J. Safra Sarasin: Barsten zichtbaar in de veilige havenstatus van de dollar

Sinds president Trump de presidentsverkiezingen van 2024 won, bevindt de Amerikaanse dollar zich in een S-vormig patroon, waarbij de dollar binnen een relatief breed bereik schommelt . De munt begon in oktober te stijgen toen de markt begon te wedden op een overwinning van Trump. Beleggers werden gesterkt door de verwachting dat de VS de rest van de wereld zou blijven overtreffen dankzij de verlenging van de Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) en bredere dereguleringsinitiatieven.

Kort voor Trumps inauguratie op 20 januari bereikte het een hoogtepunt , waarna het gedurende Trumps eerste weken in functie een groot deel van zijn kracht behield. Het grote fiscale pakket van Duitsland voor militaire en infrastructuuruitgaven, dat begin maart werd gepresenteerd, heeft ervoor gezorgd dat investeerders zich afvragen of de VS wel een uitzonderingspositie heeft, wat de dollar lager duwt . Nadat Trump op 2 april wederzijdse tarieven aankondigde, daalde de dollarindex DXY zelfs onder de 100, om daarna weer te herstellen.

De volatiliteit op de valutamarkt nam toe na de aankondiging van de wederzijdse tarieven en zal naar verwachting snel weer toenemen zodra de regering-Trump weer een agressiever beleid gaat voeren . De sterke toename van onzekerheid werd nog groter toen de plannen van de regering om de dollar te verzwakken medio april meer aandacht kregen. Marktdeelnemers hebben zich met name gericht op beleidsvoorstellen die het voor buitenlanders minder aantrekkelijk moeten maken om dollarreserves aan te houden.

Zulke ideeën omvatten het heffen van belasting op investeringen in Amerikaanse staatsobligaties of het omruilen van Amerikaanse staatsobligaties voor ‘100-jarige obligaties’ met een lagere rente, mogelijk in ruil voor veiligheidsgaranties van de Verenigde Staten . Na de recente handelsdeal tussen de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk en de aanzienlijke terugdraaiingen van tarieven op Chinese producten, is de wisselkoersvolatiliteit (bijna) terug op het niveau van vóór april. Wij zijn echter van mening dat de wisselkoersvolatiliteit snel weer zal toenemen zodra de regering-Trump meer nadruk legt op de bovengenoemde voorstellen.

Los van de volatiliteit zijn de valutamarkten nog lang niet op hun normale niveau. Dit komt grotendeels door de ongewone dynamiek van de dollar . Zoals we eerder hebben opgemerkt, raakt de dollar los van de renteniveaus. Dit suggereert dat de termijnpremies aanzienlijk zijn gestegen als gevolg van de toegenomen politieke onzekerheid in de Verenigde Staten.

Valuta's met een hoge bèta, zoals de Australische dollar, Nieuw-Zeelandse dollar, Noorse kroon en Zweedse kroon, die normaal gesproken aanzienlijk in waarde dalen ten opzichte van de dollar wanneer de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties stijgen, waardeerden in plaats daarvan ten opzichte van de dollar. Dit wijst op een grootschalige uitstroom van liquiditeit uit de Verenigde Staten . Bovendien is de omgekeerde correlatie tussen de dollar en de S&P 500-index omgedraaid, zoals blijkt uit het recente gelijktijdige herstel van de dollar en Amerikaanse aandelen.

Wij blijven sceptisch over de vraag of het recente herstel van de dollar zich kan voortzetten. De euforie rondom de onlangs onderhandelde ‘handelsverdragen’ zorgt ervoor dat het lijkt alsof de dollar zich op het hoogtepunt van zijn bullcyclus bevindt . Hoewel Trumps recente beleidsbeslissingen het effectieve Amerikaanse tarief hebben teruggebracht van 30% naar minder dan 15%, is het belangrijk om in gedachten te houden dat er geen handhavingsmechanisme is en dat de overeenkomsten daarom slechts van kracht zullen blijven totdat president Trump ze opnieuw wil onderhandelen. Op dit moment lijkt het onwaarschijnlijk dat Trumps beleidsdoelen zijn veranderd . Dit is echter noodzakelijk om de scheuren te repareren die zichtbaar zijn geworden in de veilige status van de dollar. De reputatieschade zal waarschijnlijk aanhouden en daarom moeten beleggers hun portefeuilles blijven diversifiëren, weg van Amerikaanse activa. De omkering van het EUE/USD-risico is verder gestegen tot een bullish niveau, wat onderstreept dat de markten zich schrap zetten voor een verdere depreciatie van de dollar.

*FX-strateeg door J. Safra Sarasin