Genişleyici para politikası tasarısı: Bundesbank ve ECB birlikte yaklaşık 30 milyar avro zarar ediyor

Avrupa'nın merkez bankaları, bir zamanlar uzun süredir uygulanan aşırı genişlemeci para politikasının ve trilyonlarca dolar değerindeki menkul kıymet alımlarının sonuçlarını iki yıldır tüm şiddetiyle hissediyor. Deutsche Bundesbank Salı günü 2024 yılı için 19,2 milyar avroluk bilanço kaybı bildirdi. Kalan birkaç rezervin serbest bırakılmaması durumunda kayıp yaklaşık 20 milyar avro olacaktı. Bundesbank için bu, 1979'dan bu yana ilk kayıp ve aynı zamanda tarihin en büyüğü.

Avrupa Merkez Bankası (ECB), geçen hafta 2024 yılında yaklaşık 8 milyar avro zarar edeceğini duyurdu.

Geçtiğimiz yıl iki merkez bankası neredeyse milyarlarca dolarlık zarara uğramıştı. Ancak ortaya çıkan işletme açığını mevcut rezervlerle telafi edebildiler. Ancak bu yıl rezerv neredeyse hiç kalmadığı için kayıplar neredeyse tamamen hissedilmeye başlandı.

Bundesbank'ın 2023 yılı faaliyet zararı 21,6 milyar avro oldu. Ancak enstitü, erzak ve ihtiyatlar sayesinde bu zararları ancak karşılayabildiğinden, bilanço kırmızı sıfır olarak kaldı. Avrupa Merkez Bankası (ECB), geçen yıl da rezervlerinin yetersiz kalması nedeniyle 1,3 milyar avro zarar açıklamıştı.

Kırmızı rakamların sebebi ise önceki yıllarda yapılan yoğun menkul kıymet alımları sonucu sistemde aşırı likidite oluşmasıdır. Öte yandan, Bundesbank gibi merkez bankaları, ECB'nin para politikasının bir parçası olarak ağırlıklı olarak devlet tahvilleri satın almışlardı, ancak bunların faiz oranları çok düşüktü. Avrupa Merkez Bankası'nın para politikasının uygulanmasından kısmen sorumlu olan ulusal merkez bankaları, ağırlıklı olarak kendi ülkelerinden devlet tahvilleri satın aldılar. Ancak Almanya'nın mükemmel kredi notu nedeniyle Alman menkul kıymetleri yalnızca çok düşük bir faiz oranı getiriyor.

Aynı zamanda merkez bankaları ticari bankaların kısa vadeli mevduatlarına mevcut düzeyde faiz ödemek zorunda kalıyor. Sıfır ve negatif faiz döneminde bu sorun yaşanmadı. Ancak yüksek enflasyon nedeniyle ECB, mevduat faizi olarak ölçülen temel faiz oranlarını 2022 ortasından 2023 ortasına kadar muhtemelen daha önce hiç görülmemiş bir hızla yüzde -0,5'ten yüzde 4'e yükseltti.

Mevduat faizi, geçen haziran ayından bu yana yapılan beş faiz indirimi nedeniyle şu anda yalnızca yüzde 2,75 seviyesinde bulunuyor. Ancak merkez bankalarının ticari bankaların mevduatlarına ödedikleri faizin maliyeti hâlâ devlet tahvillerinden elde edilen gelirin çok üzerinde.

Bundesbank Başkanı Joachim Nagel ve Başkan Yardımcısı Sabine Mauderer, medya temsilcilerine yaptıkları açıklamada, yüklerin önümüzdeki yıllarda da çok yüksek kalmaya devam edeceğini, ancak yavaş yavaş azalacağını belirtti. Bir yandan da portföydeki düşük faizli tahvillerin vadesi giderek dolacak. Öte yandan, faiz oranlarındaki düşüş göz önüne alındığında, kredi kuruluşlarının elinde bulundurduğu mevduatlara ilişkin faiz maliyetlerinin düşmeye devam etmesi beklenmektedir.

Bundesbank için büyük kayıplar yeni bir şey değil. Banka, 1970'li yılların başlarında 20 milyar Alman Markı tutarında bilanço zararı bildirmek zorunda kalmış ve bu nedenle dokuz yıl boyunca Bonn hükümetine hiçbir kâr aktaramamıştır. O dönemde Bundesbank, daha sonraki kârlarla birlikte kademeli olarak azalttığı, sözde zarar devri yöntemiyle çalışıyordu.

Bu on yılın planı da budur. Deutsche Bundesbank, son kârını 2019'da Berlin'e aktardı. Bundan sonra elde edilen kârlar ya rezerv oluşturmak için kullanıldı ya da hiç işletme rezervi kalmadı. Anlatılan mekanizmalar nedeniyle önümüzdeki yıllarda da durum böyle devam edecek.

Uluslararası Para Fonu, federal hükümetin 2032 yılına kadar tekrar kar elde edemeyeceğini öngörüyor. Ancak Başkan Nagel, özellikle zaman perspektifi konusunda yorum yapmak istemedi; çünkü faiz oranlarının bu kadar uzun vadede nasıl gelişeceğini hesaplamak zor.

Trilyonlarca dolarlık devlet tahvili alımları aşamasında, avro bölgesindeki maliye bakanları ve vergi mükellefleri düşük faiz oranlarından yararlandı. Bu, onların diğer şeylerin yanı sıra, son derece düşük faiz oranlarıyla borçlanmalarına olanak sağladı. O dönemde ECB, deflasyon tehlikesi olarak gördüğü şeyle mücadele etmek ve düşük faiz oranları ve büyük çaplı menkul kıymet alımları yoluyla enflasyonu teşvik etmek istiyordu. Ama şimdi bu politikanın faturası büyük kayıplar olarak karşımıza çıkıyor.

Ancak ticari bankaların aksine merkez bankaları için birkaç yıl boyunca milyarlarca dolarlık açık bildirmek büyük bir sorun teşkil etmiyor. İsveç'te ise farklı bir hukuki durum nedeniyle Riksbank'ın sermaye yapısı yeniden yapılandırılmış durumda. Ancak bu senaryonun Almanya açısından bir tehdit oluşturması pek mümkün görünmüyor.

Bunun nedenlerinden biri de Bundesbank'ın özellikle altın fiyatlarında önemli değerleme rezervlerinden faydalanmasıdır. Bankanın altın rezervleri, mevcut borsa fiyatının çok altında bir değerde tutuluyor. Bu sayede 2024 yılı sonunda Bundesbank değerleme rezervi 267 milyar avroya ulaştı.

Federal hükümetin kasalarının boş olması nedeniyle Nagel, Bundesbank'ın borç frenini reform etmeye yönelik yeni bir önerisini de duyurdu. Bu durumun iki haftadan kısa bir sürede gerçekleşmesi bekleniyor. Borç freninin bir istikrar aracı olarak varlığını sürdürmesinin önemli olduğunu söyledi.

Ancak Nagel'e göre Almanya, borç freninin getirildiği 15 yıl öncesine göre farklı bir ortamda bulunuyor. Almanya'da savunma, altyapı ve iklim koruma yatırımlarının borç freninin algılanan katı gerekliliklerinden muaf tutulması için reform yapılması yönünde baskı uzun zamandır artıyor.

Frankfurt ekonomi muhabiri Michael Rasch'ı X, Linkedin ve Xing platformlarından takip edebilirsiniz.