Mahfi Eğilmez : le désastre du KKM
Mahfi Eğilmez
En septembre 2021, alors que l'inflation et les taux directeurs atteignaient 19 % et que l'inflation annonçait une hausse, la Banque centrale a commencé à baisser les taux d'intérêt. Le processus irrationnel qui menait au désastre est rapidement devenu évident en raison de la hausse des taux de change. Cependant, les responsables politiques refusant de renoncer à leur rhétorique sur les causes et les effets de l'inflation, la Banque centrale n'a pas pu inverser cette erreur et relever les taux d'intérêt. Au contraire, elle a continué à les baisser. Cependant, la hausse des taux de change a persisté. Cette fois, le compte de dépôt à protection monétaire (CCD) a été inventé et mis en place comme antidote. Les personnes ouvrant ces comptes déposaient leur argent, en livres turques ou en devises étrangères, sur le CDA pour une échéance et un taux d'intérêt spécifiques. À l'échéance, le taux d'achat de devises annoncé par la Banque centrale était comparé au taux d'achat de devises en vigueur à l'ouverture du compte. Si la différence de change à l'échéance était supérieure au rendement des intérêts du compte, la différence de change était versée ; si le rendement des intérêts était supérieur à la différence de taux de change, des intérêts étaient versés. Ce modèle protégeait ainsi les dépôts, qu'ils soient en livres turques ou en devises étrangères, des fluctuations des taux de change. Pendant un temps, le Trésor (budget) et la Banque centrale couvraient conjointement les comptes de la KKM, puis la totalité de la charge fut transférée à la Banque centrale.
La Banque centrale a annoncé aujourd'hui la fin de l'ouverture et du renouvellement des comptes KKM. Cette mesure met fin à une pratique qui a duré environ trois ans et huit mois et est devenue un symbole d'irrationalité pour l'économie, entraînant une perte d'environ 60 milliards de dollars.
Cette perte a eu de multiples répercussions sur la société. La Banque centrale, qui a réalisé un bénéfice de 72 milliards de livres turques en 2022, a perdu 818,2 milliards de livres turques en 2023 et 700,4 milliards de livres turques en 2024. On estime que cette perte se poursuivra, quoique à un rythme décroissant, en 2025. Si le CKM de la Banque centrale n'est sans doute pas la seule cause de cette perte, il en est la plus importante. Il est possible que la Banque centrale subisse des pertes même sans le CKM. Ce phénomène est fréquent, surtout dans un contexte d'incertitude mondiale croissante. De telles pertes peuvent être dues aux taux de change et aux fluctuations de la valeur des réserves (notamment l'or). Une partie de cette perte peut même résulter de la politique monétaire. Cependant, dans notre cas, la perte était en grande partie due à la mise en œuvre du CKM.
Que se passe-t-il si la Banque centrale réalise un bénéfice ou une perte ? Si elle réalise un bénéfice, elle transfère une part importante de ses bénéfices à son principal actionnaire, le Trésor, conformément aux dispositions de sa loi fondatrice. Cet argent entrant dans le budget contribue ainsi positivement au financement du déficit budgétaire. À l'inverse, si la Banque centrale réalise une perte, ce transfert n'aura pas lieu et le problème de financement du déficit budgétaire s'aggravera. C'est ce qui s'est produit ces trois dernières années.
Mon père m'a toujours dit : « Si quelque chose ne va pas dans ta vie, examine-toi d'abord. Si tu es convaincu du contraire, regarde les autres. » Face à la montée de l'inflation et à la fuite vers les devises étrangères, alimentées par la rhétorique des taux d'intérêt comme cause à effet, l'administration économique a compris que la faille résidait dans cette pratique. J'aimerais ajouter un point à ces paroles de mon père : « Si la faute incombe aux autres, la marge de manœuvre est limitée. Mais si la faute incombe à toi, la première chose à faire pour corriger cette erreur est de réparer les erreurs qui y ont conduit. » Malheureusement, au lieu de réparer les erreurs qui ont conduit à cette erreur, l'administration économique a emprunté une voie encore plus erronée, en introduisant la pratique KKM et en coûtant au pays 60 milliards de dollars de pertes.
Maintenant que le KKM a été supprimé, on pourrait penser qu'il n'y aura plus de pertes, mais malheureusement, ce n'est pas le cas. Cette fois, la voie du carry trade a été ouverte pour supprimer le KKM. Pendant un certain temps, les carry trades ont été ignorés pour empêcher une flambée du taux de change. Cela a également entraîné des pertes importantes. Si l'on ajoute à cela, la perte totale dépasserait les 60 milliards de dollars.
Je ne sais pas si nous avons éradiqué de nos esprits l’obstination à commettre des erreurs similaires après l’abolition du KKM trois ans et huit mois après sa mise en place.
T24
