Il Giappone perde il controllo, lasciando gli investitori in stato di massima allerta

Il Giappone sta vivendo uno dei più grandi sconvolgimenti nel suo mercato obbligazionario, con i rendimenti che hanno raggiunto livelli mai visti da molti anni, lasciando gli investitori apprensivi e i mercati nervosi. Martedì scorso, il rendimento dei titoli del Tesoro giapponesi a 30 anni ha raggiunto il massimo storico del 3,22%, mentre il rendimento del decennale è salito all'1,595%, il livello più alto da luglio 2008. Circa un anno fa, all'inizio di agosto, era scambiato sotto lo 0,8%.

Questa escalation del prezzo del debito giapponese sta provocando onde d'urto nei mercati globali del debito e solleva seri interrogativi sulla sostenibilità delle finanze pubbliche del Paese con il più alto rapporto debito/PIL al mondo, che alla fine dell'anno scorso aveva un debito pubblico equivalente a circa il 216,2% del PIL, più del doppio della ricchezza nazionale creata annualmente.

Questo movimento apparentemente tecnico del mercato nasconde in realtà una profonda trasformazione che potrebbe ridefinire gli equilibri dell'economia giapponese e dei mercati globali.

Il Giappone, che per decenni è stato uno dei principali finanziatori del debito statunitense e un pilastro della stabilità nei mercati obbligazionari globali, si trova ora al centro di una tempesta perfetta che combina pressioni fiscali e di bilancio interne, incertezza politica e un cambiamento fondamentale nella politica monetaria della Banca del Giappone.

L'aumento del rendimento dei titoli del Tesoro USA, che martedì ha nuovamente superato il 5% per le obbligazioni trentennali, è in gran parte un "sottoprodotto" della turbolenza nel mercato obbligazionario giapponese a lungo termine.

L'attuale crisi deriva da una serie di fattori interconnessi. Il primo elemento distruttivo è l'incertezza politica generata dalle elezioni di domenica , con i sondaggi che indicano che la coalizione di governo del Primo Ministro Shigeru Ishiba potrebbe perdere la maggioranza parlamentare. Questa prospettiva sta spaventando gli investitori, poiché i partiti di opposizione hanno promesso sostanziali tagli alle imposte sui consumi e politiche fiscali più espansive.

" Non c'è dubbio che la politica fiscale del governo dopo le elezioni avrà un'influenza significativa sulla futura direzione [dei titoli di Stato giapponesi] ", ha avvertito Ataru Okumura, senior interest rate strategist di SMBC Nikko Securities. Il mercato è particolarmente preoccupato per scenari che potrebbero avere un impatto significativo sul mercato obbligazionario, come i tagli all'imposta sui consumi propugnati da diversi partiti politici.

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L'inflazione è il secondo pilastro di questa crisi. Il prezzo del riso, alimento base della dieta giapponese, è aumentato di oltre il 100% nell'ultimo anno, contribuendo a un tasso di inflazione di fondo (esclusi alimenti non trasformati e prodotti energetici) del 3,7% a maggio, il livello più alto da gennaio 2023. Questa impennata inflazionistica sta esercitando pressioni sulla Banca del Giappone affinché mantenga una politica monetaria restrittiva, in un momento in cui altre banche centrali stanno valutando tagli ai tassi di interesse.

"La Banca del Giappone è attualmente l'unica grande banca centrale che sembra ancora essere sulla strada di una stretta monetaria", afferma Banco Carregosa nelle sue ultime previsioni per il resto dell'anno. L'istituto guidato da Kazuo Ueda ha aumentato i tassi di interesse dallo 0,25% allo 0,5% a gennaio 2025, il livello più alto degli ultimi 17 anni, e da allora è rimasto a quel livello.

Tuttavia, gli analisti prevedono un ulteriore aumento nel 2025 e due nel 2026, il che implicherebbe un tasso terminale di almeno l'1,25%. La prossima riunione di politica monetaria della Banca del Giappone si terrà alla fine di questo mese, il 30 e 31 luglio, in concomitanza con la pubblicazione delle nuove previsioni economiche, che dovrebbero mostrare una revisione al rialzo dell'inflazione.

Quando Tokyo starnutisce, il mondo prende il raffreddore.

L'aumento dei rendimenti giapponesi sta avendo un impatto globale senza precedenti sui mercati del debito. In una nota ai clienti di fine maggio, gli analisti di Goldman Sachs hanno stimato che l'ondata di vendite di titoli del Tesoro giapponesi a 30 anni da parte degli investitori stava contribuendo a un aumento di circa 80 punti base dei rendimenti in diversi paesi, in particolare nel Regno Unito e negli Stati Uniti.

Ciò significa che l'aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA, che martedì scorso hanno nuovamente superato il 5% per i titoli trentennali, è in gran parte un "sottoprodotto" delle turbolenze del mercato obbligazionario giapponese a lungo termine. E secondo Blackrock, il più grande gestore patrimoniale al mondo, non si prevede che questa tendenza si fermerà qui.

Nelle loro ultime previsioni per i prossimi sei mesi, gli analisti prevedono che ci sia ancora " spazio per un ulteriore aumento dei rendimenti a causa degli aumenti dei tassi da parte della Banca del Giappone e di un premio a termine più elevato a livello globale ". Per il resto del mondo, questa realtà si traduce in un effetto contagio che opera attraverso diversi canali e con implicazioni distinte per i portafogli degli investitori e le finanze pubbliche dei Paesi.

• Il Giappone è il maggiore detentore estero di titoli del Tesoro statunitensi , con 1.100 miliardi di dollari in titoli, equivalenti a un quarto del PIL giapponese. Pertanto, qualsiasi pressione sulle finanze giapponesi potrebbe portare a una riduzione di questi titoli per difendere lo yen o finanziare i deficit interni, il che farebbe ulteriormente salire i rendimenti dei titoli statunitensi a seguito di una svendita di questi titoli da parte di Tokyo.
• Secondo una recente analisi degli analisti di Bloomberg , i titoli del Tesoro statunitensi sono diventati più sensibili ai movimenti delle obbligazioni giapponesi , soprattutto da quando la Banca del Giappone ha iniziato ad abbandonare il controllo della curva dei rendimenti nel 2022. Questa crescente correlazione significa che la volatilità del mercato giapponese si trasmette direttamente ai mercati statunitensi.

Tutti questi dati indicano la fine di un'era di rendimenti obbligazionari giapponesi estremamente bassi, durata oltre due decenni. L'abbandono del controllo della curva dei rendimenti da parte della Banca del Giappone nel marzo dello scorso anno e l'avvio di una politica di restringimento quantitativo hanno eliminato il supporto artificiale ai prezzi delle obbligazioni giapponesi. Ora, le forze di mercato stanno determinando i prezzi, e il risultato è un aumento strutturale dei costi di indebitamento del Tesoro giapponese .

Katsutoshi Inadome, stratega senior di Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, ritiene che se la coalizione di governo perdesse la maggioranza in Parlamento, il rendimento del titolo decennale potrebbe salire all'1,8%, il livello più alto da metà 2008. "Questo indica come la salute fiscale si sia deteriorata e i prezzi siano aumentati da allora", ha dichiarato l'analista a Reuters , osservando anche che "la Banca del Giappone detiene circa la metà dei titoli di Stato giapponesi e questo ha limitato l'aumento dei rendimenti ".

L'attuale crisi del Giappone, quindi, rappresenta molto più di un problema interno. È un punto di svolta che potrebbe ridefinire i flussi di capitali globali, imporre una rivalutazione del rischio sovrano e segnare l'inizio di una nuova era di rendimenti più elevati nei mercati del debito globale.

La Banca del Giappone detiene attualmente circa la metà di tutti i titoli di Stato giapponesi in circolazione. Tuttavia, sta implementando un programma di restringimento quantitativo , riducendo gradualmente gli acquisti mensili di obbligazioni di 400.000 miliardi di yen (circa 2,3 miliardi di euro) a trimestre, con l'obiettivo di ridurli a 3.000 miliardi di yen (circa 17,4 miliardi di euro) entro marzo del prossimo anno. Questo graduale ritiro del principale acquirente del mercato sta creando uno squilibrio fondamentale tra domanda e offerta.

Questa trasformazione ha profonde implicazioni per i mercati azionari globali. Storicamente, quando i rendimenti obbligazionari aumentano significativamente, il denaro tende a fluire dai mercati azionari a quelli obbligazionari, soprattutto se gli investitori percepiscono rendimenti interessanti a fronte di un rischio inferiore. L'aumento dei rendimenti giapponesi potrebbe quindi creare una pressione al ribasso sugli indici azionari, non solo in Giappone, ma a livello globale.

La situazione è particolarmente preoccupante perché, come osserva Banco Carregosa nelle sue previsioni per il resto dell'anno, " il Giappone continua a dimostrare il ritorno dell'inflazione e della politica monetaria a livelli di normalità, che però erano stati irraggiungibili per diversi decenni ". Questa normalizzazione si sta verificando "proprio in un momento in cui altre banche centrali stanno allentando la politica monetaria", creando una divergenza politica che potrebbe amplificare la volatilità sui mercati globali.

L'attuale crisi del Giappone, quindi, rappresenta molto più di un problema interno. È un punto di svolta che potrebbe ridefinire i flussi di capitali globali, imporre una rivalutazione del rischio sovrano e segnare l'inizio di una nuova era di rendimenti più elevati sui mercati del debito globali. Per gli investitori e i mercati globali, ciò significa che il Giappone non è più il porto sicuro dai rendimenti bassi e prevedibili che è stato per decenni.