Центральный банк, 60 лет, и проблема достижения денежного господства

Центральный банк (БК) отмечает свое 60-летие, поддержанное правовым режимом денежного доминирования, который обязывает правительство поддерживать его мандат ценовой стабильности. В других странах конфликты между фискальной и денежной сферами могут быть разрешены только путем политической координации. В Бразилии закон требует, чтобы фискальная политика была совместима с контролем инфляции , и контрольные учреждения и судебная система должны выполнять эту обязанность.

Этот режим денежного доминирования является результатом десятилетий реформ. В первые 20 лет работы Центрального банка закон подчинял денежно-кредитную политику фискальной политике. Столкнувшись с галопирующей инфляцией и исчерпанием «бразильского чуда», Конституция 1988 года запретила Центральному банку предоставлять кредиты Казначейству, нарушив зависимость последнего от сеньоража. Однако было необходимо предоставить Центральному банку четкий мандат и добиться фискальной устойчивости, чтобы сохранить эффективность политики процентных ставок.

Реальный план связывал расширение денежной базы с приобретением валютных резервов, давая Центральному банку роль поддержания паритета валютного курса. Это еще не была политика, сосредоточенная исключительно на стабильности цен, но она имела заслугу введения дисциплины в денежную эмиссию и, таким образом, борьбы с гиперинфляцией. С появлением режима таргетирования инфляции Центральный банк начал фокусироваться исключительно на стабильности цен.

Реформы в последующие годы были направлены на согласование фискальной и денежно-кредитной политики. Закон о фискальной ответственности ввел строгие параметры государственных расходов и долга и упорядочил финансовые отношения между Казначейством и Центральным банком. Совсем недавно ценовая стабильность стала основной юридической целью Центрального банка, а устойчивость государственного долга получила конституционный статус, подкрепленный фискальной структурой 2023 года.

Несмотря на это, реализация провалилась. С 2001 по 2003 год, в 2015 и 2017 годах и между 2021 и 2024 годами Центральный банк не смог достичь своей цели по инфляции. Экспансионистская фискальная политика работала против денежно-кредитной политики, требуя более резкого повышения процентных ставок и сокращая пространство для инвестиций и роста. Следствием этого стало ослабление доверия к Центральному банку и доверия к институциональной структуре.

За десятилетия Бразилия создала надежную правовую основу для денежной стабильности. Теперь задача состоит в том, чтобы внедрить эту основу и сделать денежное господство не просто юридическим принципом, а постоянной политической и институциональной практикой.