Uzun vadeli iki senaryo: ABD tarife politikasının kazananları ve kaybedenleri

Sermaye piyasaları yeniden örgütleniyor; bunun en önemli nedeni de Trump yönetiminin dengesiz gümrük vergisi politikası. Gümrük vergileri genel olarak ekonomiye zarar verir. ABD hükümeti mevcut planlarına sadık kalırsa, daha da tırmanma tehlikesi büyüyor. Karşı tarifelerin uygulanması muhtemeldir ve tedarik zincirlerinde yapılan masraflı yeniden düzenlemeler neredeyse sadece kaybedenlerle sonuçlanır.

Hangi senaryonun galip geleceği belirleyici olacak: Yüksek gümrük vergileri konusunda uzlaşma sağlanamaması küresel ekonomiyi ciddi şekilde sekteye uğratacak ve güçlü bir risk savunması pozisyonuna işaret edecektir. Ancak devam eden müzakereler, tarife duyurusunun öncelikli olarak müzakerelerin temeli olarak kullanılacağı ve bireysel tarife yüklerinin daha az zararlı oranlara düşürülebileceği bir uzlaşma senaryosuna işaret ediyor. Piyasalarda yaşanan çalkantıların ardından bu senaryonun fırsatlar yaratacağı düşünülüyor.

Bu ülkeler bundan faydalanabilir

ABD tarife mimarisinin potansiyel kazananları arasında yalnızca "temel orana" tabi olan ülkelerdeki varlıklar yer alıyor. Rakiplerine göre daha yüksek gümrük vergileri ile göreceli olarak ihracat avantajı elde edebilirler. Bunlar arasında İngiltere, Brezilya, Kolombiya ve Arjantin yer alıyor.

ABD teknoloji şirketleri özellikle savunmasız

Gümrük tarifeleri anlaşmazlığında özellikle ABD'li teknoloji şirketleri baskı altında. ABD, birçok bölgeyle, özellikle teknoloji ihracatı yoluyla, hizmet fazlası yaratıyor. ABD teknoloji şirketlerini hedef alabilecek olası karşı araçlar (örneğin “dijital vergi”) en belirgin saldırı noktasıdır.

Ayrıca bazı teknoloji şirketleri, tekstil endüstrisi ve spor malzemeleri üreticileri, mallarının büyük bir kısmını Çin veya Vietnam gibi yüksek gümrük vergisi uygulanan bölgelerde üretiyorlar. ABD'deki tüm sektörlerdeki şirketler, örneğin yarı iletkenler gibi yurt içinde işlenmek üzere satın alınan mallardan kaynaklanan gümrük vergilerinden kaynaklanan önemli maliyet artışlarına hazırlıklı olmalıdır. Bu durum kâr marjları üzerindeki baskıyı artırıyor.

Uzlaşma senaryosu gerçekleşirse, odak noktası artık özellikle sanayi, tüketici, sağlık veya altyapı sektörlerindeki bazı savunmacı, yüksek kaliteli ABD şirketleri için fırsatlara yönelecek. Küresel ekonomik kriz yaşanmaz ve serbest ticaret kazanımları büyük ölçüde sürdürülebilirse, bazı şirketler için cazip değerlemeler açılıyor.

Bu ABD sektörleri kazanabilir

ABD'deki küçük sermayeli şirketler, özellikle sanayi, temel malzemeler, makine, araç, altyapı, ulaştırma ve lojistik sektörlerindeki Trump yönetiminin ülkeye geri dönme çabalarından faydalanabilir.

Orta ve uzun vadede, tarifelerin birçok küresel şirkete üretimlerini ABD'ye taşımaları ve gümrük vergilerinden muaf üretim kapasitelerine yatırım yapmaları için güçlü argümanlar sağlaması bekleniyor. Temelde, yatırımcı perspektifinden bakıldığında, ABD'den kaçış hala mümkün değil: yatırımcı ve işletme dostu lokasyon koşulları (düşük enerji maliyetleri, düşük düzenleyici ve vergi yükleri, derin, likit sermaye piyasaları) genellikle beklenen marj baskısını önemli ölçüde telafi ediyor.

ABD Hazine tahvilleri: kemer sıkma önlemleri faiz oranlarını düşürebilir

ABD devlet tahvilleri şu anda bir dizi faktörle karşı karşıya . Öte yandan, tarifeler nedeniyle kısa vadeli enflasyon, merkez bankasının ısrarla kısıtlayıcı tutumu ve Rusya yaptırımlarından bu yana dış talebin yapısal kaybı, getiriler üzerinde yukarı yönlü baskı yaratıyor. Öte yandan emeklilik açısından olumlu yönleri de var.

Özellikle Maliye Bakanı Bessent'in duyurduğu kemer sıkma tedbirleri, mali açığın azaltılması ve kamu harcamalarının azaltılmasını içeren "detoks dönemi" faiz oranlarındaki düşüşe destek olmalı. Gümrük tarifesi politikasının büyümeyi yavaşlatan etkileri (tüketim ve yatırım kısıtlamaları, zayıf işgücü piyasaları) de ABD faiz oranlarında düşüş potansiyeli yaratıyor. Genel olarak bakıldığında, ABD tahvilleri tarihsel ve uluslararası düzeyde nispeten yüksek, pozitif reel faiz oranlarıyla yatırımcıları cezbetmektedir.

Euro şaşırtıcı şekilde değer kazanıyor

Euro, 2 Nisan'dan sonra önemli ölçüde değer kazandı. Ocak ayında ABD dolarıyla parite zaten gözleniyordu. Nisan ayında ortak para birimi kısa süreliğine 1,15 ABD doları seviyesini aştı.

ABD'de faiz oranlarının düşmesi halinde faiz farkının desteğinin azalmasıyla birlikte ABD doları, euro karşısında daha fazla değer kaybedebilir. "Fizik", satın alma gücü paritelerinin önemli ölçüde devalüasyona açık olduğunu gösteren pahalı ABD dolarına karşı işliyor. Ancak euro ve yen, temel değerlemelerine bakıldığında ucuz kalmaya devam ediyor.

Avrupa hisseleri sermaye çekiyor

Uluslararası piyasalar için bir fırsat, ABD'nin izolasyonunun zorunlu kıldığı bir reform sürecinde yatıyor olabilir. Gümrük vergilerinden etkilenen ülkeler arasında serbest ticarete daha fazla odaklanılması veya daha gevşek bir mali ve/veya para politikasının piyasalar tarafından olumlu karşılanması mümkün olabilir.

Avrupa hisseleri daha cazip bir şekilde değerleniyor ve 2025'in başından bu yana " Büyük Rotasyon " kapsamında Asyalı yatırımcılardan sermaye çekebileceklerini gösterdiler. Şu anda daha önce görülmemiş bir hızla ABD piyasalarına sırt çeviriyorlar. Borç paketlerindeki ekonomik teşvik önlemleri 2026'dan itibaren yürürlüğe girerse, birçok Avrupa hissesindeki olumlu "değerleme seçenekleri" hızla "paraya dönüşebilir."

Altın zaten çok mu pahalı?

Altının fiyatı rekor seviyeden rekor seviyeye doğru hızla ilerliyor . Asya merkez bankalarından gelen yüksek talebin devam etmesi fiyatı destekliyor. Oluşturdukları yapısal fazlaları güvenli bir şekilde değerlendirebilecekleri çok az alternatifleri var. 2022 Rusya yaptırımlarının ardından ABD devlet tahvillerine olan güven kaybının geri döndürülemez bir yapısal kırılma olarak kalması muhtemel.

Gelişmekte olan piyasalardaki birçok merkez bankası, gerçekçi görünen altın varlık hedeflerine ulaşmaktan hâlâ çok uzak. Çin'in rezervlerinin sadece yüzde 10'unun altın olduğu tahmin ediliyor. Buna karşılık Almanya ve ABD'nin döviz rezervleri yüzde 70'e yakın.

Son dönemdeki fiyat dinamikleri göz önüne alındığında kıymetli metalin rekor serisini sürdürüp sürdüremeyeceği sorusu akıllara geliyor. Altın fiyatının uzun vadeli gerçek getiri beklentisi gerçekçi olarak sıfırdır; kıymetli metalin "sadece" satın alma gücünü koruması gerekir. Altın, nominal fiyat gelişmelerinin para arzındaki genişlemeye ayak uydurması ve böylece paranın satın alma gücünde oluşan kaybı telafi etmesi durumunda bu koşulu yerine getirir. Bu nedenle altın portföyün değişmez temel yapı taşı ve istikrar çapası olmaya devam ediyor.

Altın gümrük vergisi endişelerinden uzaktır ve mevcut ticaret çatışmaları bağlamında, hatta kırılgan bile olabilir: Örneğin, Çin ABD gümrük vergilerine misilleme olarak daha fazla ABD Hazine bonosu satarsa ​​ve bunun yerine altın rezervlerini daha tutarlı bir şekilde oluşturursa, son zamanlardaki yüksek talep dinamikleri daha da artacaktır.

Genel olarak bakıldığında mevcut durum varlık yatırımlarında daha fazla farklılaşmayı gerektiriyor. Portföy oluştururken daha geniş getiri kaynaklarını harekete geçirmek ve risk primlerini aktif bir şekilde yönetmek önemlidir. Çalışkanlığın gelecekte geçmiş yıllara göre daha fazla ödüllendirilme olasılığı yüksektir.

Yazar hakkında:

Bernhard Matthes, 2007'den bu yana Paderborn'daki Bank for Church and Caritas'ın (BKC) varlık yönetimine başkanlık ediyor ve diğer görevlerin yanı sıra BKC Treuhand Portföy vakıf fonundan da sorumlu. Ayrıca vakıflara ve kilise kurumlarına özel fon ve bireysel varlık yönetimi yetkileri çerçevesinde danışmanlık yapmaktadır.