Perché la Banca Centrale ha abbassato il tasso chiave: la risposta di Nabiullina

Il fatto che il Consiglio di Amministrazione della Banca di Russia abbia abbassato il tasso di riferimento per la prima volta in quasi tre anni è di per sé simbolico. Tuttavia, non dovrebbe essere visto come l'inizio di un ciclo di allentamento, come un punto di svolta nella politica monetaria restrittiva. Piuttosto, si tratta di un passo una tantum che tutti attendevano da tempo e che cambierà poco l'attuale situazione economica del Paese. Un tasso del 20% invece del precedente 21% è, in sostanza, nulla. L'autorità di regolamentazione ha compiuto una mossa tattica assolutamente prevedibile.

L'ultima volta che è stata presa la decisione di allentare la politica monetaria è stato nel settembre 2022, quando la Banca Centrale ha abbassato il tasso "chiave" dall'8% al 7,5%. Il tasso del 21% è stato fissato nella riunione del 25 ottobre 2024, quando l'autorità di regolamentazione lo ha aumentato dal 19%. E non sarebbe esagerato affermare che per molti mesi la Banca di Russia è stata sottoposta a pressioni in tal senso – e in costante aumento – da una varietà di forze politiche, economiche e di lobbying. Per ovvie ragioni, non tutto è stato reso pubblico. Ma ciò che è accaduto il 6 giugno è molto simile alla materializzazione finale di ogni sorta di desiderio rivolto – se non direttamente, almeno indirettamente – alla Banca Centrale a maggio.

Ad esempio, una settimana fa, il Ministro delle Finanze Anton Siluanov ha osservato che "il rallentamento dell'inflazione in Russia negli ultimi mesi ha ampliato il margine di manovra della Banca Centrale nel prendere decisioni sulla politica monetaria. Ciò include la riduzione del tasso di riferimento".

In precedenza, Andrei Kostin, il capo di una delle più grandi banche statali, aveva dichiarato di essere "disposto a scommettere che il tasso della Banca Centrale verrà abbassato", dopodiché aveva suggerito di fare una "scommessa su 10 clic". E a metà maggio, il presidente Vladimir Putin aveva parlato dell'atterraggio morbido dell'economia russa, aggiungendo che era necessario "limitare l'inflazione per non congelare l'economia stessa".

Non è un caso che, durante la conferenza stampa di venerdì sul tasso, a Elvira Nabiullina sia stato chiesto: "Quanta politica e quanta economia" c'è nella decisione della Banca Centrale del 6 giugno? La risposta era prevedibile, non poteva essere altrimenti: "procediamo in base alla nostra analisi e alla nostra valutazione del rischio... Se la Banca di Russia avesse ceduto alla cosiddetta pressione, il tasso sarebbe stato probabilmente molto più basso".

Tuttavia, è difficile ignorare un certo contesto politico e opportunistico, che si riflette, in particolare, nella domanda su quale dei due obiettivi sia quello primario per la Banca Centrale: rallentare l'inflazione o consentire lo sviluppo del settore immobiliare? Il giornalista che ha posto questa domanda ha fatto riferimento alla posizione dell'"ala sinistra della Duma di Stato", secondo cui l'organo di regolamentazione non è in grado né di rallentare l'inflazione né di rendere disponibile denaro all'economia.

"Ciò che ostacola davvero lo sviluppo del settore reale, ne sono convinta, è l'elevata inflazione", ha ribattuto Nabiullina a questa tesi. "La crescita del livello generale dei prezzi nell'economia porta inevitabilmente le aziende ad affrontare costi crescenti per materiali, attrezzature e manodopera. Con un'inflazione elevata, non ci sono tassi accessibili. Anche riducendo il tasso di riferimento, i tassi reali di mercato rimarranno elevati, non esiste un tasso di cambio stabile della valuta nazionale. È difficile per le aziende pianificare in anticipo, e questo è molto importante per le imprese. In definitiva, l'inflazione divora il potenziale dell'economia, quindi il nostro obiettivo è rallentare l'inflazione e consentire al settore reale dell'economia di svilupparsi. Questi obiettivi non sono in contraddizione tra loro, anzi, sono complementari."

Elvira Nabiullina ha spiegato la decisione della Banca di Russia di ridurre il tasso di 100 punti base con il fatto che la pressione inflazionistica, inclusa l'inflazione stabile, continua a diminuire (l'inflazione annuale, secondo le stime al 2 giugno, è scesa al 9,8%). Inoltre, l'economia sta gradualmente tornando a una traiettoria di crescita equilibrata, sebbene la domanda interna continui a superare la capacità di espandere l'offerta di beni e servizi. Secondo il capo della Banca Centrale, i tassi elevati sono diventati uno dei principali fattori di rafforzamento del rublo e, insieme al raffreddamento della domanda, ciò ha ulteriormente influenzato la dinamica dei prezzi nel segmento non alimentare. "Di conseguenza, molti elettrodomestici ed elettronica, come smartphone, televisori e aspirapolvere, sono rimasti pressoché invariati nei prezzi o sono addirittura diventati più economici".

La dinamica dei prezzi all'interno del gruppo di prodotti alimentari appare irregolare: ad esempio, "latte e uova hanno smesso di aumentare dopo i picchi dei mesi precedenti, i prezzi delle verdure in serra stanno calando a un ritmo insolitamente rapido per questa stagione e, al contrario, la pressione sui prezzi sta aumentando nel gruppo della carne". Per quanto riguarda le aspettative di inflazione della popolazione, oscillano tra il 13 e il 14% per i prodotti alimentari di base, i trasporti e i servizi per la casa. E questo è uno dei fattori chiave che richiede alla Banca Centrale di essere cauta nelle decisioni.

Secondo l'autorità di regolamentazione, si registrano ulteriori segnali di allentamento delle tensioni sul mercato del lavoro: in particolare, la quota di aziende che registrano carenza di personale è in calo. Si registra una tendenza alla diminuzione del numero di posti vacanti e delle offerte salariali nei segmenti più in difficoltà, ad esempio nel settore IT. Per quanto riguarda le condizioni esterne, Nabiullina ha riferito che il surplus commerciale estero di marzo e aprile è leggermente diminuito a causa del calo dei prezzi di beni di esportazione russi chiave, come metalli e carbone.

Nella conferenza stampa attuale sul tasso di cambio, a differenza delle due precedenti, il tema della geopolitica, la possibile revoca (allentamento) delle sanzioni anti-russe e l'influenza del "fattore Trump" sull'economia russa sono stati completamente assenti. Il motivo è ovvio: a giudicare dalle ultime notizie, il conflitto armato è entrato nella fase di escalation e lo stesso presidente degli Stati Uniti ha drasticamente ridotto i suoi sforzi di mantenimento della pace.

Tuttavia, la questione relativa al tasso di cambio attuale è stata sollevata più di una volta. Il corrispondente di MK ha fatto riferimento ad esperti che ritengono il rublo sopravvalutato, sottolineano il crescente deficit di bilancio e sostengono che, per ridurlo, i dipartimenti finanziari potrebbero iniziare a ridurre il tasso di cambio della valuta nazionale: "La Banca Centrale è d'accordo con questo e sta discutendo di un simile scenario con il Ministero delle Finanze?"

"La Banca di Russia non discute alcun livello obiettivo del tasso di cambio con il Ministero delle Finanze, poiché il tasso di cambio in Russia è fluttuante", ha affermato categoricamente Nabiullina in risposta. "Solo un tasso di cambio fluttuante ci consente di condurre una politica monetaria indipendente. Funziona come uno stabilizzatore intrinseco per l'economia. Pertanto, il tasso di cambio del rublo può essere considerato solo come uno degli indicatori nelle previsioni macroeconomiche, ma non come una variabile obiettivo. La formazione del tasso di cambio non è dettata da esigenze di bilancio, ma è determinata dall'equilibrio tra domanda e offerta di valuta sul mercato interno: questa è l'essenza di un tasso di cambio fluttuante. Questo tasso può essere influenzato da condizioni esterne: prezzi, volumi di domanda per i nostri principali beni di esportazione, situazione geopolitica."

Riassumendo quanto detto finora: la Banca Centrale manterrà il rigore della politica monetaria necessario per riportare l'inflazione all'obiettivo del 4% nel 2026. Se crediamo a Elvira Nabiullina (e tralasciando il contesto politico), il regolatore potrebbe benissimo alzare il tasso in una delle prossime riunioni.