Estagflação para a história

NEW HAVEN – Há quase cinco anos, alertei que a estagflação estava a apenas uma cadeia de suprimentos quebrada de distância. De fato, um aumento temporário ocorreu imediatamente após o choque da COVID-19, pois um aumento repentino na inflação coincidiu com uma fraca recuperação na demanda global. Mas, assim como a pandemia, essa perturbação econômica diminuiu rapidamente. Hoje, uma forma mais preocupante de estagflação está se aproximando, ameaçando consequências sérias e duradouras para a economia global e os mercados financeiros globais.

Uma diferença importante entre essas duas variantes de estagflação é a natureza do dano. Durante a pandemia, as cadeias de suprimentos foram sobrecarregadas por mudanças significativas na demanda: durante os bloqueios iniciais, as pessoas consumiram mais bens e menos serviços, com uma reversão acentuada após a reabertura. Isso levou à disparada dos preços das commodities, à escassez de semicondutores e a gargalos no transporte global, que juntos foram responsáveis ​​por cerca de 60% do aumento da inflação nos EUA em 2021-2022. As interrupções na cadeia de suprimentos levaram aproximadamente dois anos para se dissipar, permitindo que as pressões inflacionárias diminuíssem.

Essas interrupções temporárias agora parecem quase insignificantes em comparação à reorganização fundamental das cadeias de suprimentos globais impulsionada pelo protecionismo "América Primeiro" do presidente dos EUA, Donald Trump. Os Estados Unidos, para todos os efeitos, estão se desligando ou se desvinculando das redes de comércio global, especialmente das cadeias de suprimentos centradas na China na Ásia e potencialmente até mesmo das cadeias de suprimentos que ligam a América do Norte por meio do Acordo EUA-México-Canadá (USMCA), o chamado "padrão ouro" dos acordos comerciais.

Essas medidas reverterão a eficiência da cadeia de suprimentos que, de acordo com pesquisas acadêmicas, reduziu a taxa de inflação dos EUA em pelo menos 0,5 ponto percentual anualmente na última década. Essa reversão, motivada pelo renovado desdém dos EUA por seus antigos parceiros comerciais, provavelmente será permanente. Embora a crise da COVID-19 tenha tido um resultado claro, a desconfiança nos Estados Unidos persistirá muito depois de Trump deixar o palco. Desta vez, não haverá solução rápida ou fácil.

A realocação da produção para os EUA não será tranquila. Trump se refere aos enormes anúncios de investimentos de empresas nacionais e estrangeiras como sinais de um renascimento da indústria manufatureira americana. Entretanto, plataformas de produção não podem ser desmontadas e remontadas como blocos de Lego. Nas melhores circunstâncias, esses projetos levam anos para serem planejados e construídos antes de gradualmente se tornarem operacionais.

Mas no clima atual de extraordinária incerteza política, com tarifas retaliatórias e sanções perigosamente dependentes dos caprichos de Trump, os investimentos de repatriação provavelmente serão adiados, se não cancelados completamente. Nem será fácil para o resto do mundo se recuperar da retirada dos EUA da globalização e desenvolver novas cadeias de suprimentos.

Assim como levará tempo para os EUA reconstruirem sua capacidade interna, os esforços de outros países para reestruturar acordos comerciais levarão muito tempo. Na medida em que as cadeias de valor globais refletem a eficiência da vantagem comparativa, essa reconfiguração das plataformas de produção, montagem e distribuição ameaça adicionar novas ineficiências que aumentarão os custos e os preços globalmente.

Há um ingrediente ainda mais insidioso nesse coquetel de estagflação: a politização dos bancos centrais. Neste caso, mais uma vez, os Estados Unidos lideram o caminho. Trump insiste que tem o direito de influenciar as ações políticas do Federal Reserve e expressou repetida e veementemente seu descontentamento com as recentes decisões do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de manter as taxas de juros inalteradas.

O risco é que Trump vá ainda mais longe em seus ataques à independência do Federal Reserve. O presidente proclamou recentemente que poderia forçar a saída do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, afirmando que sua “demissão é urgente”. Embora Trump tenha recuado dessa ameaça, tal movimento seria consistente com seu esforço mais amplo, e aparentemente inconstitucional, de expandir a autoridade executiva. Como parte dessa tomada de poder, ele já atacou outras agências independentes, demitindo ilegalmente líderes do Conselho Nacional de Relações Trabalhistas, da Comissão de Igualdade de Oportunidades de Emprego e da Comissão Federal de Comércio para obter ganhos políticos. Quem pode garantir que o frequentemente volátil Trump não recuará e renovará seus ataques a Powell?

No mínimo, Trump está aumentando a pressão política sobre a política monetária dos EUA, ao mesmo tempo em que as pressões inflacionárias aumentam em meio a novas interrupções na cadeia de suprimentos. Adicione a isso a conhecida preferência de Trump por um dólar americano mais fraco, e as circunstâncias atuais têm uma semelhança impressionante com as do final da década de 1970, quando um dólar fraco e um Federal Reserve fraco exacerbaram o primeiro surto de estagflação nos Estados Unidos. Lembra-se do distraído G. William Miller, que era presidente do Federal Reserve na época? Essa é uma parte dolorosa da minha própria experiência como funcionário do Federal Reserve que prefiro esquecer.

O outro lado da moeda estagflacionária é o risco crescente de recessão nos Estados Unidos e no mundo todo. Mais uma vez, isso remete à crescente possibilidade de um choque de incerteza generalizado e prolongado afetando as economias dos EUA e do mundo, e à consequente paralisia da tomada de decisões por parte de empresas e consumidores. Trump celebrou a imposição das chamadas tarifas “recíprocas” em 2 de abril como o “Dia da Libertação”. Para mim, foi mais um ato de sabotagem, que desencadeou retaliações e um provável declínio no ciclo de negócios global. Se isso continuar, será extremamente difícil para o mundo evitar a recessão. O resultado da agenda de Trump pode ser tão destrutivo quanto a guerra comercial global do início do século XX que se seguiu à Lei de Tarifas Smoot-Hawley de 1930, outro fracasso da política protecionista. Com as tarifas dos EUA agora ainda mais altas do que eram naquela época (e, na verdade, mais altas do que em qualquer outro momento desde 1909), vale lembrar a contração de 65% no comércio mundial que ocorreu entre 1929 e 1934. O mundo hoje pode ter sorte se escapar da estagflação.

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O autor

Stephen S. Roach, professor da Universidade de Yale e ex-presidente do Morgan Stanley Asia, é autor de Unbalanced: The Codependency of America and China (Yale University Press, 2014) e Accidental Conflict: America, China, and the Clash of False Narratives (Yale University Press, 2022).