tout moment, jusqu'à cinq jours avant la fin de la période d'acceptation.

Après avoir renoncé à l'option légale de se retirer de l'offre publique d'achat, BBVA peut désormais choisir entre maintenir les conditions, améliorer l'échange, ajouter des liquidités à l'offre ou abaisser le seuil d'acceptation, actuellement fixé à 49,3 % des actions ou 50 % des droits de vote.

Le processus restera ouvert au moins jusqu'en octobre et, bien que peu probable, la possibilité d'une contre-offre du chevalier blanc restera ouverte jusqu'à cinq jours avant la fin de la période d'acceptation.