Mahfi Eğilmez: KKM-ramp

Mahfi Eğilmez

In september 2021, toen zowel de inflatie als de beleidsrente 19 procent bedroegen en de inflatie een stijging aangaf, begon de Centrale Bank de rente te verlagen. Het irrationele proces dat op een ramp afstevende, werd al snel duidelijk door de stijgende wisselkoersen. Omdat politici echter weigerden af ​​te zien van hun retoriek over de oorzaak en het gevolg van inflatie, kon de Centrale Bank deze fout niet terugdraaien en de rente niet verhogen. Integendeel, ze bleef de rente verlagen. De wisselkoersstijging hield echter aan. Ditmaal werd de valutabeschermde depositorekening (CCD) uitgevonden en geïmplementeerd als tegengif. Openers van deze rekeningen stortten hun geld, in Turkse lira of vreemde valuta, op de CDA voor een specifieke looptijd en rente. Op de vervaldag werd de door de Centrale Bank aangekondigde wisselkoers vergeleken met de wisselkoers bij het openen van de rekening. Als het wisselkoersverschil op de vervaldag hoger was dan de rente op de rekening, werd het wisselkoersverschil betaald; als de rente hoger was dan het wisselkoersverschil, werd rente betaald. Dit model beschermde deposito's, zowel in Turkse lira als in vreemde valuta, tegen wisselkoersschommelingen. Een tijdlang dekten de schatkist (begroting) en de Centrale Bank gezamenlijk de KKM-rekeningen, waarna de volledige last werd overgedragen aan de Centrale Bank.

De Centrale Bank heeft vandaag aangekondigd dat ze de opening en verlenging van KKM-rekeningen heeft stopgezet. Hiermee komt een einde aan een praktijk die ongeveer drie jaar en acht maanden heeft geduurd en een symbool is geworden van irrationaliteit in de economie, met een verlies van ongeveer $ 60 miljard tot gevolg.

Dit verlies heeft de samenleving op vele manieren beïnvloed. De Centrale Bank, die in 2022 een winst van 72 miljard TL maakte, verloor 818,2 miljard TL in 2023 en 700,4 miljard TL in 2024. Het verlies zal naar verwachting in 2025 aanhouden, zij het in een afnemend tempo. Hoewel de Centrale Bank (CKM) ongetwijfeld niet de enige oorzaak van het verlies is, is het wel de belangrijkste. Het is mogelijk dat de Centrale Bank zelfs zonder CKM verliezen lijdt. Dit komt vaak voor, vooral in een omgeving van toenemende wereldwijde onzekerheid. Dergelijke verliezen kunnen ontstaan ​​door wisselkoersen en schommelingen in de waarde van reserves (met name goud). Een deel van dit verlies kan zelfs het gevolg zijn van monetair beleid. Het verlies was in ons geval echter grotendeels te wijten aan de implementatie van CKM.

Wat gebeurt er als de Centrale Bank winst of verlies maakt? Als de Centrale Bank winst maakt, draagt ​​ze een aanzienlijk deel van haar winst over aan haar belangrijkste aandeelhouder, de Schatkist, in overeenstemming met de bepalingen van haar oprichtingswet. Dit geld dat in de begroting terechtkomt, draagt ​​dus positief bij aan de financiering van het begrotingstekort. Omgekeerd, als de Centrale Bank verlies maakt, zal een dergelijke overdracht niet plaatsvinden en zal het probleem van de financiering van het begrotingstekort verergeren. Dit is wat er de afgelopen drie jaar is gebeurd.

Mijn vader zei altijd tegen me: "Als er iets misgaat in je leven, kijk dan eerst naar jezelf. Als je ervan overtuigd bent dat het niet zo is, kijk dan naar anderen." Geconfronteerd met stijgende inflatie en de vlucht naar vreemde valuta, aangewakkerd door de retoriek van rentetarieven als oorzaak en gevolg, realiseerde de economische administratie zich dat de fout in deze praktijk zat. Ik wil graag nog een punt toevoegen aan de woorden van mijn vader: "Als de fout bij anderen ligt, is er beperkte ruimte voor actie. Maar als de fout bij jou ligt, is het eerste wat je moet doen om deze fout te herstellen, de stappen die ertoe hebben geleid ongedaan maken." Helaas, in plaats van de misstappen die tot de fout hebben geleid ongedaan te maken, sloeg de economische administratie een nog veel ergere weg in, door de KKM-praktijk te introduceren en het land $ 60 miljard aan verliezen te kosten.

Nu de KKM is verwijderd, zouden we denken dat er geen verliezen meer zullen zijn, maar helaas is dat niet het geval. Deze keer is de carry trade-route geopend om de KKM te verwijderen. Carry trades hebben een tijdje de andere kant op gekeken om te voorkomen dat de wisselkoers omhoog zou schieten. Dit heeft ook tot aanzienlijke verliezen geleid. Als dit wordt toegevoegd, zou het totale verlies meer dan $ 60 miljard bedragen.

Ik weet niet of we de koppigheid om soortgelijke fouten te maken hebben uitgeroeid, nadat de KKM drie jaar en acht maanden na de invoering ervan werd afgeschaft.

Dit artikel is afkomstig van de persoonlijke blog van Mahfi Eğilmez.