Lüks sektörü borsada da ağlıyor: Ticaret savaşı neden en sağlam sektörü vuruyor?

Trumpçı politikaların etkisine karşı hiç kimse bağışık görünmüyor. Ekonomik strese en dayanıklı sektör bile , ABD'nin 47. başkanının agresif gümrük vergileri uygulamasının sonuçlarına katlanıyor.

Bu durum, bu yıl şimdiye kadar belirgin bir şekilde zayıflık sinyalleri veren lüks sektörünün durumudur; bu zayıflık, Donald Trump'ın tartışmalı gümrük vergileri açıklamasıyla piyasaları şok ettiği 2 Nisan Bağımsızlık Günü'nden bu yana daha da kötüleşti. Avrupa'da lüks sektörünün en önemli 10 şirketini bir araya getiren Stoxx Europe Luxury 10 endeksi, gümrük vergisi etkisinin ardından beş işlem gününde yüzde 12'den fazla düştü. Ve sonrasında kayıplarını en aza indirmeyi başarsa da, o tarihten bu yana yaşadığı %3,5'lik kayıp (EuroStoxx 50 ve Stoxx 600'den yaklaşık beş puan geride bir performans) onu son beş haftada Avrupa borsasında en kötü performans gösteren sektörler arasında tutuyor.

Bu rakamlar, lüks sektörünün krizlere dayanıklı olduğu imajını bir kez daha sorgulatıyor. Bu iddia, son dönemde yaşanan çalkantılarda, müşterilerinin ekonomideki iniş çıkışlara karşı daha az hassas oldukları algısı nedeniyle kazanılmıştı. Lüks sektörünün COVID sonrası dönemde pazarın en büyük sansasyonlarından biri haline gelmesini sağlayan bir durum.

Stoxx Europe Luxury 10 , pandemi nedeniyle yaşadığı en düşük seviyelerin ardından geçen dört yılda %180'e varan kazançlar elde ederek Stoxx 600'ü yıllık bazda %10'a varan oranda geride bıraktı. Ve o tarihten sonra sektörde bazı şüpheler oluşmaya başlasa da, geçtiğimiz şubat ayında beş yıldan kısa bir sürede yüzde 205'in üzerinde getiri elde ederek yeni bir rekora imza atmayı başardı. Ancak o andan itibaren lüks sektörü, en stratejik pazarı olan Çin'deki ekonomik yavaşlama nedeniyle işlerinin azaldığını görmeye başladı.

Dünyanın ikinci büyük ekonomisinde yorgunluk belirtilerinin devam etmesi, GSYH büyümesinin beklentilerin altında kalması ve iç talebin zayıflamaya devam etmesi, sektördeki şirketlerin hızlı büyümesini engelleme tehlikesi yaratmış ve elde ettikleri yüksek değerlemelerin sorgulanmasına yol açmıştır. Avrupa lüks sektörü için zorlu bir senaryo, Beyaz Saray'ın meşhur gümrük vergilerinin getirilmesiyle daha da kötüleşti ve bu durum sektörün kâr beklentilerini bir kez daha tehlikeye attı.

Ancak bu tarifeler iş dünyasını etkilemeye başlamadan önce bile, 2025'in ilk çeyreğine ait veriler , Avrupa lüks sektörünün dayanıklılığı konusunda şüphe uyandırmıştı. Zira sektör devlerinin hesapları, satışlarda önemli bir düşüş olduğunu ortaya koyarak yatırımcıların ağzında kötü bir tat bırakmıştı.

İlk örnek, sektörün lider şirketi olarak kabul edilen ve geçen nisan ayında lüks kazanç sezonunu zayıf satış rakamlarıyla açan ünlü Louis Vuitton'dur : -%3 beklentiye karşı +%1,1. Ancak Fransız moda devi Kering daha büyük bir hayal kırıklığı yarattı; 2025'in ilk üç ayında satışları %14 düştü; bu düşüşte, küresel çapta en çok tanınan markalarından biri olan Gucci'nin iflası ve satışlarında %25'lik bir düşüş yaşanması etkili oldu. Her iki şirketin de 2025 yılı başından bu yana borsada yüzde 20'yi aşan kayıpları yaşanırken, analistler cari mali yıla ilişkin kâr tahminlerini hızla düşürüyor.

Trump'ın politikalarının tek başına lüks devlerinin satışlarında düşüşe yol açması mümkün olsa da, bu sorun Avrupa'dan lüks malların en büyük iki alıcısı olan ABD ve Çin'in para birimlerindeki mevcut zayıflık nedeniyle daha da ağırlaşıyor. Dolayısıyla sektördeki çeşitli şirketlerin satışları için hem yuanın hem de doların gücü kritik önem taşıyor, zira euro ile üretim yapıp dolar ve yuan ile satış yapıyorlar, dolayısıyla pozitif döviz kurundan faydalanıyorlar.

İşte bu yüzden lüks, dolar ve yuanın güçlü, euronun zayıf olduğu dönemlerde artıyor. Ancak şimdi durum tersine döndü . Avro Bölgesi para birimi, 2 Nisan referans tarihinden bu yana dolara karşı %4,23, yuana karşı ise %3,9 değer kazandı.

Tüm bunlar, teoride sektörün sıkıntılarını hafifletmesi gereken bir tarife duraklaması sırasında yaşandı. ABD pazarındaki lüks satış beklentileri açısından %20 yerine %10'luk bir gümrük vergisi rahatlatıcı olabilir. Ancak yatırım bankası Jefferies'in raporuna göre, ana satın alma para birimlerindeki zayıflık , tarife duraklamasının potansiyel olumlu etkisini telafi ediyor .

Öte yandan, ekonomik durumun hala belirsiz olması yatırımcıları kaçış yollarına itiyor ve altına yüklü miktarda yatırım yapmış durumdalar . Özellikle doların tek para birimi olan avro karşısında değer kaybetmeye devam ettiği bir ortamda. Böylece merkez bankaları dolar rezervlerinin bir kısmından kurtulurken altın alımlarını da artırmış oldular. Bu durum, altının son haftalarda durdurulamaz bir yükseliş yaşamasına ve ons başına 3.344 dolar gibi tarihi zirvelere ulaşmasına neden oldu.

Altının artan fiyatı, saat, mücevher ve hatta lüks çantalar gibi altın kaplama parçaları da içeren lüks malların üretim maliyetlerini doğrudan etkiliyor . Şirketler ya marjlarındaki düşüşü kabul etmek zorunda kalacak ya da fiyatlarını artırmak zorunda kalacaklar. UBS'in haberine göre LVMH yönetimi yılın ilk yarısında marjların artmayacağını kabul ediyor.

Tüm bunlar, analistler arasında sektördeki şirketlerin P/E oranlarının (hisse senedi fiyatı ile şirketin kazançları arasındaki ilişki) beklentilerinden çok yüksek olup olmadığı, yani aşırı değerlemelerle işlem görüp görmediği konusundaki tartışmaları yoğunlaştırdı. LVMH ve Kering gibi şirketler, bu yılın başında beklenen kazançlarının yaklaşık 25 katı değerlemelerle işlem görüyordu. Bu, son beş yılın ortalamalarının sırasıyla %25 ve %70 üzerindeydi.

Düşük kazanç beklentileri, yüksek değerlemelerinin sorgulanmasına yol açıyor

Lüks markalar, yıllardır bu yüksek katsayıları olağanüstü marjlar, esnek olmayan küresel talep ve müşteri kaybetmeden maliyetleri yansıtma yetenekleri sayesinde haklı çıkardılar; bu durum daha sonra pandemi sonrası coşkuyla daha da arttı. Ancak küresel ekonomik yavaşlama, Çin'e ilişkin endişeler ve marjlardaki baskı göz önüne alındığında, birçok analist bu değerlemelerin hala haklı olup olmadığını sorguluyor.

Tüm bu nedenlerle Trump yönetiminin, dolar üzerinde olumlu etki yaratacak ve altın spekülasyonunu azaltacak şekilde çeşitli ülkelerle ticaret anlaşmaları imzalayarak daha rahat bir ticaret politikası izlemeye devam etmesi, özellikle Çin'in istikrarlı ekonomik büyümesiyle birlikte, sektörü düşüşten çıkarmanın ilk anahtarı olacaktır. UBS ayrıca tüketici döngüsünün ve küresel ortamın kısa vadede önemli rol oynadığını ve sektörü belirgin bir düzeltme evresine sürüklediğini ileri sürüyor. Ancak ikonik markaların güçlü kalmaya devam ettiğini ve lüksün uzun vadede güçlü kalmaya devam edeceğini vurguluyor.