Вместо того, чтобы экономить, правительство использует дополнительные нефтяные деньги, чтобы тратить больше

Федеральное правительство использует дополнительные доходы от продажи нефти (ожидаемые поступления от аукциона соседних подсолевых участков) для высвобождения бюджетных средств и увеличения расходов.

Во вторник (22) Министерство финансов объявило о размораживании 20,6 млрд реалов в бюджете этого года. Значительная часть увеличения доходов, обусловившего размораживание, связана с деньгами, которые правительство рассчитывает получить от концессий на разработку нефтяных месторождений.

Однако эти доходы носят разовый характер, а значит, не решают средне- и долгосрочную проблему государственных финансов, которая характеризуется опережающим ростом структурных расходов по сравнению с доходами, что приводит к увеличению долга. Более того, даже с учётом дополнительных ресурсов, государственные финансы в этом году завершатся с первичным дефицитом, находящимся на уровне нижней границы целевого показателя.

По словам Уоррена Инвестиментоса, проблема текущего бюджета на непредвиденные расходы заключается в «использовании разовых доходов от продажи нефти для увеличения расходов». Инвестиционный менеджер считает, что идеальным сценарием было бы отложить поступления от продажи нефти до 2026 года и сохранить текущий бюджет на непредвиденные расходы.

«В следующем году достичь фискального целевого показателя будет гораздо сложнее, чем в этом. Рассчитывать [в 2026 году] на прирост доходов в результате принятия Временной меры 1303 [касающейся налогообложения инвестиций] или сокращения налоговых льгот представляется весьма рискованным», — отмечает управляющий в записке.

В конце мая правительство заморозило в общей сложности 31,3 млрд реалов в бюджете на 2025 год для достижения своих фискальных целей. Из этой суммы 20,6 млрд реалов приходилось на непредвиденные расходы, которые могли быть отменены в течение года, а 10,6 млрд реалов составляли замороженные средства, то есть постоянное сокращение расходов. Сейчас практически все непредвиденные расходы отменены, а заморозка незначительно колебалась от 10,6 до 10,7 млрд реалов.

Если курс не изменится, ситуация, вероятно, ухудшится. Согласно прогнозам, изложенным в проекте закона о бюджетных рекомендациях на 2026 год (PLDO), к 2027 году у правительства не останется фискального пространства для дискреционных или свободно управляемых расходов, включая минимальные расходы на здравоохранение и образование, а также поправки, вносимые парламентом.

Нижний предел фискального целевого показателя становится предлогом для увеличения расходов

По словам Уоррена, выделяя 20,7 млрд реалов, правительство Луиса Инасиу Лулы да Силвы (ПТ) подтверждает свою приверженность лишь нижнему пределу фискального целевого показателя на 2025 год, вместо того чтобы ориентироваться на середину целевого показателя.

Официальная цель на год — нулевой первичный дефицит, но допускается дефицит до 0,25% ВВП. Этот предел предполагает возможность дефицита до 31 млрд реалов в этом году, не считая расходов, не входящих в целевой показатель. После размораживания бюджета во вторник правительство прогнозирует, что год будет близок к этому показателю — с дефицитом в 26,3 млрд реалов.

Таким образом, не было никакого интереса в использовании дополнительных доходов для достижения ключевой цели — нулевого дефицита. Возросшие доходы будут направлены на высвобождение дополнительных расходов, а не на сдерживание роста государственного долга.

«Мы понимаем, что это решение было ошибочным», — заявил Уоррен, комментируя выделение средств на непредвиденные расходы. Менеджер считает, что это решение не помешает достижению финансового целевого показателя на 2025 год, поскольку продажа нефти уже одобрена Временным постановлением № 1291, и времени для проведения аукционов будет достаточно. Кроме того, поступления от подоходного налога до июня демонстрируют хорошую динамику.

Даже с учетом нефти дефицит правительства составит 74,9 млрд реалов.

Если прогнозы подтвердятся, общий первичный дефицит, ожидаемый правительством на 2025 год, составит 74,9 млрд реалов, или 0,6% ВВП, что превысит отрицательное сальдо в размере 0,37% ВВП, наблюдавшееся в 2024 году.

Правительство может достичь только нижнего предела целевого показателя (дефицит до 0,25% ВВП), поскольку часть расходов — например, выплаты по решению суда — не отражаются в бухгалтерском учете.

Дело в том, что даже если правительство формально достигает целевого показателя, используя допустимый предел, повторяющиеся дефициты неизбежно раздувают государственный долг, поскольку для покрытия отрицательного сальдо приходится выпускать облигации.

«Для стабилизации высокого государственного долга необходимо как можно быстрее достичь профицита выше 2% ВВП», — подсчитывает Уоррен.

В своей оценке Уоррен также предупреждает правительство: «Ещё одна проблема, которую мы видим, — это реализация фискальной политики с упором на нижнюю границу фискального целевого показателя. Эта нижняя граница была введена с учётом непредсказуемости. Она не должна использоваться для увеличения расходов», — говорится в нём.

По данным Центрального банка, за 29 месяцев правления Лулы по май в 23 из них наблюдался дефицит. В результате государственный долг вырос с 71,7% ВВП в декабре 2022 года до 76,1% в мае этого года.

Нефтяной аукцион уже был ставкой на увеличение доходов и увеличение расходов

Как показывает Gazeta do Povo , еще до начала споров с Национальным конгрессом по поводу сохранения или отмены увеличения IOF правительство уже нацелилось на нефтяные аукционы с целью сбора наличных средств и сокращения сокращений бюджета, то есть увеличения расходов.

С этой целью в мае Исполнительная власть направила в Конгресс законопроект 2632/25, который разрешает Pré-Sal Petróleo (PPSA) — государственной компании, созданной в 2010 году исключительно для проведения публичной продажи доли Союза в районах, находящихся под режимом совместного пользования, — выставлять эти объемы на аукцион.

Законопроект был отложен, а текст, касающийся распределительных аукционов, был включён в Временные меры по социальному фонду, уже одобренные Конгрессом и подписанные Лулой. Первоначально прогноз доходов от этой инициативы составлял от 15 до 37 миллиардов реалов.

Из-за колебаний цен на нефть на международном рынке Министерство горнодобывающей промышленности и энергетики сохранило прогноз по доходам на более низком уровне, достигнув 14,78 млрд реалов. Аукцион был альтернативным вариантом, предложенным министерством для смягчения бюджетных ограничений.

Дополнительный доход имеет хрупкую основу и зависит от волатильности цен на сырьевые товары.

Эта сумма составляет значительную часть дополнительных доходов, зафиксированных правительством и использованных для обоснования недавнего размораживания.

Согласно данным Отчета об оценке основных доходов и расходов за 3-й квартал, опубликованного во вторник, чистый доход правительства был пересмотрен в сторону увеличения на 27,1 млрд реалов.

Этот чистый прирост был обусловлен в первую очередь тремя факторами: 17,9 млрд реалов от продажи излишков нефти из подсолевого слоя, включая участки, не предоставленные или не подлежащие совместному использованию; 12,2 млрд реалов от подоходного налога; и 10,2 млрд реалов от IOF (финансовых операций). Другими словами, доходы от нефти составляют большую часть доходов, обусловивших рост выручки.

По данным агентства Eixos, из общего объема предполагаемых доходов от нефти:

• 14,78 млрд реалов поступят от участия Союза в аукционе по неконтрактным территориям, который состоится в ноябре;
  
• 1,7 млрд реалов получены за счет увеличения доходов от дополнительной продажи нефти с месторождений Джубарте после одобрения АНП Соглашения об индивидуализации добычи (AIP) на прошлой неделе;
  
• 1,7 млрд реалов получены за счет увеличения добычи на месторождениях, подпадающих под режим раздела продукции; и
  
• Скидка в размере 0,28 млрд реалов обусловлена корректировкой ожидаемого дохода от роялти и специального участия.
  

Дивиденды от государственных компаний попадают в поле зрения, способствуя росту денежного потока

Помимо ресурсов, получаемых от нефти, стратегия правительства по увеличению расходов также включает увеличение дивидендов, распределяемых государственными компаниями.

Эта мера требует, прежде всего, технических и политических переговоров с государственными компаниями. Например, в марте этого года Petrobras представила данные о резервах нераспределенной прибыли в размере около 20 млрд реалов, а BNDES — 16 млрд реалов.

Обе суммы могут включать проценты, выплачиваемые государству в качестве дополнительных дивидендов. Однако в этом случае необходимо будет учитывать положения Закона о государственных предприятиях, чтобы попытаться максимально использовать эти резервы.