I rendimenti obbligazionari giapponesi ai massimi a lungo termine: le elezioni scatenano l'entusiasmo sul mercato obbligazionario

Gli investitori giapponesi hanno a lungo ignorato le elezioni. Ma le elezioni della Camera Alta del 20 luglio stanno avendo un impatto drastico sul mercato obbligazionario. Questa settimana, i rendimenti dei titoli decennali sono saliti all'1,59%, il livello più alto dal 2008. Si tratta di un livello elevato in un Paese il cui tasso di interesse di riferimento rimane allo 0,5% dopo decenni di politica di tassi di interesse zero. I titoli con scadenze a 20 e 30 anni hanno persino superato il livello del 1999.

La motivazione addotta è una possibile sconfitta elettorale della coalizione di governo e il suo impatto sulla politica fiscale. Kazuhiko Sano, analista obbligazionario di Tokai Tokyo Securities, afferma: "Le notizie di ulteriori difficoltà per la coalizione di governo nelle elezioni della Camera Alta hanno accresciuto i timori di un deterioramento della situazione fiscale".

Anche Masamichi Adachi, capo economista di UBS Giappone, è allarmato. Le elezioni, in cui verrà eletta metà della camera alta del parlamento, "saranno un evento unico e importante per il mercato giapponese".

Sebbene la camera alta non decida il capo del governo o il governo stesso, poiché la coalizione del Partito Liberal Democratico e del piccolo Komeito non ha più la maggioranza nella camera bassa, una perdita della maggioranza nella camera alta potrebbe portare alle dimissioni del primo ministro Shigeru Ishiba.

In questo caso, Adachi si aspetta almeno la formazione di un nuovo governo e, nel peggiore dei casi, persino una riorganizzazione del panorama politico. Tuttavia, per il crescente numero di investitori stranieri in titoli di Stato giapponesi, un ulteriore rinvio della ristrutturazione del Paese, gravato da un debito pari al 240% della sua produzione economica, è ancora più cruciale.

Tutti e tre i principali partiti di opposizione chiedono tagli fiscali; il partito di destra Sanseito, che sta guadagnando popolarità, chiede addirittura l'abolizione completa dell'imposta sul valore aggiunto del 10%. Anche gli oppositori di Ishiba all'interno del partito sono favorevoli a una politica di stimolo economico finanziata dal debito. Pertanto, il sentiment del mercato suggerisce che i "vigilanti obbligazionari" stiano attualmente prendendo di mira il Giappone.

Questo è il termine usato per descrivere gli investitori che vendono grandi quantità di titoli di Stato come monito ai governi, facendo così aumentare i rendimenti. Si tratta di una protesta contro i massicci programmi di stimolo economico e i tagli fiscali, che a loro avviso stanno peggiorando la situazione di bilancio.

Un esempio è Ales Koutny, responsabile dei tassi di interesse internazionali presso la società di consulenza finanziaria Vanguard. "Date le crescenti richieste di una spesa pubblica ancora maggiore, abbiamo aumentato la nostra sottoponderazione complessiva in Giappone", ha dichiarato a Reuters.

"Senza disciplina fiscale, il mercato obbligazionario metterà sotto pressione l'economia", ha continuato Koutny. Ha persino avvertito che il Giappone potrebbe seguire un percorso simile a quello del Regno Unito qualche anno fa. Nel 2022, il mercato ha reagito negativamente a un programma economico dell'allora Primo Ministro Liz Truss, costringendola a dimettersi dopo soli cinquanta giorni di mandato.

Akira Hoshino, Responsabile Mercati di Citigroup Securities, delinea il seguente scenario: dopo le elezioni della Camera, le preoccupazioni fiscali si diffonderanno sul mercato e i rendimenti aumenteranno. Ciò potrebbe costringere gli investitori stranieri a vendere obbligazioni per limitare le perdite di prezzo. Ciò, a sua volta, avrebbe conseguenze sul mercato dei cambi e sulla politica monetaria.

In questo caso, le vendite di yen e gli acquisti di dollari spingerebbero il dollaro sopra i 150 yen. Ciò aumenterebbe la pressione inflazionistica a causa dei maggiori costi di importazione. Ciò potrebbe indurre la banca centrale, contrariamente a tutte le aspettative, ad aumentare nuovamente i tassi di interesse già a settembre. Finora, i mercati presumono che la Banca del Giappone non aumenterà ulteriormente i tassi di interesse fino al prossimo anno a causa dell'incertezza che circonda la guerra tariffaria statunitense.

Il crescente peso degli investitori stranieri sta causando volatilità. Sebbene l'analista obbligazionario giapponese Sano ritenga che il recente aumento dei rendimenti sia esagerato, intravede anche il rischio che i rendimenti possano continuare a salire nel lunghissimo termine. Il motivo è di natura tecnica.

Molti investitori aspetterebbero e starebbero a guardare, con conseguente scarsa liquidità sul mercato. Ciò significa che ci sono pochi acquirenti, con conseguente calo dei prezzi delle obbligazioni e aumento dei rendimenti. La volatilità è ulteriormente aggravata dal fatto che gli investitori esteri svolgono un ruolo significativamente maggiore rispetto a qualche anno fa.

Per lungo tempo, oltre il 90% del debito pubblico giapponese è rimasto in mano ai giapponesi. Nessuno voleva essere il primo a prendersi la colpa della crescente montagna di debiti, perché tutti sarebbero stati sepolti dal conseguente collasso. La banca centrale ha anche stabilizzato il mercato attraverso l'acquisto di obbligazioni. Per un certo periodo, ha detenuto oltre la metà del debito giapponese. Grazie a questi fattori, il mercato è rimasto stabile e i tassi di interesse sono rimasti bassi nonostante la rapida crescita del debito.

Tuttavia, secondo le ultime statistiche della banca centrale, la quota di investitori stranieri è temporaneamente salita a oltre il 14% in primavera. Le conseguenze delle loro azioni sono ulteriormente amplificate dal fatto che il mercato disponibile è significativamente più piccolo a causa dell'elevato volume di obbligazioni detenute. Takahiro Otsuka, stratega obbligazionario di Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, ritiene pertanto che il rendimento dei titoli di Stato decennali potrebbe superare l'1,6%.