Как инвестировать, как Джим Слейтер: уроки меняющейся стратегии

Если вы откроете счёт по ссылкам, отмеченным звёздочкой, This is Money получит партнёрскую комиссию. Мы не позволяем этому влиять на нашу редакционную независимость.

История не так точна, как мы себе представляем. Она складывается из обрывков и фрагментов, поэтому некоторые имена со временем теряют свою актуальность. Один из них — Джим Слейтер.

Как однажды написала BBC: «Это имя, вероятно, ничего не говорит тем, кому меньше 50, но в 1970-х годах Джим Слейтер был по-настоящему известным бизнесменом».

Автобиография Слейтера 1977 года «Возвращение в путь» давно не переиздавалась, но в ней запечатлен взлёт и падение выдающегося финансиста. Пятнадцать лет спустя он написал «Принцип зулусов» — классическое руководство по инвестированию, в котором изложил свои с трудом приобретенные уроки.

Вместе эти две книги прослеживают эволюцию инвестора: от амбиций и излишеств к философии и дисциплине.

Джим Слейтер начал инвестировать примерно в 1959 году, еще до появления Интернета и персональных компьютеров.

Идея бэктестинга инвестиционной стратегии была исключена, поэтому Слейтер придумал хитроумный обходной путь.

Он купил выпуски The Investors Chronicle и The Stock Exchange Gazette за два года и просмотрел рекомендации по акциям.

Оглядываясь назад, Слейтер смог выявить черты, которые присутствовали до периодов сильного роста цен.

Этот процесс помог Слейтеру отделить действительно хорошие рекомендации от советов, которые оказались бесполезными.

Слейтер разработал и усовершенствовал собственную инвестиционную философию. Он называл себя специалистом по «заработку в ситуациях», но во многом фокусировался на разворотах. В книге «Возвращение в путь» он сказал:

«Я искал акции, которые после неудачного периода демонстрировали устойчивую тенденцию к росту прибыли».

Теория Слейтера заключалась в том, что компании, переживающие кризис, как правило, остаются недооцененными, поскольку рынок пресытился годами плохих результатов.

«Довольно часто после периода потерь фондовому рынку требовалось много времени, чтобы простить и забыть это, поэтому рейтинг, присвоенный этим компаниям, был недостаточно высоким по сравнению с их недавней тенденцией к прибыли».

Слейтер дополнил эту инвестиционную теорию четким набором четко определенных правил.

Слейтер перечислил эти правила в 1963 году, когда он писал инвестиционную колонку в The Sunday Telegraph под псевдонимом «Капиталист».

Правило 1 гарантировало недооценённость компании и генерирование достаточного количества денежных средств для выплаты дивидендов. Правила 2 и 3 были направлены на устойчивый рост прибыли, а правила 5 и 7 обеспечивали компании здоровый баланс.

1. Дивидендная доходность должна быть не менее 4 процентов.

2. Доходы от акций должны были увеличиваться как минимум в четырех из последних пяти лет.

3. Прибыль от акций должна как минимум удвоиться за последние четыре года.

4. Последнее заявление Председателя должно быть оптимистичным.

5. Компания должна иметь разумную ликвидность.

6. Компания не должна быть подвержена влиянию исключительных факторов.

7. Акции должны иметь разумную стоимость активов.

8. Компания не должна контролироваться семьей.

9. Акции должны иметь право голоса.

Слейтер также применил критерии коэффициента цены к прибыли (P/E). По сути, это был прототип стратегии GARP (рост по разумной цене).

«Я искал акции с доходностью выше среднего (сегодняшним эквивалентом было бы соотношение цены и прибыли ниже среднего) в сочетании с перспективами роста выше среднего».

Слейтер управлял «призрачным портфелем», пока писал свою колонку «Капиталист». В книге «Возвращение в путь» он размышлял о результатах:

«Портфель «Капиталист» вырос в стоимости на 68,9% по сравнению со средним показателем по рынку всего в 3,6% за тот же период».

Прошло шестьдесят шесть лет с тех пор, как Слейтер написал свою колонку «Капиталист». Сегодня мы лучше подготовлены к моделированию этой динамики, используя данные за 2015–2025 годы.

Стратегия принесла лучшие результаты в 1963–1965 годах, когда портфель Слейтера вырос почти на 70 процентов.

В то время доступ к информации был затруднен. Инвесторы реже использовали количественные данные.

Рынок стал менее эффективным, а это означало, что стало легче найти неправильно оцененные акции.

Инвестиционная стратегия, которая работала в 1960-х годах, может оказаться неэффективной в 2020-х годах.

Слейтер справился с этой проблемой, изобретя себя заново, но прежде чем мы перейдем к этому… давайте рассмотрим моделирование немного подробнее.

Первоначальные критерии были немного адаптированы: во-первых, чтобы привести их в соответствие с правилами, доступными в скринере Stockopedia; во-вторых, потому что инвестиционная среда отличается.

Слейтер управлял «капиталистическим» портфелем в самом конце послевоенного экономического бума, когда премьер-министр Гарольд Макмиллан заявил избирателям: «Вам никогда не было так хорошо». Позже Слейтер вспоминал: «Рынок находился в довольно бычьей фазе… Это, очевидно, помогло».

Сегодняшний экономический климат менее благоприятен из-за пандемий, инфляции и геополитических кризисов. Я был менее строг при моделировании, особенно в отношении роста прибыли.

Были использованы следующие пороговые значения:

● Дивидендная доходность составляет не менее 2%; # Моя интерпретация Правила 1 выше

● Среднегодовой темп роста EPS не менее 20% (за предыдущие 3 года); # Согласно Правилу 2

● Рост EPS не менее 3 лет; # Согласно Правилу 3

● Коэффициент текущей ликвидности составляет не менее 1, что указывает на разумную ликвидную позицию; # Согласно Правилу 5

● Коэффициент соотношения активов к собственному капиталу составляет 350 или меньше; # Согласно Правилу 7

● Коэффициент P/E должен быть ниже 15; # Согласно критериям Слейтера для соотношения цены к прибыли

Мы можем сделать несколько наблюдений. Количество активов в нашей симуляции значительно сократилось после пандемии COVID-19.

Вероятно, это было связано с замедлением роста прибыли во время пандемии и российско-украинской войны. Более высокие процентные ставки также затрудняли компаниям соблюдение строгих требований Slater к ликвидности и балансу.

Многие скажут, что Слейтеру просто повезло. В конце концов, в достаточно большой группе подбрасывающих монету наверняка десять раз подряд выпадет орёл по чистой случайности.

Именно об этом и говорил Уоррен Баффет в своей книге «Суперинвесторы Грэхема и Доддсвилля».

Он представил себе общенациональное соревнование по подбрасыванию монеты, в котором 225 миллионов американцев подбрасывали бы монету один раз в день.

По оценкам вероятности, через десять дней у 215 человек орел выпадет десять раз подряд — не из-за умения, а по чистой случайности.

Но затем Баффет высказал ключевую идею: что, если бы все успешные подбрасыватели монет — или инвесторы — учились в одной и той же школе? В таком случае, предположил он, «вам, возможно, стоит проверить, можно ли выявить скопления необычных характеристик, которые могут быть причинными факторами».

Другими словами, если бы все победители имели общее происхождение или подход, стоило бы изучить, не стояло ли за их успехом что-то большее, чем просто случайность — метод или философия.

Подход Джима Слейтера, как и подход «суперинвесторов» из Грэхема и Доддсвилля, явно не основывается на случайном выборе.

Вместо этого он фокусируется на акциях, соответствующих конкретным целевым критериям. Мы отчётливо видим Слейтервилл в правом верхнем углу графиков.

Инвесторы, применяющие «капиталистические» критерии, получили бы доступ к отдельным сегментам рынка — в частности, к сегментам роста, качества и стоимости.

Читать далее

Такой подход гарантировал бы, что акции будут подвержены влиянию различных факторов, влияющих на доходность цены акций.

● Одним из ключевых факторов является стоимость: исторически относительно недорогие акции демонстрировали более высокую доходность, чем акции с высокой стоимостью. Слейтер привлек внимание к стоимости, отслеживая компании с низким коэффициентом P/E и высокой доходностью.

● Другим фактором является качество: компании, которые стабильно прибыльны, финансово устойчивы и генерируют значительный денежный поток, обычно обеспечивают более высокую доходность, чем компании, которые убыточны, имеют большую задолженность или испытывают трудности с поддержанием ликвидности. Слейтер привлек внимание к качеству, отслеживая акции с сильным балансом.

В 1992 году Джим Слейтер в своей книге «Принцип Зулу» представил новый набор инвестиционных критериев.

Наш Zulu GuruScreen, вдохновленный подходом Слейтера, применяет следующие инвестиционные фильтры:

1. Коэффициент PEG ниже 0,75 — указывает на рост по разумной цене;

2. Коэффициент цена/прибыль (P/E) ниже 20 — позволяет избежать переоцененных акций;

3. Рост прибыли на акцию (EPS) за последний год более 15% — выбирает компании с сильным недавним ростом;

4. Относительная сила за 1 год больше 0% — фокусируется на акциях, превосходящих рынок;

5. Рентабельность вложенного капитала (ROCE) выше 12% — обеспечивает эффективное и прибыльное использование капитала;

6. Рыночная капитализация от 20 млн до 1 млрд фунтов стерлингов — ориентирована на возможности роста компаний малой и средней капитализации.

Мы смоделировали эффективность подхода Zulu в период с 2011 по 2025 год. Хотя он не совсем соответствовал доходности портфеля Capitalist Слейтера (1963–1965), он все же обеспечил солидную прибыль… за гораздо более длительный период времени.

Адаптировав свой подход, Слейтер смог поддерживать высокие результаты в течение долгого времени. Но что именно он изменил?

Во-первых, он использовал другие показатели. В начале 1960-х годов Слейтер использовал ряд отдельных показателей для выявления недооценённых акций роста, включая доходность, коэффициент P/E и рост EPS.

К 1992 году он ввёл составной показатель: коэффициент PEG. Он рассчитывается путём деления коэффициента P/E компании на темп роста её EPS. Более низкий коэффициент PEG предполагает, что акции могут обеспечить рост при низкой цене.

Слейтер также увеличил свое влияние на два фактора, влияющих на доходность: размер и динамика.

Он начал концентрироваться на компаниях с определенным диапазоном рыночной капитализации, намеренно нацеливаясь на небольшие, динамично растущие акции.

Он подытожил свои размышления одной фразой: «Слоны не бегают галопом» — то есть у крупных компаний меньше возможностей обеспечить быстрый рост прибыли.

Важно также подчеркнуть, что Слейтер привнёс в свою стратегию импульс. Импульс — это идея о том, что акции с высокой недавней динамикой, как правило, продолжают расти. Слейтер начал ориентироваться на компании с положительной относительной силой, то есть на компании, опережающие рынок.

В то время как Слейтер последовательно ориентировался на акции Quality-Growth, со временем он увеличил свою долю в Quality-Momentum.

Чтобы вернуться к импульсу, Слейтеру пришлось преодолеть определённые когнитивные искажения. Он был бухгалтером по образованию, и его ранний акцент на ликвидности и устойчивости баланса, возможно, был отражением классического синдрома «человека с молотком».

Если для человека с молотком все выглядит как гвозди, то для инвестора-бухгалтера каждая акция — это баланс.

Поначалу он насмехался над идеей о том, что будущую доходность можно предсказать, просто глядя на исторические цены акций. В 1992 году он писал: «Около двадцати лет назад я заметил, что у чартерных аналитиков обычно были грязные плащи и большие овердрафты… Даже сейчас я не знаю много богатых чартерных аналитиков».

Со временем взгляды Слейтера изменились, по-видимому, он принял мудрость толпы — то есть идею о том, что коллективное суждение рынка может быть более точным, чем мнение отдельного инвестора.

«Я придаю техническому анализу гораздо большее значение, чем раньше… Другие инвесторы могут начать продавать, узнав о проблемах, которые вы еще не выявили… Если акции не поспевают за рынком, вам следует быть начеку».

Читатели, желающие инвестировать так же, как Слейтер, могут следовать этим ключевым шагам:

● Во-первых, ориентируйтесь на факторы, влияющие на доходность. Слейтер последовательно ориентировал свой портфель на ценность, качество и рост, и со временем включил в свою стратегию размер и динамику.

● Во-вторых, адаптируйтесь к изменениям. Слейтер успешно управлял портфелем с 1963 по 1965 год, добившись впечатляющих результатов, которые мы не смогли повторить в 2020-х годах, используя те же правила. Слейтер осознавал необходимость развития, особенно пересмотрев свои взгляды на импульс, что привело к тому, что его подход 1992 года принёс солидную доходность (см. ниже).

● Это подводит нас к третьему требованию долгосрочного успеха: готовности подвергать сомнению и преодолевать собственные предубеждения. Будучи опытным бухгалтером, Слейтер изначально отдавал предпочтение стабильности баланса и скептически относился к ценовым тенденциям, но в конечном итоге преодолел эти предубеждения и нацелился на акции, опережающие рынок.

Не стесняйтесь изучать Guru Screens от Stockopedia, разработанные в соответствии со стратегией Zulu Principle Джима Слейтера.

В качестве специального предложения читатели This is Money могут получить скидку 25 процентов на членство в Stockopedia .