Kernel: gli azionisti lottano non solo per una valutazione più alta

Le azioni di Kernel sono salite fino al 5% mercoledì, raggiungendo quasi 19 PLN, dopo che sono emerse importanti notizie dall'azienda dopo diversi mesi di silenzio. Ciò è avvenuto poco dopo che il numero di martedì di "Parkiet" aveva ampiamente trattato le incertezze e le controversie che circondano Kernel.

Quali sono i fatti?

Namsen, azionista di riferimento, ha avviato una procedura di riacquisto di azioni proprie. Secondo le informazioni disponibili, il 28 aprile 2025, alcuni azionisti di minoranza le hanno comunicato l'esercizio del diritto di vendita forzata delle proprie azioni. Aveva un mese di tempo per presentare all'Autorità per i Servizi Finanziari del Lussemburgo (CSSF) una relazione di valutazione redatta da un esperto indipendente. Tale relazione è stata commissionata da KPMG Tax and Advisory S.à rl. La relazione, pubblicata martedì sera, è composta da 121 pagine. Il fair value delle azioni è stato stimato in 19,45 PLN. Il documento indica che le valutazioni sono state presentate al 28 maggio 2025. La versione pubblicata della relazione è datata 1° luglio.

Kernel è un'azienda agricola che opera in Ucraina ma è registrata in Lussemburgo. Il suo principale azionista è Namsen, controllata dall'oligarca Andriy Verevsky.

In un'offerta pubblica di acquisto annunciata nel 2023, Namsen ha offerto 18,50 PLN per azione. Nell'agosto 2023, Kernel ha condotto una controversa emissione di azioni (a 0,2777 USD, ovvero 1,15 PLN), di cui Namsen è stata la principale beneficiaria. Kernel ha violato le migliori pratiche, ha riscontrato il comitato indipendente per la governance aziendale della Borsa di Varsavia (GPW). Un gruppo di azionisti di minoranza, sostenuto dall'Associazione degli investitori individuali e rappresentato da Rafał Rzeszotarski, sta facendo valere i propri diritti presso un tribunale in Lussemburgo (sono attualmente in corso cinque procedimenti). In attesa dell'esito di questi procedimenti, la procedura di delisting è sospesa con una decisione dell'Autorità di vigilanza finanziaria polacca.

La valutazione di Kernel alla Borsa di Varsavia supera attualmente i 5 miliardi di PLN.

Ciò che solleva dubbi

Abbiamo chiesto un commento agli investitori di minoranza. "La valutazione di Kernel preparata da KPMG si discosta chiaramente dalle ragionevoli aspettative degli investitori individuali. Questa non dovrebbe certamente essere la valutazione finale sulla base della quale l'autorità di regolamentazione lussemburghese prenderà ulteriori decisioni in merito", ha commentato Michał Masłowski, vicepresidente dell'Associazione degli Investitori Individuali. Ha aggiunto che è preoccupante il fatto che stiamo persino discutendo di una procedura di riacquisto di azioni proprie, che potrebbe comportare un buyout forzato, in una situazione in cui non è stato determinato quante azioni detiene l'azionista principale e se queste superino effettivamente la soglia del 95%.

"Le preoccupazioni sollevate dagli azionisti di minoranza in merito alla controversa questione del 2023 sono giustificate e sarebbe opportuno che la giustizia lussemburghese chiarisse la questione il prima possibile. Anche uno scenario in cui Namsen acquisisca prima la totalità delle azioni Kernel e poi, molti anni dopo, gli azionisti di minoranza si battano in tribunale per ottenere un risarcimento, resta comunque una prospettiva molto negativa", afferma Masłowski.

Rafał Rzeszotarski condivide la sua opinione. Sottolinea inoltre che la valutazione non riflette in alcun modo il valore contabile della società, che attualmente si aggira intorno ai 27 PLN per azione. "Naturalmente, ci batteremo per un prezzo di vendita più alto, perché esiste un rischio significativo che il prezzo fissato in questa procedura sia anche il prezzo di squeeze-out", afferma. Sottolinea inoltre la questione della disparità di trattamento degli azionisti.

"È scandaloso che il consiglio di amministrazione dell'azienda abbia fornito a Namsen e KPMG informazioni dettagliate, comprese le previsioni finanziarie, senza renderle disponibili al mercato più ampio. A mio parere, si tratta di una chiara violazione della normativa", sottolinea. Sottolinea inoltre una situazione bizzarra: l'autorità di regolamentazione lussemburghese ha dato il via libera all'avvio dell'acquisizione (considerando che Namsen deteneva oltre il 95%) sulla base di un parere legale commissionato e pagato da... Namsen.