Украина после 3,5 лет войны: ветер дует в лицо, помощь заканчивается, а плана Б нет

За последние два года, в 2023 и 2024 годах, украинская экономика росла, ВВП увеличился на 5,5% и 2,9% в годовом исчислении. Этот рост был обусловлен, главным образом, двумя факторами. Во-первых, статистическим отскоком от низкой базы: после начала полномасштабного российского вторжения ВВП Украины сократился на 28,8% в 2022 году, что создало возможности для восстановления экономики без существенных структурных изменений. Во-вторых, значительным притоком иностранных грантов и кредитов, достигшим 31,3 млрд долларов США в 2022 году, 42,5 млрд долларов США в 2023 году и 41,7 млрд долларов США в 2024 году. Они поддерживали как частное, так и государственное потребление, помогая экономике оставаться на плаву в течение трёх с половиной лет войны.

Топливо экономического роста заканчивается

Двигатели экономического роста последних лет буксуют. Статистический рост, естественно, замедлился, и, что ещё более тревожно, Украина сталкивается с растущими трудностями в привлечении внешнего финансирования, необходимого для поддержания экономики. На 2025 год выделено 42,1 млрд долларов США внешней поддержки, в основном через программу поддержки Украины (13,5 млрд евро) и программу поддержки экономической устойчивости (ERA), которая финансируется за счёт доходов от замороженных резервов Центрального банка России (35,9 млрд евро). Однако на 2026 год найдена лишь половина необходимого финансирования (около 23,3 млрд долларов США), и нет никаких гарантий, что украинские власти смогут мобилизовать необходимые дополнительные внешние ресурсы.

Война войной, но где реформы?

Между тем, после трёх с половиной лет войны украинские власти не смогли предложить никакой осмысленной экономической политики, которая хотя бы частично заменила бы «жизненно необходимые» субсидии. Система налогового администрирования остаётся репрессивной, дорогостоящей и враждебной по отношению к бизнесу. Неэффективное функционирование правоохранительных органов способствует повсеместному уклонению от уплаты налогов. Вместо того чтобы бороться с коренными причинами, правительство продолжает увеличивать расходы на соблюдение законодательства и оказывать давление на те компании, которые уже соблюдают закон и всё ещё способны работать на Украине.

Война ослабляет преимущества сделки с США

Потенциально перспективным шагом к решению финансовых проблем Украины стало так называемое «сырьевое соглашение». В мае 2025 года был создан американо-украинский инвестиционный фонд восстановления, инициированный Дональдом Трампом. Несмотря на первоначальные попытки администрации США структурировать соглашение в ключе «экстрактивности», украинской стороне удалось договориться о более сбалансированных условиях, установив равноправное партнерство, предусматривающее закупки вооружений в обмен на совместную добычу полезных ископаемых. Однако, хотя соглашение в целом представляется выгодным, его полная реализация вряд ли будет осуществлена ​​в условиях активных боевых действий. Любые новые инвестиции могут стать лёгкой мишенью для российских авиаударов, особенно учитывая, что большая часть украинских минеральных ресурсов находится в районах, затронутых войной.

Частное потребление ослабевает, а урожаи неопределенны

На фоне отсутствия традиционных драйверов роста и продолжающейся российской агрессии мы наблюдаем всё больше тревожных признаков в украинской экономике. В первом квартале 2025 года рост организованных розничных продаж резко замедлился до +4,8% в годовом исчислении по сравнению с +13,4% в 2023 году и +15,6% в 2024 году, что свидетельствует о потере динамики частного потребления. Промышленное производство сократилось на 6,1% в годовом исчислении в первом квартале 2025 года после роста на 6,8% в 2023 году и +4,6% в 2024 году.

Снижение в основном было обусловлено снижением производства в пищевой промышленности (-10,7% г/г из-за низкого урожая 2024 года), коммунальном секторе (-6,3% г/г из-за мягкой зимы) и горнодобывающей промышленности (-15,0% г/г из-за разрушения газодобывающей инфраструктуры и захвата угольных шахт). В то время как пищевая промышленность может восстановиться при улучшении урожая, перспективы горнодобывающей промышленности остаются мрачными на фоне продолжающихся боевых действий.

Борьба за курс гривни обходится дорого

Дефицит торгового баланса продолжает расти. Дефицит товаров и услуг достиг $19,4 млрд в 2025 году, по сравнению с $13,8 млрд годом ранее. Несмотря на растущее давление, Национальный банк Украины (НБУ) более года поддерживает в целом стабильный обменный курс, даже несмотря на то, что корректировка гривни становится все более необходимой. Эта валютная стабильность имеет свою цену: НБУ тратит $2-3 млрд в месяц на интервенции, пик которых составил $5,3 млрд в декабре. Такая щедрая поддержка может быть устойчивой только при сохранении значительного притока иностранной валюты. На конец мая валовые валютные резервы Украины составляли $44,5 млрд, что эквивалентно чуть более пяти месяцам импорта. Однако этот буфер быстро иссякнет, если внешняя помощь сократится.

Где план Б?

За годы российской агрессии украинские власти, к сожалению, не смогли реализовать действенный «План Б», направленный на укрепление внутреннего экономического потенциала. Вместо этого они надеялись получить значительную иностранную помощь. Одним из ключевых ожиданий была успешная конфискация более 300 миллиардов долларов из замороженных российских резервов. Однако этого не произошло. Без альтернативных стратегий перспективы на 2026 год представляются крайне неопределёнными, особенно учитывая, что Россия всё ещё ведёт войну за выживание и не намерена её прекращать, пока у неё достаточно ресурсов.

Киев, июль 2025 г.

Редакционные подзаголовки