As políticas de Trump: da descrença à negação

Após o estupor inicial causado pela ofensiva comercial dos EUA , a economia global entrou em um estranho período de dissociação entre a percepção de incerteza e os dados que revelam certa resiliência. Também na Espanha, o impulso econômico persistentemente saudável contrasta com a sucessão de choques externos e as vicissitudes da política nacional. Essa sensação de imunidade, contudo, não pode durar indefinidamente.

Por enquanto, os mercados estão otimistas, visto que as bolsas de valores recuperaram completamente suas perdas após o "Dia da Libertação". O Nasdaq subiu quase 7% neste ano, o Euro Stoxx 50 subiu 12% e o Ibex 35 subiu impressionantes 22%. Em outras palavras, os poupadores estão incrédulos com as declarações incendiárias (e reversíveis) do presidente Donald Trump, considerando que a economia americana pode suportar tanto uma tarifa de 10% quanto um aumento de 25% na dívida pública, que é o esperado após a aprovação da "bela" reforma tributária do governo republicano . Os mercados também apostam em cortes nas taxas de juros, especialmente com a mudança na liderança do Federal Reserve. E também apostam em um impacto administrável da guerra comercial deste lado do Atlântico.

Essa percepção também é corroborada pelos dados macroeconômicos mais recentes, que são consistentes com um crescimento de 0,6% do PIB nos EUA no segundo trimestre, segundo o indicador GDPnow, e na zona do euro, segundo o indicador PMI, assim como na Espanha (0,5%, segundo a Funcas).

Diante desses sinais encorajadores, vale a pena destacar dois fatores de vulnerabilidade. Primeiro, o impacto das tarifas sobre o comércio internacional é iminente: o acúmulo de estoques por empresas ou os embarques antecipados para os EUA atenuaram o impacto das restrições comerciais. Mas essas práticas oferecem apenas soluções temporárias: com o tempo, o comércio inevitavelmente sofrerá com a guerra comercial, mesmo no cenário favorável de uma sobretaxa geral de no máximo 10% sobre produtos europeus, e um pouco maior no caso de automóveis, aço, alumínio e alguns produtos agrícolas.

Em segundo lugar, os mercados parecem não ter absorvido a inconsistência inerente à política econômica dos EUA. Por um lado, as tarifas geram desconfiança entre os investidores, à medida que o protecionismo aumenta os custos de produção, interrompe as cadeias de suprimentos e, em última análise, corrói o potencial produtivo. Por outro lado, os EUA precisam desses mesmos investidores para financiar um déficit público já galopante, que se agravará com os cortes de impostos. Em outras palavras, a política econômica de Trump gera ainda mais desequilíbrios, ao mesmo tempo em que enfraquece os incentivos dos investidores para continuar financiando-a.

A valorização do euro, moeda que começou a atuar como porto seguro, pode ser uma vítima colateral dessa contradição. Embora a moeda única já tenha se valorizado, o ajuste pode ser maior à medida que as ameaças protecionistas se materializam. Como muitas outras moedas, incluindo o próprio yuan, tendem a se mover em sintonia com o dólar, a valorização do euro terá um impacto global e poderá ser um fator muito mais custoso para os exportadores do que as próprias tarifas.

Felizmente, a economia espanhola é relativamente pouco afetada tanto pela escalada de tarifas quanto pelas consequências da valorização do euro em relação a outras moedas. Isso ocorre porque nosso comércio flui principalmente para a zona do euro, com a qual mantemos um sólido superávit. Dada uma situação inicialmente favorável, no entanto, o obstáculo decorre da limitada margem de manobra em nossa política econômica, com orçamentos prorrogados indefinidamente e uma capacidade limitada de chegar a um consenso sobre reformas ou medidas significativas para compensar as adversidades da conjuntura internacional.