Злотый силён как никогда. Закончится ли всё как обычно?

Польский злотый никогда еще не был по-настоящему сильным. В течение столь длительного периода. В прошлом случались эпизоды чрезвычайной силы поляков. Валютный кризис закончился для нас очень плохо. Будет ли в этот раз иначе?

Я возвращаюсь с начала года. Обратите внимание, что в реальном выражении польский злотый очень силён . Реальный эффективный обменный курс для Польши достиг - и остается на протяжении долгого времени сохраняется - уровни, которые наблюдались только дважды в прошлом И в обоих случаях это закончилось для нас плохо. Вот почему я думаю, что стоит задуматься, будет ли на этот раз все как обычно или у нас есть шанс дольше пользоваться относительно сильной валютой.

Но давайте начнем с самого начала. 99,999% из нас, когда мы слышим о Курсы обмена валют означают ежедневные котировки Форекс, где один Одна валюта обменивается на другую. Для нас в Польше самая важная валютная пара – это Евро-злотый. Это не только главная «праздничная» валюта поляков, но и прежде всего В конце концов, подавляющее большинство польской торговли осуществляется в евро. На этом фронте злотый до последних дней февраля 2025 года будет ровным. он громогласно взревел от своей силы.

Обменный курс EUR/PLN сумел упасть примерно до 4,13 злотых и достиг Самые низкие показатели за 10 лет. Хотя позже президентские «целевые потрясения» Трамп ослабил польский злотый и поднял курс евро до уровня 4,30 злотых, но на следующий Курс евро на протяжении полугода оставался в узком «коридоре» 4,23-4,31 злотых. На момент написания этих строк евро стоил менее 4,23 злотых и торговался вблизи нижней границы В этом году наблюдается боковой тренд. В результате номинальный курс евро в 2025 году будет Злотый имеет шанс упасть третий год подряд.

Это приятное изменение после эпохи, длившейся более десятилетия. Слабость польской валюты. Плохие времена злотого закончились в начале 2023 года. С тех пор злотый значительно укрепился номинально. Но в реальном выражении он добился ещё большего роста . корректировка номинальных обменных курсов с учетом уровня инфляции между Польшей и нашей страной Основные торговые партнеры. На практике это означает еврозону. И в В этом смысле злотый является самой сильной валютой с 2008 года.

Реальный эффективный обменный курс это экономическая концепция, которая учитывает разницу в инфляции между двумя странами Валютные зоны. В данном случае речь идёт, прежде всего, о разнице в инфляции. ГИПЦ между Польшей и еврозоной – 60% польского ВВП приходится на этот регион Экспорт и 45 процентов стоимости импорта приходится на... В 2011-19 годах разница в Инфляция между Польшей и еврозоной была небольшой, а реальный эффективный курс колебался меньше примерно соответствует номинальной ставке.

Но уже в конце 2019 года в Польше началась инфляция. Ускоряются, явно опережая темпы роста цен в еврозоне. Спустя год 2020 году в нашей стране произошел инфляционный взрыв гораздо большего масштаба чем в еврозоне. В результате реальный курс евро к злотому практически не изменился. изменения, хотя номинальная ставка значительно выросла и побила исторические рекорды, Порывами достигая уровня 5 злотых. С тех пор номинальный курс евро значительно снизился, а инфляция в Польше все еще была выше (и все еще выше) Инфляция ГИПЦ в еврозоне. Это приводит к очень сильному росту реального эффективного обменного курса (REER) для Польши. наблюдалось примерно с середины 2022 года по март 2025 года.

Стоит помнить, что REER — это несколько абстрактное понятие и Это результат работы экономистов. Никто об этом ещё не упоминал. валюты по реальному обменному курсу – ведь весь экономический оборот происходит по Номинальные ставки. Однако концепция REER имеет свои недостатки. которые в долгосрочной перспективе не следует игнорировать.

За предыдущую четверть века (т.е. при режиме плавающий обменный курс) только дважды РЭВК заходил так далеко Так высоко, как сейчас. Первый современный рекорд силы ПЛН был установлен в начале XXI века. века, после пика интернет-пузыря и после снижения процентных ставок в Федеральный резерв. Ситуация повторилась в 2008 году, когда ФРС резко... снизить ставки в ответ на финансовый кризис.

Но нынешняя ситуация не совсем похожа на то, что произошло 17 и 24 года назад. Тогда реальный рост злотого был стремительным. А затем так же быстро развернулся, после чего рынок перешел в состояние Крайняя недооценка польской валюты. Напомним, что в начале В 2004 году евро стоил 4,90 злотых, а в феврале 2009 года его цена достигла 4,92 злотых. Это периоды наибольшей слабости польской валюты, как номинально, так и Следующие многолетние минимумы REER пришлись на конец 2011 года (пик кризис еврозоны) и в конце 2016 года (последствие потрясений, связанных с Трампом и Brexit).

Но теперь реальный обменный курс для Польши приблизился к историческую вершину в гораздо более спокойной манере, продолжая восхождение почти три года. Это не было таким «провалом», как в 2000–2001 или 2007–2008 годах. Тогда, чтобы подняться с самого низа на вершину, требовалось всего 12 месяцев. Сейчас — 32. месяцев. Во-вторых, с начала 2025 года динамика REER, похоже, будет умеренной. "сглаживать" вместо внезапного стегания, столь характерного для В двух предыдущих эпизодах о настоящей силе злотого. И хотя фраза «на этот раз это В противном случае "любит плохо стареть", на этот раз всё немного по-другому. чем в 2001 или 2008 годах.

Однако важно также честно признать некоторые сходства. Как и тогда, сейчас Федеральный резерв смягчает свою политику. денежно-кредитная политика, снижение процентных ставок, вероятно, до уровней, близких к или даже ниже, чем инфляция потребительских цен в США. На Уолл-стрит мы имеем борьба с бумом акций компаний, связанных с генеративными технологиями Искусственный интеллект. При всех различиях он напоминает мне пузырь. Интернет с конца XX века. В свою очередь, на кредитных рынках мы наблюдаем оргия легких денег, с кредитными спредами такими же низкими, как в 1997 году или 2007. Так что есть большой потенциал того, что на рынках в ближайшее время что-то произойдет. Финансовый поток "вылился" так же, как в 2001 или 2008 году. Я не знаю, было ли это произойдет (или даже меньше, когда это произойдет). Но поспешное игнорирование этого сценарий, вероятно, был бы неразумным.

Анализ такой конструкции, как REER, более сложен чем пытаться предсказать, где произойдет что-то столь непредсказуемое, как ход одного Валюты по отношению друг к другу. В случае пары евро-злотый мы знаем, что она может двигаться только вверх, вниз или вправо от графика (последнее в определенном В смысле, это всегда происходит). Мы также примерно знаем, какие факторы благоприятствуют данному Но с REER мы должны учитывать не только изменения ставок валюты нескольких основных торговых партнеров Польши (например, Китая, Чехии, Великобритании) Великобритания, США и Украина, а также Венгрия, Саудовская Аравия и Норвегия), но и от уровня инфляции в этих странах. И это значительно усложняет ситуацию.

Однако, если говорить кратко, REER для Польши может снижение по нескольким причинам, которые могут возникать как вместе, так и по отдельности:

1) Наиболее очевидным было бы просто номинальное ослабление злотого, то есть рост курса евро. Тогда реальный эффективный обменный курс (REER) снизится, возможно, даже впадая в настоящую слабость ПЛН,

2) REER также может снизиться из-за значительного роста инфляция в еврозоне (или Китае, или США и Великобритании) без аналогичного роста в Польше. Тогда, даже если не будет существенных изменений в паре евро-доллар, реальная сила злотого будет подорвана.

Однако последний сценарий представляется маловероятным. Мы еще не видели ситуации, когда потребительская инфляция в еврозоне (как и в США) будет постоянно и значительно выше, чем в Польше. Это как Такого никогда раньше не случалось, и я признаюсь, что мне трудно себе такое представить. Это означало бы либо постоянное снижение инфляции потребительских цен до уровня, близкого к нулю, (например, при инфляции в еврозоне 2–3%) или резком росте индекса HICP для еврозоны при неизменной годовой динамике ИПЦ в Польше.

Таким образом, вопрос номинальной амортизации остается открытым. злотый, то есть рост курса евро/польского злотого. И это, скорее всего, произойдёт в ближайшем будущем. это не выглядит многообещающим, потому что на момент написания этой статьи еврозлотый атаковали нижнюю границу консолидации, которая продолжалась уже полгода. мы знаем, что трудно ожидать, что злотый останется таким сильным в долгосрочной перспективе В реальном выражении, как сейчас. Такого просто никогда не было в нашей жизни. История не состоялась. И, честно говоря, я бы не ожидал такого большого реальная сила злотого могла бы быть сохранена в долгосрочной перспективе (хотя бы за счет ценовая конкурентоспособность польской экономики во внешней торговле).

Подводя итог, можно сказать, что пока продолжается бычий рынок на ВФБ и реальные процентные ставки В Польше инфляция явно превышается, пока злотый остается сильным. Нет Однако факторы риска отсутствуют ( в первую очередь прежде всего, неконтролируемый рост государственного долга ) для сценария ослабление польской валюты в ближайшие кварталы. И это, вероятно, к лучшему для Если произойдет возможное обесценивание злотого, это затронет всех. мягко и не так жестоко, как в 2001 или 2008 годах.

Источник: