Kernel: aandeelhouders strijden niet alleen voor een hogere waardering

De aandelen van Kernel stegen woensdag met maar liefst 5% tot bijna 19 PLN, nadat er na maanden van stilte belangrijk nieuws van het bedrijf naar buiten kwam. Dit gebeurde kort nadat de editie van "Parkiet" van dinsdag uitgebreid aandacht besteedde aan de onzekerheden en controverses rond Kernel.

Wat zijn de feiten?

Namsen, de grootste aandeelhouder, startte een aandeleninkoopprocedure. Volgens de beschikbare informatie werd het bedrijf op 28 april 2025 door enkele minderheidsaandeelhouders op de hoogte gesteld van de uitoefening van zijn recht om zijn aandelen gedwongen te verkopen. Het had een maand de tijd om een taxatierapport, opgesteld door een onafhankelijke deskundige, in te dienen bij de Luxemburgse Autoriteit voor Financiële Diensten (CSSF). Dit rapport werd in opdracht van KPMG Tax and Advisory S.à rl opgesteld. Het rapport, dat dinsdagavond werd gepubliceerd, telt 121 pagina's. De reële waarde van de aandelen werd geschat op 19,45 PLN. Uit het document blijkt dat de taxaties werden gepresenteerd per 28 mei 2025. De gepubliceerde versie van het rapport is gedateerd op 1 juli.

Kernel is een landbouwbedrijf dat actief is in Oekraïne, maar geregistreerd staat in Luxemburg. De grootste aandeelhouder is Namsen, onder leiding van oligarch Andriy Verevsky.

In een in 2023 aangekondigd openbaar bod bood Namsen 18,50 PLN per aandeel. In augustus 2023 voerde Kernel een controversiële aandelenemissie uit (tegen USD 0,2777, oftewel PLN 1,15), waarvan Namsen de belangrijkste begunstigde was. Kernel heeft de best practices overtreden, zo oordeelde de onafhankelijke commissie voor corporate governance van de effectenbeurs van Warschau (GPW). Een groep minderheidsaandeelhouders, gesteund door de Vereniging van Particuliere Beleggers en vertegenwoordigd door Rafał Rzeszotarski, vecht hun rechten aan bij een rechtbank in Luxemburg (er lopen momenteel vijf procedures). In afwachting van de uitkomst van deze procedures is de procedure voor de beursnotering opgeschort bij besluit van de Poolse Autoriteit voor Financieel Toezicht.

De waardering van Kernel op de WSE bedraagt momenteel meer dan 5 miljard PLN.

Wat roept twijfels op

We hebben minderheidsaandeelhouders om commentaar gevraagd. "De waardering van Kernel, opgesteld door KPMG, wijkt duidelijk af van de redelijke verwachtingen van particuliere beleggers. Dit zou zeker niet de definitieve waardering moeten zijn op basis waarvan de Luxemburgse toezichthouder verdere beslissingen in deze zaak zal nemen", aldus Michał Masłowski, vicevoorzitter van de Vereniging van Particuliere Beleggers. Hij voegde eraan toe dat het zorgwekkend is dat we zelfs maar een aandeleninkoopprocedure bespreken, die zou kunnen leiden tot een gedwongen uitkoop, terwijl nog niet is vastgesteld hoeveel aandelen de hoofdaandeelhouder bezit en of deze daadwerkelijk de drempel van 95% overschrijden.

"De zorgen van minderheidsaandeelhouders over de controversiële kwestie van 2023 zijn terecht, en het zou goed zijn als de Luxemburgse justitie hier zo snel mogelijk duidelijkheid over zou scheppen. Zelfs een scenario waarin Namsen eerst alle aandelen van Kernel overneemt en de minderheidsaandeelhouders vervolgens, vele jaren later, via de rechter om compensatie strijden, is nog steeds een zeer negatief vooruitzicht", aldus Masłowski.

Rafał Rzeszotarski sluit zich hierbij aan. Hij wijst er ook op dat de waardering geenszins de boekwaarde van het bedrijf weerspiegelt, die momenteel rond de 27 PLN per aandeel ligt. "Natuurlijk zullen we strijden voor een hogere uitkoopprijs, want er is een aanzienlijk risico dat de prijs die in deze procedure wordt vastgesteld, ook de uitkoopprijs zal zijn", zegt hij. Hij wijst ook op de kwestie van de ongelijke behandeling van aandeelhouders.

"Het is schandalig dat de raad van bestuur van het bedrijf gedetailleerde informatie, inclusief financiële prognoses, aan Namsen en KPMG heeft verstrekt, maar deze niet openbaar heeft gemaakt voor de bredere markt. Naar mijn mening is dit een duidelijke schending van de regelgeving", benadrukt hij. Hij wijst ook op een bizarre situatie: de Luxemburgse toezichthouder gaf groen licht voor de overname (waarbij Namsen voor meer dan 95% eigenaar werd geacht op basis van een juridisch advies dat was aangevraagd en betaald door... Namsen.