O impensável dilema do mercado agora está entre dois economistas: Milei e Kicillof.

A pergunta que se coloca agora no mercado local e nos Estados Unidos é bastante pessimista: como a equipe econômica planeja pagar os vencimentos da dívida nos próximos anos? Até agora, Milei tem investido o dinheiro em espécie, uma estratégia que conspira contra o acúmulo de reservas.

Sem mais recursos do FMI e com um resultado abaixo do esperado do esquema de lavagem de dinheiro virtual lançado pelo governo este ano, a chave agora é retornar aos mercados para refinanciar sua dívida . Entre 2026 e 2027, a Argentina enfrentará vencimentos de dívida de US$ 43,1 bilhões, mostrou recentemente em uma tabela o ex-presidente do Banco Central, Guido Sandleris.

Com o risco-país em 1.000 pontos hoje, a Argentina parece longe de atingir esse ponto. Para muitos, e nos Estados Unidos, ainda mais após o resultado de domingo. Mas, na verdade, já havia dúvidas sobre a capacidade de pagamento do país antes das eleições, porque o risco-país aumentou desde a assinatura do acordo com o FMI em abril: desde então, os rendimentos dos títulos de países comparáveis ​​à Argentina, como Angola, Egito e Equador, caíram, enquanto os da Argentina subiram para compensar o risco mais elevado.

O FMI sempre deixou claro que o programa funcionaria se o Banco Central acumulasse reservas. A instituição reafirmou isso em seu relatório mais recente, em agosto passado. "São necessários esforços maiores e mais sustentáveis ​​para fortalecer as reservas e, assim, gerenciar melhor os choques, inclusive evitando a volatilidade dos fluxos de curto prazo. O Banco Central deve desempenhar um papel mais ativo no processo de acumulação de reservas, considerando um cronograma de compras."

O Governo ignorou este aspecto da recomendação do FMI.

A mesma equipe econômica perguntou aos economistas nos Estados Unidos : "Por que o risco-país não está caindo mais?" O outro lado deu a mesma resposta que pôde ser ouvida de Luis Cubeddu: a Argentina não estava acumulando reservas.

O presidente Javier Milei sempre acreditou que a equipe do FMI está enganada neste ponto: ele sustenta que a compra de dólares pelo BCRA aumentaria a quantidade de pesos na economia e seria prejudicial ao seu objetivo de reduzir a inflação.

É claro que haverá compromissos a serem assumidos muito antes de 2026 e 2027.

O próprio Sandleris perguntou há alguns dias, diante de José Luis Daza, o segundo em comando do Ministério da Economia: "Como o governo planeja acumular reservas se, para cumprir a meta de dezembro com o FMI, seria necessário comprar quase US$ 5 bilhões? Como o governo se sente em relação à taxa de câmbio, que se corrigiu em quase 20% nos últimos dois meses e meio? É suficiente?"

Hoje, o Tesouro enfrentará um novo leilão de dívida denominada em pesos.

A economista Marina Dal Poggetto há muito alerta que, além das divergências sobre a gestão ou calibração da política cambial, o Ministério da Fazenda carecia de um programa financeiro . Esse roteiro agora seria mais complicado de elaborar, pois teria que considerar a incerteza política até 2027, que elevou o risco-país acima de 1.000 pontos.

Nos Estados Unidos, estão fazendo as contas e calculando que o risco-país da Argentina deve cair para a faixa de 500 pontos-base para que o Tesouro consiga se financiar a taxas de um dígito. Isso é possível?

Somando-se às dúvidas sobre as perspectivas políticas e econômicas, há outro medo dos investidores: o FMI tem prioridade na arrecadação.

Há alguns meses, em Washington, durante uma palestra sobre a Argentina, a economista Carmen Reinhart destacou que a dívida argentina com o FMI tem prioridade sobre a dos detentores de títulos, o que significa que o risco-país corre o risco de cair se os bancos privados estiverem no final da fila de reivindicações e atrás de um credor sênior. A equipe do FMI recomendou em 2019 que o governo Macri realizasse uma troca de dívida quando a probabilidade de o partido PRO deixar o poder entre 2019 e 2023 aumentou e a insustentabilidade da dívida aumentou. Essa equipe econômica rejeitou a proposta.

O sinal favorável a Milei foi dado pelo FMI ontem por meio da porta-voz Julie Kozack. Ela reiterou seu apoio ao programa atual, que inclui a acumulação de reservas, e que Milei agora afirma que implementará. Isso, se for verdade, marcaria claramente uma mudança em relação ao que aconteceu nos últimos meses e causou turbulência no mercado.

Dívida e FMI serão temas de conversa daqui para frente. Serão o foco de Fuerza Patria e Axel Kicillof. Detentores de títulos, o programa da Argentina com o Fundo, sua legitimidade, Milei e o papel dos EUA.

A perspectiva para a economia argentina no século XXI está nas mãos de dois economistas com foco simpático nas teorias econômicas do século XIX , com leituras enraizadas em autores que narraram um mundo que não existe mais , um mundo que implodiu com a Primeira Guerra Mundial e foi sucedido por um moldado pelas ideias de outro economista que se destacou talvez menos na sala de aula, mas mais na ação: John Maynard Keynes. Após o desastre das guerras do século XX e o colapso de uma velha ordem, o inglês percebeu, enquanto trabalhava no governo, os limites da ciência econômica: nem o mercado é capaz de resolver automaticamente os desequilíbrios da superprodução capitalista, nem a revolução do proletariado levará a sociedade burguesa ao socialismo. Algo é necessário no meio. Algo que a economia argentina ainda parece não ter conseguido encontrar.