Populistas versus bancos centrais: quão vulnerável é o BCE?

Simplesmente não para. Quase diariamente,Donald Trump (79) ataca pessoalmente o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) e seu presidente , Jerome Powell (72). As acusações estão ficando cada vez mais cruéis: idiota, cabeça-dura, sem noção. Agora, ele também está sendo questionado sobre os custos exorbitantes da reforma da sede do Federal Reserve em Washington. Alegações de fraude estão se aproximando.

O presidente dos EUA já teria redigido uma carta de renúncia e perguntado aos membros do seu Partido Republicano se deveria enviá-la. O secretário do Tesouro, Scott Bessent (62), afirma que o processo de busca de um sucessor já começou. O mandato de Powell como presidente do Federal Reserve (Fed) vai até maio do ano que vem. Se necessário, Bessent poderia até mesmo liderar o Fed em paralelo, por assim dizer.

Na quinta-feira, o Conselho do Banco Central Europeu (BCE) decidirá sobre o curso futuro. Provavelmente não haverá mudanças. A inflação se acalmou. Tudo parece bastante estável. A presidente do BCE, Christine Lagarde (69), está se apresentando à imprensa. Um ritual tecnocrático está acontecendo – sério, sólido e com muitos números.

Mas o rugido de Washington também chega a Frankfurt. É concebível que uma coalizão de governos nacionais iliberais na Zona do Euro possa privar o BCE de sua independência? Que consequências isso teria para a estabilidade financeira e de preços aqui?

O BCE está, de fato, bem protegido. Graças ao Tratado da UE, ao Estatuto do Banco Central e às leis dos bancos centrais dos Estados-membros, é mais independente do que qualquer outro banco central do mundo. De acordo com uma análise do economista Davide Romelli, de Dublin, o BCE recebe uma pontuação de 0,9 em uma escala de 0 (totalmente dependente) a 1 (totalmente independente). Os EUA estão significativamente atrás , com 0,61.

Mas isso não significa muita coisa. Leis são uma coisa. É completamente diferente se políticos e grandes empresas respeitam o espírito de uma ordem econômica e monetária transparente e baseada em regras — ou se recorrem a truques para tirar o máximo proveito dela, mesmo que isso leve à inflação e a crises financeiras.

Tomemos como exemplo a Turquia . De acordo com o indicador de Romelli, o banco central de Ancara tem um valor de 0,8. Portanto, é formalmente altamente independente. De fato, porém, o presidente Recep Tayyip Erdoğan (71) substituiu repetidamente os governadores dos bancos centrais nos últimos anos, quando estes – sem surpresa – não conseguiram alcançar a combinação de baixa inflação e baixas taxas de juros que ele exigia. As consequências são bem conhecidas: taxas de inflação de três dígitos e um colapso da taxa de câmbio da lira.

"Políticos populistas frequentemente controlam bancos centrais nominalmente independentes sem precisar alterar seu status legal", escrevem os economistas canadenses Michael Gavin e Mark Manger em um artigo sobre o assunto . Em sua análise empírica, eles concluem que governos populistas têm maior probabilidade de "exercer pressão pública sobre o banco central" — e têm maior probabilidade de conseguir fazê-lo, a menos que "os mercados financeiros os mantenham no caminho certo".

É esse cabo de guerra que está atualmente tomando conta dos mercados de ações. Os investidores reagem com nervosismo sempre que Trump lança um novo insulto contra o presidente do Fed. Quando os preços despencam, Trump recua e diz algo tranquilizador. Por exemplo, que não tem intenção de destituir o presidente do Fed prematuramente.

Isso soa um pouco como o líder do SED, Walter Ulbricht , que anunciou poucas semanas antes da construção do Muro de Berlim, em 1961: "Ninguém tem intenção de construir um muro". E suspeito que, assim como Ulbricht, haja um plano de longo prazo por trás das ações de Trump. A ideia é normalizar o que é realmente escandaloso por meio de alfinetadas verbais, a tal ponto que a usurpação final do poder seja, em última análise, aceita com indiferença. O crescente volume de ataques à independência do Fed não seria, portanto, um capricho do presidente, mas um cálculo pérfido. Em algum momento, cidadãos e investidores ficarão tão confusos com o vai e vem constante que só registrarão com cansaço o passo final de uma aquisição hostil.

Durante anos, Trump deixou poucas dúvidas de que deseja colocar o Federal Reserve sob seu controle. As taxas de juros são altas demais para ele. Dada a alta dívida nacional e os déficits orçamentários, ele espera que isso lhe proporcione flexibilidade financeira adicional. Mas também há questões mais fundamentais em jogo: Trump quer controle total sobre todas as instituições. Um banco central independente é inconsistente com sua identidade autocrática. Qualquer pessoa que governe com a pretensão de representação exclusiva também exige controle sobre o preço mais importante da economia: as taxas de juros.

A propósito: a taxa básica de juros dos EUA está atualmente em 4,3%, mais que o dobro da da Zona do Euro. Para Trump, isso é prova de que o Fed está desnecessariamente travando a economia americana e impedindo que ela se torne ótima novamente . Recentemente, ele chegou a pedir um corte imediato da taxa de juros em três pontos percentuais. Isso é, obviamente, um completo absurdo – vindo de alguém que repetidamente afirmou entender mais de política monetária do que a expertise combinada do Fed.

A medição ou não da taxa básica de juros depende do clima econômico geral. E nos EUA, isso é amplamente determinado pela política tarifária autodestrutiva do presidente, que encarece as importações e eleva os preços. É por isso que a inflação americana voltou a subir recentemente; os preços ao consumidor estão subindo persistentemente a taxas anuais bem acima da meta de 2%, ao contrário da Europa. Políticas restritivas de imigração e deportação estão restringindo o mercado de trabalho, especialmente na agricultura e na indústria alimentícia, onde os salários estão aumentando.

Um parâmetro clássico para determinar a taxa básica de juros apropriada é a chamada regra de Taylor. Especificações comuns atualmente indicam valores entre 3,9% e 4,9% — aproximadamente o nível que Powell e colegas consideram apropriado. Se o Fed reduzisse drasticamente as taxas de juros, como Trump exigiu, a inflação provavelmente dispararia.

A independência do banco central ajuda a manter a estabilidade de preços precisamente porque está protegido dos caprichos e interesses táticos de poder de curto prazo dos políticos. Isso não significa que os bancos centrais não cometam erros — ou que não possam ser criticados. Eles são responsáveis perante o parlamento e o público. E estão vinculados por leis que os obrigam a limitar suas atividades a alguns objetivos específicos de política econômica.

Como já mencionado, o BCE é formalmente altamente independente. De acordo com seus estatutos, que fazem parte dos tratados da UE, os líderes do banco central estão expressamente proibidos de "receber ou mesmo buscar instruções",conforme estabelecido no Artigo 7. Os membros da Comissão Executiva, a Comissão Executiva do BCE, composta por seis membros e liderada pela Presidente Lagarde, são nomeados pelos chefes de Estado e de Governo por oito anos, com mandatos sobrepostos, de modo que toda a Comissão Executiva nunca seja substituída de uma só vez, o que visa garantir a continuidade. Os membros podem cumprir apenas um mandato, o que os impede de tomar decisões favoráveis à extensão de um contrato. Os candidatos devem ser escolhidos e nomeados apenas de comum acordo entre pessoas de reconhecida competência e experiência profissional em assuntos monetários ou bancários (Artigo 11). Tecnocratas entre si.

O BCE tem seu próprio orçamento, portanto não pode ser pressionado por cortes de financiamento. Ele pode escolher os instrumentos que utiliza para controlar a oferta de moeda. Por lei, está comprometido com um único "objetivo principal", ou seja, "manter a estabilidade de preços". O BCE define exatamente o que isso significa. E assim por diante. Existem muitas salvaguardas projetadas para proteger o BCE de pressões externas.

E ainda assim: não é inatacável.

É concebível que políticos nacional-populistas cheguem ao poder em vários Estados-membros da Zona do Euro. Isso não é de forma alguma absurdo. Sei que nem todos os populistas são iguais — ou igualmente perigosos. Mas se surgir uma coalizão transfronteiriça de nacionalistas que não queiram mais sair da UE e do euro, mas, em vez disso, planejem assumir o controle das instituições europeias por dentro, então nos depararemos com uma nova situação.

Robert Fico (60) já é primeiro-ministro na Eslováquia, e Giorgia Meloni (48) na Itália . Na Áustria, o Partido da Liberdade da Áustria (FPÖ) participou de governos. Na Croácia, as forças nacionalistas emergiram repetidamente como os grupos mais fortes nas eleições. Na Bulgária (que aderirá ao euro no início de 2026), um partido populista faz parte do governo de coalizão. Na Alemanha, a AfD aparece consistentemente nas pesquisas como o segundo partido mais forte — quem sabe por quanto tempo o "firewall" se manterá.

O ano de 2027 pode ser decisivo. As eleições presidenciais serão realizadas na França em abril, e o partido Rali Nacional, de Marine Le Pen (47 anos), pode vencer, mesmo que Le Pen não consiga se candidatar. Na última eleição, ela estava atrás do atual presidente, Emmanuel Macron, por apenas alguns pontos percentuais.

Pouco depois, em outubro de 2027, o mandato da presidente do BCE, Lagarde, expira. Isso significa que o Conselho de Chefes de Estado e de Governo provavelmente terá que tomar uma decisão "unânime" sobre sua nomeação neste verão. E se não chegarem a um acordo?

Altos níveis de dívida estão pesando sobre a França e a Itália em particular. Os passivos também estão aumentando em outros lugares, especialmente devido ao reforço militar, principalmente na Alemanha. Um banco central mais frouxo pode parecer tentador nessas condições, mesmo que isso eleve as taxas de juros de longo prazo do mercado de capitais e, assim, complique a situação dos ministros das Finanças a longo prazo.

Gradualmente, a alta administração poderia ser substituída por líderes mais complacentes – nos bancos centrais dos atuais 20 países da zona do euro, cujos chefes tomam decisões no Conselho do BCE juntamente com os membros do Conselho Executivo, e no próprio Conselho Executivo de Frankfurt. Os euronacionalistas poderiam ter a ideia de alterar o equilíbrio de poder dentro do BCE, deixando cargos vagos no Conselho Executivo. Os bancos centrais nacionais ganhariam, consequentemente, mais influência. Diversas manobras disruptivas são concebíveis.

Até agora, o BCE está longe de tal cenário. A enxurrada constante de ataques de Trump ao Fed mostra o que é possível. É melhor não deixar chegar a esse ponto.

Segunda-feira

Berlim – Merz e a Lacuna Alemã – Durante muitos anos, houve muito pouco investimento na Alemanha. Agora, uma iniciativa de alto nível de várias grandes empresas visa mudar isso. O Ministro da Fazenda está organizando uma "Cúpula de Investimentos" na Chancelaria. Reportagem da Temporada 1 – Dados de negócios da Ryanair , NXP e Verizon.

Terça-feira

Temporada de relatórios II – números de negócios da SAP , Sartorius , Dassault Aviation, Akzo Nobel, Alfa Laval, Julius Bär, Coca-Cola, Lockheed Martin, Halliburton, Northrop Grumman, General Motors.

Quarta-feira

Temporada de relatórios III – números de negócios da Hochtief, UniCredit , Alstom, Thales, Equinor, Iberdrola, Alphabet, Tesla, AT&T.

Quinta-feira

Frankfurt – Restrição! – Reunião do Conselho do BCE com decisão sobre a taxa de juros. Seguida de uma coletiva de imprensa com a presidente do BCE, Lagarde.

Temporada de relatórios IV – números de negócios do Deutsche Bank , MTU, Vossloh, Dassault Système, BNP Paribas, Michelin , Orange, Roche, Lloyds Banking, Vodafone, BT, Anglo American, Reckitt Benckiser, Dow, Southwest Airlines, Blackstone.

Sexta-feira

Munique – Uma recuperação não está começando – O Instituto ifo publica seu índice mensal de clima de negócios sobre o humor entre as empresas.

Temporada de relatórios V – números de negócios da Volkswagen, Traton , Deutsche Börse , Vallourec, ENI, Natwest,