Providence, KKR en Cinven overwegen de lancering van een nieuw fonds in Masorange

Het is een alternatief voor de beursgang en de verkoop van 50% aan Orange. En het zou druk zetten op de Franse groep om de aankoop van het Spaanse bedrijf af te ronden voordat consolidatie in Spanje de waarde ervan zou doen stijgen.

Providence, KKR en Cinven , de drie Angelsaksische fondsen die 40,3% van Masorange controleren, beginnen te overwegen om een ​​andere private equity-groep toe te laten tot het kapitaal van het Spaanse telecommunicatiebedrijf, aldus bronnen die bekend zijn met het proces en die met EXPANSIÓN spraken.

De hoofdstad Masorange is verdeeld in twee groepen. Het Orange Gala heeft 50% in handen en het instrumentenbureau Lorca heeft de overige 50%. Van die 50% van Lorca, Providence, KKR en Cinven hebben 40,3% in handen, terwijl Masorange CEO Meinrad Spenger , samen met Inveready , family offices en leidinggevenden, de overige 9,7% in handen hebben.

Deze mogelijkheid van een gedeeltelijke verkoop aan een ander private equity-fonds begint aanhang te krijgen in de plannen van Providence, KKR en Cinven en zou een alternatief bieden voor de twee die momenteel worden overwogen: een beursgang , waarbij Orange het recht zou hebben om de aandelen te verwerven door 50,1% van het kapitaal te verwerven, of een directe aankoop van 50% van Lorca door Orange.

Het is duidelijk dat de mogelijkheid dat de drie fondsen – en hun Spaanse partners – een belang in hun aandelen verkopen aan een ander fonds een alternatief is dat aanzienlijke druk op Orange zou leggen, omdat het in het beste geval de mogelijkheid om de controle over Masorange over te nemen zou vertragen.

Als de huidige aandeelhouders van Lorca een aanzienlijk belang zouden verkopen aan een ander private equity-bedrijf, zou de overname van Masorange door Orange met vier tot vijf jaar kunnen worden vertraagd . Dit is de minimale periode dat private equity-bedrijven doorgaans activa aanhouden alvorens ze deze verkopen.

Daarom zijn waarnemers in de sector van mening dat, ongeacht of het een reële mogelijkheid is, het aankaarten hiervan tijdens de gesprekken met Orange de onderhandelingspositie van de fondsen zou versterken en Orange ertoe zou kunnen dwingen zijn bod te verhogen.

Rondom dit hele netwerk van onderhandelingen bestaat de mogelijkheid van een drastische consolidatie van de Spaanse telecommunicatiemarkt en de systemische gevolgen daarvan voor de sector. Als Telefónica daadwerkelijk zou investeren in de overname van Vodafone Spanje en haar project tot een goed einde zou brengen, zouden de vooruitzichten en waarderingen van de grote Spaanse telecombedrijven aanzienlijk verbeteren.

Bij een dergelijke operatie, waarbij het aantal operators van vier (Telefónica, Masorange, Vodafone en Digi ) naar drie (Telefónica, Masorange en Digi) zou gaan, zouden er naar verwachting verschillende dingen gebeuren: het gemiddelde inkomen (arpu) zou verbeteren vanwege minder concurrentiedruk; Door het verdwijnen van een actor zou het klantenverloop aanzienlijk afnemen, wat een direct effect zou hebben op de commerciële investeringen (capex).

Elke keer dat een telecombedrijf een vaste én mobiele klant binnenhaalt, moet het gemiddeld 400 euro vooraf uitgeven om die klant te werven . Hieronder vallen de kosten voor het sturen van een technicus naar u thuis, de router, de decoder en zelfs de mobiele telefoon, als de subsidies hiervoor gelden. Aangezien de portabiliteitscijfers in de miljoenen lopen, zijn deze kosten voor operators erg hoog.

Als het klantenverloop bij het overstappen naar een andere telecomaanbieder zou afnemen, zouden de commerciële capex-kosten die gepaard gaan met het overstappen naar een andere operator, ook aanzienlijk dalen. En als de EBITDA zou groeien door de toename van de ARPU en de commerciële capex zou dalen, zal de cashflow (EBITDA-capex) aanzienlijk toenemen en ook met hogere vermenigvuldigingen toenemen dan nu het geval is, aangezien de sector, met minder concurrentie, beter gewaardeerd zal worden door internationale investeerders.

Met andere woorden, als er een dergelijke consolidatie zou plaatsvinden, of als er een sterke verwachting zou zijn dat dit zou gebeuren, zou er een zeer aanzienlijke waardecreatie plaatsvinden. Orange is zich bewust van deze mogelijkheid, en dat geldt ook voor de fondsen Providence, KKR en Cinven. Door de toevoeging van een nieuw fonds zouden de drie fondsen een marktwaarde krijgen. Deze fondsen zouden vervolgens aan andere fondsen onder hun beheer verkocht kunnen worden, in afwachting van de waardestijging.

Analisten zijn van mening dat Orange zal proberen om de 50% van Masorange die het niet in bezit heeft, rechtstreeks te verwerven om zo een substantiële herwaardering te voorkomen en een beursgang te voorkomen. Maar het bedrijf wil de prijs wellicht aanzienlijk aanpassen en vreest de impact van de consolidatie van het zwaar schuldenbelaste Masorange op de verhouding tussen de schulden en de EBITDA en op de rating. De reële marktwaarde van die 50% wordt geschat op circa 5 miljard euro , waarbij de fondsen een bod van circa 6 miljard euro verwachten, inclusief de controlepremie.