O governo e o dólar são como Mike Tyson: o plano dura até o primeiro golpe.

"Todo mundo tem um plano até levar um soco na cara." Mike Tyson, um dos maiores boxeadores peso-pesado de todos os tempos, disse a famosa frase: "Tudo o que você planeja há meses pode ser arruinado em um segundo." O técnico de futebol americano Alfio Coco Basile disse algo semelhante ao ser criticado por não seguir a ordem tática. "Olha, eu mantenho meus times com uma boa aparência em campo. O problema é que, quando o jogo começa, os jogadores se movimentam."

Eventos, acidentes, o inesperado, acontecem, dizem Tyson e Basile. E em economia, nem vamos falar sobre isso. Aliás, outro exemplo aconteceu ontem (e continua...) na Argentina.

O Banco Central entrou no ciclo de recompra, oferecendo aos bancos a oportunidade de depositar seus pesos excedentes a 36% ao ano. Essa é uma taxa superior aos 29% pagos com os LEFI (Títulos Fiscais de Liquidez, que serviam ao propósito de facilitar a eliminação dos passivos remunerados do BCRA) e que a própria autoridade monetária descontinuou operacionalmente em 10 de julho.

Mas ontem, descobriu-se que a autoridade monetária não apenas validou uma taxa de juros mais alta do que havia feito alguns dias atrás, mas também interveio na taxa, algo que ela disse que não faria.

A autoridade monetária interveio nos contratos futuros e também reduziu a posição mensal em dólar para abaixo do valor do mercado à vista. Os bancos venderam dólares e usaram pesos para aproveitar o aumento da taxa aprovado pelo Banco Central para comprar contratos futuros.

A magnitude de sua participação foi tal que, nos dias anteriores, as operações de Repos não haviam atingido US$ 500 bilhões. Ontem, eram US$ 4,39 trilhões. Elas aumentaram 238% em um único dia. A boa notícia: o dólar caiu. Ontem, a taxa de câmbio oficial atingiu US$ 1.300 ao meio-dia e fechou em US$ 1.280. No entanto, o mercado ficou com um gosto amargo. Foi a confirmação de que o governo estava apagando com o cotovelo o que havia anunciado quase um mês antes , em 9 de junho, quando anunciou, no âmbito do lançamento da Fase 3, a eliminação "da noção de taxa de juros da política monetária, típica de esquemas como o de metas de inflação. Em vez disso, a taxa de juros será determinada endogenamente pelo mercado, em linha com um regime centrado em agregados monetários".

Isso, que é altamente técnico e compreendido por apenas alguns economistas, faz parte de um esquema no qual o governo pretende fixar a quantidade de dinheiro na economia para reduzir a inflação e fazer com que a taxa de câmbio e a taxa de juros "flutuem" (ou sejam determinadas endogenamente).

O problema é que remover as LEFIs num piscar de olhos ou fingir que as taxas de juros ou o dólar são determinados pela oferta e demanda cria dificuldades e atritos imediatos que ontem demonstraram a relutância do governo em resolver, porque isso significaria assumir riscos desnecessários diante de um ano eleitoral.

"Precisamos de um formador de mercado; o mercado argentino não tem capacidade para resistir a uma ação do Banco Central", disse um economista experiente a Federico Sturzenegger há alguns dias, a propósito das recentes medidas para eliminar o LEFI (Sistema Financeiro de Instituições Financeiras). Muitos economistas na City reconhecem a capacidade do Ministro da Desregulamentação de dialogar e ouvi-los, mesmo quando discorda, algo que não encontram hoje em outros membros da equipe econômica , que conhecem desde a sua experiência no setor privado em Wall Street. Muitos acreditam que alguém cometeu um erro.

O Banco Central informou nesta segunda-feira que a base monetária aumentou de US$ 33,1 trilhões em 8 de julho para US$ 43 trilhões em 10 de julho. Essa avalanche de 10 trilhões de pesos na economia é explicada pela queda de US$ 15 trilhões nas ações da LEFI. O Ministério da Fazenda absorverá US$ 5 trilhões em títulos no leilão de hoje , mas US$ 10 trilhões sobraram: metade foi para depósitos compulsórios e a outra metade para as operações de recompra do Banco Central e para a compra dos Lecaps vendidos na sexta-feira; as taxas de garantia caíram de 30% para 15%, e o dólar se valorizou.

Então houve um erro de programação macroeconômica ou financeira no aumento de US$ 10 trilhões na base monetária já incluído na série publicada no site da autoridade monetária?

Algo semelhante aconteceu no ano passado, antes do anúncio da Fase 2, com a expansão monetária. Javier Milei canalizou algumas críticas na época.

Na última quinta-feira, dia em que o aumento da base monetária foi refletido, o Banco Central implementou duas medidas para neutralizar o efeito não neutro da medida: permitiu que os bancos mantivessem 30% de seus ativos atrelados ao dólar, além de suas posições em moeda estrangeira, e transferissem o excesso de integração entre julho e outubro para a posição do mês seguinte. Mas, como isso não foi suficiente, a autoridade monetária vendeu Lecaps, o que reduziu os preços dos títulos e aumentou as taxas de juros para compensar esse excesso de pesos.

Na noite de terça-feira, Luis Caputo culpou os bancos em X: "Os bancos deveriam ter trocado os lefi por lecaps. Mas os bancos, com medo de perder liquidez diária, não investiram tudo e preferiram parcelar. Como todos investiram em excesso ao mesmo tempo, ficou claro que isso levaria a uma queda na taxa de juros curta, então o Banco Central começou a absorver esse excesso de liquidez [...] Mas, enquanto isso, como esses pesos serão liquidados na próxima sexta-feira, o BCRA absorveu 5 trilhões nos últimos 3 dias úteis, enquanto a prioridade sempre foi, é e será garantir que não haja pesos excedentes, a fim de consolidar o processo de desinflação pelo qual estamos passando."

Sem problemas. Os bancos deveriam trocar Lefi por Lecaps. Mas, temendo perder liquidez diária, não investiram tudo e preferiram investir em parcelas. Como todos transbordaram ao mesmo tempo, ficou claro que isso levaria a uma queda no… https://t.co/Vo6LfPPqWZ

-totocaputo (@LuisCaputoAR) 16 de julho de 2025

O mercado fica chocado quando o Banco Central diz um dia que a taxa será endógena e, um mês depois, faz o oposto. A alta do dólar preocupa-o menos, pois, em última análise, trata-se de um mecanismo de autoajuste em um regime de câmbio flutuante e em um cenário em que cerca de US$ 10 bilhões em títulos privados precisarão ser refinanciados no próximo ano. A compra de reservas permitiria uma redução ainda maior do risco-país e do acesso ao mercado. Se o governo fez alguma coisa até agora, foi ajustá-la e mudar seu plano. É aí que ele sofre.