Marta Petka-Zagajewska: Continua la tendenza alla relativa debolezza del mercato del lavoro

Facendo la media dei dati dei mesi successivi, vediamo che stiamo ancora vivendo una ripresa economica. Sebbene non ci siano stati grandi progressi, i cambiamenti sono lenti e limitati, ma in una direzione positiva.

Ciò potrebbe quindi causare una certa frustrazione e la sensazione che le cose avrebbero dovuto andare meglio. Tuttavia, osservando il trend a lungo termine, osserviamo che l'economia si sta stabilizzando e che impulsi positivi stanno emergendo in un numero crescente di settori. Pertanto, prevediamo che l'intero anno si concluderà con una crescita economica più forte rispetto al 2024 (2,9% su base annua – ndr). La nostra previsione è del 3,3%, forse anche leggermente superiore. La seconda metà dell'anno sarà migliore della prima in termini di risultati economici, e il secondo trimestre sarà migliore del primo (una rapida stima del PIL per il secondo trimestre sarà pubblicata a metà agosto – ndr).

Sebbene le vendite al dettaglio di giugno siano state in effetti un po' deludenti (+2,2% su base annua – ndr), se si confrontano i risultati del secondo trimestre con quelli del primo, l'accelerazione è piuttosto evidente: da circa l'1% su base annua al 4%. È visibile anche un miglioramento della fiducia dei consumatori. Maggio e giugno sono stati molto buoni, con una leggera inversione di tendenza a luglio. Tuttavia, non credo che questo annulli la tendenza al rialzo.

I risparmi sono sorprendentemente sorprendenti non solo nelle indagini economiche, ma anche nei dati sui tassi di risparmio, ad esempio. I depositi delle famiglie continuano a crescere rapidamente. Sento spesso la spiegazione che ciò riflette una sorta di ansia dei consumatori. Non è del tutto vero. Si sta verificando un cambiamento strutturale significativo: sempre più famiglie possono permettersi di risparmiare. Mentre prima era il 30%, ora è del 60-70%. Questo è il risultato della crescente ricchezza della società e del calo strutturale della disoccupazione nell'ultimo decennio circa, che si è poi tradotto in aumenti salariali sproporzionatamente forti. Sono state implementate anche politiche di trasferimento, come il programma 500+/800+.

Le modifiche che facilitano la registrazione dei disoccupati avrebbero contribuito a un afflusso di persone verso la disoccupazione. Tuttavia, l'aumento del tasso di disoccupazione è dovuto sia a flussi in entrata leggermente superiori a quanto suggerirebbe la stagionalità, sia a flussi in uscita più consistenti. Questi ultimi, tuttavia, non sono stati influenzati dalle modifiche normative.

Questa tendenza alla relativa debolezza del mercato del lavoro, soprattutto in termini di occupazione, continua. Il calo dell'occupazione (nel settore aziendale negli ultimi mesi di circa lo 0,8% su base annua – ndr) è dovuto alla difficile situazione dell'offerta di lavoro, ma anche la domanda di dipendenti da parte delle aziende è inferiore. Ciò può essere spiegato in molti modi. Nell'ultimo "NBP Quick Monitoring", la percentuale più ampia di aziende ha indicato che la debole domanda di beni e servizi era alla base della moderazione nelle politiche delle risorse umane. Il costo del lavoro si è classificato al secondo posto. Ci siamo chiesti se la minore domanda di lavoro e i dati più deboli sull'occupazione potessero essere il risultato dei progressi nell'automazione e del miglioramento della produttività del lavoro. Tuttavia, i dati NBP attenuano la propensione a trarre tali conclusioni. Solo circa il 10% delle aziende ha dichiarato che l'automazione ha permesso loro di ridurre la domanda di dipendenti.

Alla fine del 2024, le aziende speravano in una ripresa economica più solida, ma i cambiamenti, seppur positivi, sono lenti. Questo sta iniziando a influenzare le decisioni relative al personale, con posti vacanti che non vengono coperti o nuove assunzioni che non vengono cercate. Questo non cambia la nostra visione del tasso di disoccupazione. Rimarrà molto basso in Polonia e parleremo più di carenza di manodopera che di licenziamenti. Potremmo avere qualche licenziamento in più causato dai datori di lavoro, ma non è nulla in confronto ai risultati di una dozzina di anni fa.

Esatto. Credo anche che più a lungo questa situazione va avanti, meno le aziende si preoccupano che sarà molto difficile reclutare nuovamente i dipendenti. Questo è stato il caso durante il mercato del lavoro molto caldo durante la ripresa post-pandemica: le persone avevano paura di licenziare i dipendenti perché avrebbero dovuto cercare qualcuno di nuovo per molti mesi. Questo è stato un fattore significativo che li ha spinti ad "accumulare".

Ora il mercato del lavoro è più equilibrato in termini di domanda e offerta, almeno su scala macro. Ciò si riflette, tra l'altro, nel rallentamento della crescita salariale. L'aumento del salario minimo, inferiore rispetto agli ultimi anni, gioca un ruolo significativo in questo senso. Sembra che le aziende sentano di non dover più competere così duramente sui salari. Il rallentamento della crescita salariale non è uniforme. A giugno abbiamo registrato una crescita nominale del +9% su base annua, superiore a quella di maggio, quando era stata dell'8,4% e superiore alla previsione media degli economisti del +8,5%. (Nota dell'editore). Tuttavia, una volta "purificati" i dati dalle fluttuazioni, la tendenza è abbastanza chiara e non si è ancora conclusa. Ipotizziamo che nel medio termine la crescita salariale si stabilizzerà nell'intervallo del 6-7% su base annua.

Questo sarebbe molto vicino al tasso di crescita della produttività del lavoro. L'anno scorso era intorno al 5% e quest'anno sarà probabilmente leggermente superiore. Da una prospettiva di equilibrio economico, un tale aumento salariale sarebbe sostenibile senza generare pressioni inflazionistiche o incidere sulla redditività aziendale.

Ipotizziamo che i consumi privati sosterranno la stabilizzazione della crescita del PIL al 3% o più. Anche i consumi stessi cresceranno a questo ritmo, che a sua volta sarà coerente con la portata a lungo termine della crescita dei salari reali.

Ci aspettiamo che nei prossimi trimestri le vendite al dettaglio, e quindi i consumi privati, saranno influenzati positivamente dalla ripresa già osservata nel mercato dei mutui. Tale ripresa sarà ulteriormente rafforzata da un'ulteriore riduzione dei tassi di interesse . La ripresa del mercato immobiliare sarà accompagnata, tra le altre cose, da un aumento della spesa per mobili ed elettronica di consumo/elettrodomestici.

Sì, anche se la principale fonte di cambiamenti positivi in Polonia sarà la domanda interna. Nel contesto della domanda estera, siamo più preoccupati per la misura in cui limiterà la portata della ripresa. Non prevediamo che diventerà un motore di crescita significativo nel breve termine.

Per vari motivi: la politica doganale, ma anche il fatto che in Germania abbiamo ancora più speranze che prove che il pacchetto fiscale stia iniziando a fluire verso le imprese, e di conseguenza non si è ancora registrato un miglioramento significativo della fiducia dei consumatori. La situazione economica sarà probabilmente migliorata ulteriormente dai tagli dei tassi di interesse della BCE, ma anche questo non produrrà effetti positivi immediati.

Tra l'altro, ciò si riflette anche nell'insolita struttura dell'attività di investimento in Polonia. In genere, le aziende con capitale straniero, focalizzate sui mercati di esportazione, hanno registrato un'attività di investimento superiore alla media. Ora osserviamo che questo segmento è meno propenso a investire e svilupparsi. L'attività di investimento rimane concentrata tra le società pubbliche, il che può essere attribuito principalmente ai fondi UE, con un certo supporto da parte delle imprese nazionali.

La struttura dell'attività di investimento è cambiata, con i dati sulla produzione edilizia che ora rappresentano una quota minore. I dati trimestrali sugli investimenti includono, ad esempio, le spese militari.

Tuttavia, anche per quanto riguarda l'edilizia in sé, si nota un trend positivo. Dopo un anno e mezzo di forti cali nel settore, stiamo sostanzialmente raggiungendo una crescita pari a zero, o addirittura minima. Prevediamo un trend rialzista nei prossimi mesi. Inoltre, si osservano dinamiche positive nella struttura dei lavori edili. I lavori specializzati hanno già registrato una significativa ripresa (nella prima metà dell'anno, il dato è stato del 7,6% superiore rispetto allo stesso periodo del 2024 – ndr), il che indica che i prossimi mesi porteranno una ripresa dell'ingegneria civile. Mentre il 35% dei fondi KPO è già arrivato in Polonia, solo il 10% ha raggiunto i beneficiari finali. Pertanto, questo denaro dovrebbe essere "rivelato" immediatamente nell'economia.

Allo stesso tempo, prevediamo un miglioramento nel segmento immobiliare. I tassi di interesse stanno diminuendo e la domanda di prestiti è aumentata. Gli sviluppatori, vedendo una ripresa della domanda, aumenteranno l'offerta. Siamo a un punto di svolta per il settore edile. Le prospettive sono più certe rispetto al settore manifatturiero, fortemente gravato dall'incertezza delle esportazioni.

Sì, e questo non è solo il risultato delle nostre previsioni, ma anche di altre istituzioni, tra cui perfino la Banca Nazionale di Polonia, se escludiamo l'effetto dell'"incognita energetica" (nelle sue previsioni, la Banca Nazionale di Polonia mantiene l'improbabile ipotesi di un aumento dell'inflazione nel quarto trimestre a seguito di un forte aumento dei prezzi dell'energia per le famiglie – ndr).

Non disponiamo di dati così dettagliati sulla dispersione dell'inflazione o, ad esempio, sulla frequenza con cui i prezzi variano in specifiche categorie. È qui che i membri del Comitato per la Politica di Mercato (MPC) hanno un vantaggio. Tuttavia, posso affermare che esiste ancora una divergenza nelle tendenze. Ad esempio, nei servizi, come quelli ricreativi e culturali, o nell'assistenza sanitaria, il tasso di crescita dei prezzi è ancora sproporzionatamente elevato. Tuttavia, questa divergenza si sta riducendo. Quindi, anche in quelle aree del paniere che stanno diventando più costose, stiamo andando nella giusta direzione.

Le minacce di inflazione stanno gradualmente diminuendo. Sembra che stiamo ancora perseguendo una politica monetaria molto restrittiva. Non vedo certamente la necessità di inasprirla di 250 punti base (questa proposta è stata sostenuta dal professor Tyrowicz alla riunione del Comitato di Politica Monetaria di giugno - ndr).

Riteniamo che vi sia spazio per un ulteriore allentamento della politica monetaria, ma riteniamo che le attuali stime di mercato di quasi 100 punti base di tagli nei prossimi sei mesi siano eccessive. Riteniamo che il Consiglio manterrà un atteggiamento molto cauto. Inoltre, la bozza di bilancio per il 2026 dovrebbe essere pubblicata a fine agosto. Presumiamo che non includerà un significativo consolidamento fiscale. Ciò potrebbe essere interpretato dal Consiglio come una limitazione della portata dei tagli dei tassi, che non avverranno al ritmo attualmente scontato dal mercato.