Un’economia a due facce e la sfida oltre ottobre

L’attività sta aumentando “come la scoreggia di un sub” (Javier Milei dixit ) o ​​il modello mostra segni di stanchezza che ne prevedono un “calo” (Cristina Kirchner dixit )? Stiamo assistendo all’inizio di un processo di crescita economica, non solo a una ripresa, o siamo in crisi come sostengono il kirchnerismo e gli unionisti? I politici semplificano ed esagerano, ma è vero che c’è di più che speculazioni o parzialità: i dati del 2025 stanno iniziando a consolidare un’eterogeneità che gli analisti avevano previsto e che mostra un’economia a due facce , qualcosa che, curiosamente, il governo usa come argomento per respingere gli avvertimenti di coloro che sono a disagio per questo scenario asimmetrico.

Questa disparità è evidente in diversi indicatori economici e finanziari. In sintesi: il PIL è cresciuto a un tasso annuo di quasi il 6% nel primo trimestre, l'inflazione a maggio è scesa al livello più basso degli ultimi cinque anni – o otto, escludendo la pandemia – e la povertà, come logica conseguenza, è in calo dal picco raggiunto all'inizio del 2024. Anche il surplus fiscale viene mantenuto e i controlli valutari sono stati parzialmente revocati, senza alcun impatto sul dollaro, che è rimasto stabile per oltre due mesi. Anche gli investimenti in beni strumentali sono in crescita e alcune voci di consumo sono in ripresa, in particolare i beni durevoli. Sul fronte finanziario, il governo ha ricevuto un sostegno efficace dal FMI e un sostegno simbolico dal Tesoro degli Stati Uniti, e ha effettuato i suoi primi collocamenti di debito richiesti dagli investitori globali.

Finora, buone notizie, ma ce ne sono anche altre che fanno suonare campanelli d'allarme. La disoccupazione è aumentata nel primo trimestre dell'anno, le insolvenze sui prestiti bancari e gli assegni scoperti sono aumentati, e le aziende fanno fatica a pagare stipendi e debiti. Nel frattempo, la bilancia commerciale come fonte di dollari veri per il Paese si sta riducendo, a causa del calo delle esportazioni e dell'aumento delle importazioni; il deficit delle partite correnti nella bilancia dei pagamenti si sta ampliando, la Banca Centrale non è in grado di accumulare riserve (se non attraverso prestiti) e nel 2026 e nel 2027 il Paese dovrà affrontare significative scadenze del debito.

C'è anche quello che potrebbe essere un temporale in arrivo o una pioggerellina, a seconda di chi lo dice, e che ha aperto un grande dibattito nel mondo economico: qual è il tasso di cambio di equilibrio oggi e se c'è o meno un ritardo del tasso di cambio . Ci sono chiari sintomi da aggiungere alla discussione, che mostrano un dollaro debole in termini relativi, come si può vedere dall'aumento di quasi il 50% su base annua del turismo argentino all'estero a maggio , o - per dirla in altro modo - che in diverse aree l'Argentina è cara in dollari, come ha riportato LA NACION domenica scorsa, sulla base di un sondaggio che ha individuato otto settori in cui il paese ha i prezzi dei supermercati più alti al mondo.

Questi rumori, che stanno iniziando ad emergere nella macro e microeconomia, sono stati affrontati pubblicamente dalla Camera di commercio americana (AmCham), che ha espresso pubblicamente preoccupazioni che qualsiasi altra entità aziendale avrebbe sicuramente potuto condividere.

AmCham, pur evidenziando i risultati ottenuti dal piano Caputo, ha rilevato un rallentamento del ritmo di ripresa delle vendite, dopo i cali del 2024, mettendo però in guardia dal peso del carico fiscale, sia fiscale che del lavoro, e dei costi operativi, che si riflettono in situazioni di redditività negativa con possibili conseguenze sul livello occupazionale .

"Sebbene vi siano chiari indicatori di un aumento del credito, in particolare dei mutui ipotecari, il costo del finanziamento è eccessivo rispetto ai livelli di redditività. I ​​tassi in pesos rimangono elevati e il credito rimane praticamente inaccessibile per molte PMI", ha aggiunto la Camera di Commercio, che rappresenta non solo le aziende nordamericane, ma anche quelle locali.

Questa opinione è condivisa all'interno dell'industria nazionale. "L'attività ha raggiunto un punto di stallo. A marzo, che è l'ultimo dato disponibile, erano già stati persi più di 4.000 posti di lavoro; direi che ci sono due preoccupazioni principali: in primo luogo, cosa succederà all'attività e, in secondo luogo, cosa succederà con la politica del tasso di cambio", ha dichiarato un funzionario del settore a LA NACION .

“Le riforme fiscali, del lavoro e di bilancio per alleviare la pressione sui costi non sono ancora iniziate e, allo stesso tempo, le importazioni vengono incoraggiate; ci sono settori in cui gli acquisti dalla Cina crescono a un tasso annuo superiore al 100%. Le aziende ad alta intensità di manodopera sono le più preoccupate. È un panorama eterogeneo: le PMI sono le più colpite, mentre le grandi aziende resistono più a lungo. Tutto ciò che riguarda l'agricoltura sta andando meglio e il settore tessile è duramente colpito. All'interno del settore alimentare, a sua volta, c'è una grande eterogeneità”, spiega.

Bisogna iniziare ad abbassare i costi per le PMI nel breve termine, e poi per il resto. Il mercato del lavoro sta diventando più precario; per ogni lavoro formale, servono tre lavoratori autonomi per avere un consumo equivalente. Dobbiamo vedere se si genera un circolo virtuoso di occupazione, consumo e attività o, al contrario, un circolo vizioso in cui questi tre fattori cadono.

Da parte sua, un macroeconomista avverte che "la perdita di produttività agisce come un soffitto di cristallo per la redditività delle imprese, l'occupazione privata formale e i salari reali; questo spiega perché è difficile continuare la ripresa dopo essere usciti dal profondo della recessione. Ecco perché anche le importanti riforme in sospeso sono urgenti. Oltre a questo, a un livello più attuale, abbiamo che fino a quasi la fine del 2024, il tasso di interesse positivo in dollari era neutrale o negativo in termini di inflazione, e dall'inizio dell'anno, questo rapporto è cambiato".

"I default aziendali sono isolati e non diffusi. Los Grobo, Agrofina, Celulosa e pochi altri. Oltre alle difficoltà con le cambiali. Sebbene l'aumento dei default sia vero , per noi è il risultato della crescita del credito al settore privato, da livelli molto bassi a quelli attuali. Ecco perché è logico che ci siano più default. Per quanto riguarda il livello dei tassi di interesse, è correlato alla mancanza di pesos nel sistema. Con il calo dell'inflazione, sicuramente si adeguerà anche", chiarisce un banchiere che conosce bene la situazione del settore nel suo complesso.

Sebbene il Ministro dell'Economia Luis Caputo abbia nuovamente promesso progressi nei cambiamenti strutturali, il governo è fiducioso che contenere l'inflazione sia la cosa migliore da fare al momento per rilanciare l'economia. Per quanto riguarda il tasso di cambio e la situazione finanziaria, sia lui che il Vicepresidente della Banca Centrale Argentina, Vladimir Werning, affermano di non essere preoccupati per il disavanzo dei conti esteri o per la mancanza di riserve (che consentirebbe un approccio più robusto al pagamento del debito e a potenziali perturbazioni a livello locale o globale), e negano qualsiasi ritardo nel tasso di cambio.

Il mercato ritiene, e spera, che questa sia una strategia temporanea per garantire che l'indice dei prezzi sia completamente domato dalle elezioni di settembre e ottobre, i cui risultati sono considerati cruciali per la capacità del governo di promuovere riforme economiche che renderebbero il programma sostenibile nel tempo e placherebbero le preoccupazioni degli investitori stranieri. Da questa prospettiva, vale la pena analizzare l'apparente tolleranza del FMI per il mancato rispetto dell'accordo da parte dell'Argentina e per la stabilità del tasso di cambio.

Un esito negativo potrebbe complicare le prospettive, ma anche con un esito favorevole, la sfida che l'amministrazione Milei si trova ad affrontare è enorme. Ancora una volta, è stata l'AmCham a dirlo chiaramente un mese fa: la stabilità da sola non basta.

Secondo