Кредитно-дефолтные свопы снова в моде — даже если паника преувеличена

Инвесторы обеспокоены тем, что правительство США может столкнуться с трудностями при выплате своего долга, и скупают страховку на случай дефолта.

По данным LSEG, стоимость страхования риска по государственному долгу США неуклонно растет и колеблется вблизи самого высокого уровня за последние два года.

По данным LSEG, спреды или премии по годичным кредитным дефолтным свопам США по состоянию на среду выросли до 52 базисных пунктов с 16 базисных пунктов в начале этого года.

Кредитные дефолтные свопы — это своего рода страховка для инвесторов. Покупатели платят комиссию, чтобы защитить себя в случае, если заемщик — в данном случае правительство США — не сможет погасить свой долг. Когда стоимость страхования долга США растет, это признак того, что инвесторы начинают нервничать.

Спреды по CDS с 5-летним сроком погашения составили почти 50 базисных пунктов по сравнению с примерно 30 базисными пунктами в начале года. В контракте CDS покупатель платит продавцу повторяющуюся премию, известную как спред. Если заемщик, в данном случае правительство США, не выполняет свои обязательства по своим долгам, продавец должен компенсировать покупателю.

Цены CDS отражают, насколько рискованным кажется заемщик, и используются для защиты от признаков финансовых проблем, а не только от полномасштабного дефолта, говорит Ронг Рен Го, управляющий портфелем в группе по работе с ценными бумагами с фиксированным доходом компании Eastspring Investments.

Недавний всплеск спроса на контракты CDS является «страховкой от политического риска, а не от неплатежеспособности», сказал Го, подчеркнув более широкую обеспокоенность по поводу фискальной политики США и «политической дисфункции», а не мнение рынка о том, что правительство находится на грани невыполнения своих обязательств.

По словам ряда отраслевых обозревателей, инвесторы учитывают возросшую обеспокоенность по поводу нерешенного потолка задолженности.

«Кредитные дефолтные свопы снова стали популярными, поскольку потолок государственного долга остается нерешенным», — сказал Фредди Вонг, глава Азиатско-Тихоокеанского региона в Invesco с фиксированным доходом, отметив, что Казначейство США достигло установленного законом лимита государственного долга в январе 2025 года.

Бюджетное управление Конгресса в мартовском уведомлении заявило, что Казначейство уже достигло текущего лимита задолженности в 36,1 триллиона долларов и не имеет возможности занимать средства, «кроме как для замены долга с наступающим сроком погашения».

Министр финансов Скотт Бессент заявил ранее в этом месяце , что его ведомство подсчитывает федеральные налоговые поступления, собранные около 15 апреля (крайний срок подачи деклараций), чтобы составить более точный прогноз на так называемую «дату X», то есть на момент, когда правительство США исчерпает свои возможности по заимствованиям.

Данные Morningstar показывают, что резкие скачки спредов CDS по государственным облигациям США обычно совпадали с периодами обострения беспокойства по поводу лимита госдолга США, особенно в 2011, 2013 и 2023 годах.

Вонг отметил, что до наступления даты X в США осталось еще несколько месяцев.

Палата представителей США приняла крупный пакет мер по сокращению налогов, который, как сообщается, может привести к потолок госдолга увеличен на 4 триллиона долларов в ожидании одобрения Сената.

В письме от 9 мая Бессент призвал лидеров Конгресса продлить потолок госдолга к июлю, до того как Конгресс уйдет на ежегодные августовские каникулы, чтобы предотвратить экономическую катастрофу, но предупредил о «значительной неопределенности» относительно точной даты.

«У Сената еще достаточно времени, чтобы принять свою версию законопроекта к концу июля, чтобы избежать технического дефолта Министерства финансов США», — добавил Вонг.

Во время кризиса потолка государственного долга в 2023 году Конгресс США принял законопроект о приостановке действия потолка государственного долга всего за несколько дней до того, как правительство США объявило технический дефолт.

В прошлом США были опасно близки к дефолту, но в каждом случае Конгресс принимал меры в последнюю минуту, чтобы повысить или приостановить действие потолка.

Рост цен на CDS, вероятно, является «кратковременной» реакцией, пока инвесторы ждут нового бюджетного соглашения, которое повысит лимит долга. По мнению наблюдателей за отраслью, это вряд ли является признаком надвигающегося финансового кризиса.

Во время финансового кризиса 2008 года институты и инвесторы активно торговали CDS, привязанными к ипотечным ценным бумагам, многие из которых были заполнены высокорискованными субстандартными кредитами. Когда ипотечные дефолты взлетели, эти ценные бумаги резко упали в цене, что привело к огромным обязательствам по выплатам CDS.

Однако последствия резкого роста спроса на суверенные CDS сильно отличаются от последствий спроса на корпоративные CDS, которые имели место в 2008 году, когда инвесторы фактически предупреждали о растущем риске дефолта корпораций, сказал Спенсер Хакимиан, основатель Tolou Capital Management.

«Трейдеры, похоже, полагают, что CDS представляет собой спекулятивный инструмент для ставок на государственный долговой кризис, что я считаю крайне маловероятным», — сказал Эд Ярдени, президент Yardeni Research, добавив, что США «всегда будут отдавать приоритет» выплате процентов по своим долгам.

«Правительство США не объявит дефолт по своим долгам. Опасения, что оно может это сделать, не оправданы», — заявил он в интервью CNBC.

Ранее в этом месяце агентство Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1, сославшись на ухудшение финансового положения правительства.

Вонг предупредил, что если Сенат примет законопроект вовремя, значительное увеличение потолка приведет к увеличению предложения казначейства, что вновь поставит проблему бюджетного дефицита США в центр внимания.