J. Safra Sarasin: Rachaduras visíveis no status de refúgio seguro do dólar

O dólar americano tem apresentado um padrão em forma de S desde que o presidente Trump venceu a eleição presidencial de 2024, oscilando dentro de uma faixa relativamente ampla . A moeda começou a se recuperar em outubro, quando o mercado começou a apostar na vitória de Trump. Os investidores foram impulsionados pelas expectativas de que os EUA continuariam a superar o resto do mundo graças à extensão da Lei de Cortes de Impostos e Empregos (TCJA) e iniciativas de desregulamentação mais amplas.

Em seguida, atingiu o pico pouco antes da posse de Trump em 20 de janeiro , mantendo grande parte de sua força durante as primeiras semanas de Trump no cargo. No entanto, o grande pacote fiscal da Alemanha para gastos militares e de infraestrutura, revelado no início de março, levou os investidores a questionar a narrativa do excepcionalismo dos EUA, empurrando o dólar para baixo . Após o anúncio de tarifas recíprocas de Trump em 2 de abril, o índice do dólar DXY chegou a cair abaixo de 100, de onde se recuperou posteriormente.

A volatilidade no mercado de câmbio aumentou após o anúncio das tarifas recíprocas e deve aumentar novamente rapidamente assim que o governo Trump retornar a uma postura mais agressiva . O forte aumento da incerteza se intensificou quando os planos do governo de enfraquecer o dólar receberam maior atenção em meados de abril. Os participantes do mercado têm se concentrado, em particular, em ideias de políticas destinadas a tornar menos atraente para estrangeiros manter reservas em dólares.

Tais ideias incluem a imposição de um imposto sobre investimentos em títulos do Tesouro dos EUA ou a troca de títulos do Tesouro dos EUA por “obrigações de 100 anos” com taxas de juro mais baixas, potencialmente em troca de garantias de segurança dos Estados Unidos . Após o recente acordo comercial entre os Estados Unidos e o Reino Unido e o retrocesso substancial nas tarifas sobre produtos chineses, a volatilidade da taxa de câmbio (quase) retornou aos níveis anteriores a abril. No entanto, acreditamos que a volatilidade da taxa de câmbio aumentará rapidamente novamente quando o governo Trump der maior destaque às propostas acima mencionadas.

Deixando a volatilidade de lado, os mercados de câmbio continuam longe dos níveis normais, o que se deve em grande parte à dinâmica incomum do dólar . Como observamos anteriormente, o dólar está se desvinculando dos níveis de rendimento, sugerindo que os prêmios de prazo aumentaram significativamente devido à crescente incerteza política nos Estados Unidos.

Moedas com beta alto, como o dólar australiano, o dólar neozelandês, a coroa norueguesa e a coroa sueca, que geralmente tendem a se desvalorizar significativamente em relação ao dólar quando os rendimentos dos títulos dos EUA aumentam, em vez disso se valorizaram em relação ao dólar, indicando uma saída de liquidez em larga escala dos Estados Unidos . Além disso, a correlação inversa entre o dólar e o índice S&P 500 foi revertida, como evidenciado pela recente recuperação concomitante do dólar e das ações dos EUA.

Continuamos céticos de que a recente recuperação do dólar possa continuar. A euforia em torno dos “acordos comerciais” negociados recentemente faz com que o dólar pareça estar no auge de seu ciclo de alta . Embora as recentes decisões políticas de Trump tenham reduzido a tarifa efetiva dos EUA de 30% para menos de 15%, é importante ter em mente que não há mecanismo de execução e, portanto, os acordos durarão apenas até que o presidente Trump queira renegociá-los. Neste ponto, parece improvável que os objetivos políticos de Trump tenham mudado . No entanto, isso seria essencial para reparar as rachaduras que se tornaram visíveis no status de refúgio seguro do dólar. É provável que os danos à reputação persistam, o que significa que os investidores devem continuar a diversificar seus portfólios, afastando-os de ativos dos EUA. A reversão do risco EUE/USD avançou ainda mais para território otimista, ressaltando que os mercados estão se preparando para mais desvalorização do dólar.

* Estrategista FX por J. Safra Sarasin