Em 2011, os vigilantes das obrigações atacaram os PIIGS e agora ameaçam as principais economias

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Boa leitura,

Walter Galbiati, vice-diretor da Repubblica

Nunca houve tanta dívida circulando como hoje . E a tendência é que ela não diminua. Entre Estados e empresas, a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) contabilizou algo em torno de 100 trilhões de dólares em títulos emitidos .

No seu Relatório sobre a Dívida Global , a OCDE falou sem rodeios de uma “perspetiva difícil” porque, ao contrário de há dois anos, o mercado obrigacionista registou a ausência de 1) compras de títulos por parte dos bancos centrais e, num cenário de aumento generalizado da dívida, 2) os rendimentos subiram apesar da descida das taxas .

A OCDE alerta : “Esta combinação de custos mais elevados e de maiores riscos de dívida – escreve a OCDE – limita a capacidade de contrair empréstimos no futuro , numa altura em que as necessidades de investimento são mais elevadas do que nunca”.

Todo mundo está louco por títulos . Entre crises geopolíticas e transições em curso, estamos testemunhando uma corrida ao endividamento por parte de todos os principais países industrializados como nunca antes.

O caso dos EUA . Os Estados Unidos , que em dez anos viram sua dívida explodir de 10 mil para 36 mil bilhões de dólares , acabam de aprovar uma lei orçamentária, a “Big Beautiful Bill” , que adicionará pelo menos mais 5 mil bilhões em dívida para manter a tributação atual das empresas, apesar da relação dívida/PIB já ultrapassar 120%.

O caso alemão . O governo alemão, historicamente relutante em tomar empréstimos e com níveis de dívida muito baixos, planeja reformar um artigo constitucional que impõe um déficit máximo de 0,35% do PIB ao orçamento federal, pois precisa de recursos adicionais para construir um exército de ponta e impulsionar sua economia com um novo fundo de infraestrutura .

Os outros . França , Espanha e Itália , apesar de suas margens orçamentárias limitadas, podem em breve decidir aumentar os gastos com defesa para responder ao apelo da OTAN para aumentá-los para 5% do PIB .

O Japão , cuja dívida equivale a 250% do seu Produto Interno Bruto (PIB) , prometeu aliviar o peso das tarifas e apoiar seus negócios. Essas necessidades estão sendo traduzidas em novas emissões de dívida.

O primeiro sinal de alerta: Gilts . O primeiro alerta de um mercado difícil veio nos vencimentos mais longos quando, em abril, após o anúncio de tarifas por Trump, os rendimentos dos títulos britânicos de 10 e 30 anos (Gilts) atingiram seus níveis mais altos .

A Intervenção . O Banco da Inglaterra pressentiu o perigo e, sem pensar duas vezes, interrompeu imediatamente a emissão de títulos de longo prazo, substituindo-os por títulos de curto prazo. As preocupações dos investidores se concentraram no crescente endividamento e na falta de margem de manobra fiscal do governo britânico , que estava sendo dizimada pelo aumento dos juros. E o mercado vendeu títulos de longo prazo.

O segundo sinal de alerta: títulos japoneses . No Japão , onde a política monetária ultraflexível manteve os rendimentos de longo prazo abaixo de 1% por anos , uma liquidação brutal os elevou a níveis recordes. Em maio, dois leilões decepcionantes de títulos de 20 e 40 anos foram suficientes para fazer as taxas dispararem.

Os títulos de 20 anos , que começaram o ano abaixo de 2%, agora registram rendimentos acima de 2,5% , e os de 40 anos passaram de 2,5% para 3% .

Na semana passada, um leilão de títulos de 30 anos atraiu a pior demanda desde 2023 , mas os rendimentos caíram quando o governo sugeriu que, assim como o Banco da Inglaterra, poderia cortar futuras emissões de títulos de longo prazo .

O terceiro sinal de alerta: os títulos do Tesouro. Mesmo nos Estados Unidos , os leilões de títulos com vencimento superior a dez anos não estão obtendo grande sucesso. No mês passado, a última colocação de títulos de vinte anos registrou um rendimento elevado de 5,047% , cerca de um ponto-base acima do nível em que vinham sendo negociados antes do leilão.

Um leilão de títulos do Tesouro de 30 anos está agendado para quinta-feira, 12 de junho , com rendimentos pouco abaixo de 5% e em linha com 2007, um leilão que pode dar continuidade à tendência.

Por que títulos com vencimentos longos não estão sendo comprados ? Além da ansiedade com o excesso de dívida nos países emissores de títulos e da redução das compras por bancos centrais , esses títulos com vencimentos longos também estão sendo afetados pelas novas estratégias dos fundos de pensão e seguros .

No Reino Unido , os fundos de pensão corporativos não estão mais oferecendo linhas garantidas , para as quais costumavam usar títulos de longo prazo, mas estão direcionando novos membros para outros tipos de investimentos, usando fundos de hedge , que são mais propensos a construir produtos usando títulos de curto prazo .

Um efeito semelhante está ocorrendo no Japão , onde a geração baby boomer do pós-guerra está envelhecendo e não precisa mais do mesmo nível de dívida de longo prazo para seus planos de acumulação.

A desconfiança da BlackRock... Entre os principais players críticos, destaca-se a posição da gigante de investimentos BlackRock , que está entre os investidores mais cautelosos com títulos públicos de longo prazo emitidos por governos de mercados desenvolvidos e é particularmente cautelosa com os Estados Unidos , sobrecarregados por um enorme e crescente déficit.

…e Dimon. Jamie Dimon, CEO do JPMorgan e guru financeiro que sobreviveu ileso a todas as crises recentes, declarou que a dívida do governo dos EUA é um "problema sério" que pode criar um "período difícil" para o mercado de títulos, causando o aumento dos spreads .

O spread de rendimento entre os títulos do Tesouro dos EUA de 2 e 30 anos atingiu hoje cerca de 1 ponto percentual , seu nível mais alto em três anos, com aumentos semelhantes em outros lugares.

Atualmente, não há corrida aos títulos de dívida e os temidos vigilantes dos títulos não entraram em ação.

Quem são os justiceiros de títulos ? O termo, cunhado na década de 1980, define investidores em títulos que buscam impor disciplina fiscal a governos considerados perdulários, aumentando os custos de financiamento.

Contra Clinton . A última vez que justiceiros do mercado de títulos intervieram no mercado americano foi em 1993 , durante o primeiro mandato de Bill Clinton . Impostos baixos e altos gastos com defesa na década anterior ajudaram a dobrar a dívida americana como parcela do Produto Interno Bruto (PIB).

O aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro forçou Clinton a tomar uma decisão impopular, como aumentar impostos e cortar gastos para salvar o orçamento.

Trump sob observação . Agora, com a chegada de Trump e suas políticas fiscais, os vigilantes dos títulos estão novamente em alerta , mas é um alerta sobre a dívida global , conforme relatado pela OCDE .

A Armadura dos Estados Unidos . Especialistas acreditam que os Estados Unidos desfrutam de alguma proteção, graças ao status do dólar como moeda de reserva global e à capacidade de longa data do Fed de intervir nos mercados em tempos de crise, o que significa que sempre haverá compradores de dívida americana.

A fraqueza dos outros . Outras nações, no entanto, podem estar expostas a riscos mais imediatos, também devido ao receio de que as políticas comerciais de Trump possam desacelerar seu crescimento.

O momento Liz Truss . Algumas das maiores economias da Europa, como a do Reino Unido , já estão sob pressão nos mercados de títulos. O alarme sobre cortes de impostos não financiados no orçamento do Reino Unido, com o objetivo de impulsionar o crescimento econômico, abalou os mercados de dívida do Reino Unido no outono de 2022 .

Os títulos do governo sofreram o maior declínio diário em décadas e a libra esterlina caiu para níveis historicamente baixos , forçando o Banco da Inglaterra a intervir.

A primeira-ministra britânica Liz Truss não apenas abandonou seus cortes propostos, mas, tendo sido eleita em 6 de setembro , teve que renunciar em 25 de outubro , marcando um recorde de baixa em seu mandato em Downing Street.

Os candidatos . Segundo analistas, o aumento nas vendas de dívida de longo prazo provavelmente continuará e as condições para um colapso podem surgir novamente. Segundo Peder Beck-Friis , economista da gigante de títulos Pimco , "em alguns países, a dívida é sustentável, mas vulnerável a novos choques", e ele cita dois deles: Reino Unido e Itália .

O precedente. Nosso país se viu nessa situação em 2011 , quando o governo Berlusconi , diante da disparada dos rendimentos dos títulos públicos (o BTP de dez anos atingiu um rendimento de 7%), foi forçado a renunciar para dar lugar à austeridade de Mario Monti .

Em 2011 foi a vez dos PIIGS… Depois foi lançado o ataque dos justiceiros das obrigações contra os PIIGS , as economias europeias mais fracas, nomeadamente Portugal , Irlanda , Itália , Grécia e Espanha e só a intervenção do BCE e do Fundo Monetário Internacional conseguiu acalmar os mercados.

…hoje para as grandes economias do mundo. Hoje, porém, as principais economias estão em maior risco, incluindo a França , cujos rendimentos dos títulos atingiram níveis recordes e, em dezembro passado, a classificação foi rebaixada pela Moody's após não aprovar a lei orçamentária.