Yeni belirsizlik karşısında kapsam



LONDRA – Birçok göstergeye göre dünya, hem küresel ekonomide hem de jeopolitik alanda rekor düzeyde türbülanslarla karşı karşıya. Bu yeni küresel düzensizlik, yatırımcıları ve iş liderlerini bu belirsizlik karşısında kendilerini en iyi şekilde nasıl koruyacakları konusunda düşünmeye iten çok çeşitli faktörleri yansıtıyor.

Gümrük vergileri, artan enflasyon riskleri ve ABD ile Çin arasındaki teknolojik rekabetin de etkisiyle küreselleşmenin gerilemesi de dahil olmak üzere birçok faktör, GSYİH görünümünün kötüleşmesine ve oynaklığın artmasına katkıda bulunuyor. Öte yandan, bölgesel çatlakların derinleşmesi, BRICS+ gibi büyük gelişmekte olan ekonomilerden oluşan gelişmekte olan piyasa ticaret bloklarının yeniden oluşturulması ve devam eden sıcak savaşlar sonucunda jeopolitik belirsizlik artıyor. Rekor düzeydeki göç ve yerinden edilmenin yol açtığı toplumsal belirsizlik, birçok gelişmiş ekonomide popülizmi ve hükümetlere olan güvensizliği körüklüyor.

Yakın zamana kadar finans piyasalarındaki oynaklık tarihsel olarak yüksek seyretmişti, ancak beklendiği kadar yüksek değildi; bu da piyasaların belli bir ölçüde rehavete kapıldığını gösteriyordu. Örneğin, volatilite göstergesi olan VIX, 2025 yılının ilk haftalarında 15-20 puan arasında seyrederken, bir önceki yılın aynı döneminde bu seviye 12-14 puan seviyesindeydi. Benzer şekilde, faiz oranı oynaklığının bir ölçüsü olan MOVE (Merrill Lynch Opsiyon Oynaklık Tahmini) Şubat 2022'den bu yana 100 puana yakın yüksek seviyelerde kalırken, önceki yıllarda bu seviyeler 50-80 puan arasındaydı. Ancak Donald Trump'ın "Kurtuluş Günü" tarifelerinin ardından VIX 40'ın, MOVE ise 130'un üzerine çıktı.

Bu belirsizlik göz önüne alındığında, teminatı değerlendirmenin üç yolu vardır. Birincisi, “birinci kademe teminat”, yatırımcıların finans piyasalarının normal şekilde işlediği ve hukukun üstünlüğünün sorgulanmadığı durumlarda kullandıkları geleneksel yöntemleri kapsıyor. Tüm bu seçenekler finansal piyasalar ile reel varlıklar arasında istikrarlı bir ilişkinin (yani “taban”) varlığını varsayar. Finansal sözleşmeler güvenilir bir şekilde takas edilecek ve hedge'ler yatırımcıları amaçlandığı gibi koruyacaktır.

Örneğin, S&P 500 put opsiyonu satın almak veya CDX'i (Kredi Temerrüt Borsası) korumak, yatırımcının sırasıyla öz sermayesini ve sabit gelirini korur, çünkü bu sözleşmeler bir krizden sonra bile temettü üretmeye devam edecektir. Bu durumlarda varlıklar teminat altına alınır, zira finansal piyasaların düzgün işleyişi ve hukukun üstünlüğü yeterli likidite ve şeffaflığı garanti altına alır.

Ayrıca, finansal piyasalarda dengesizlik yaşandığında ve yatırımcıların finansal sözleşmeye sahip olmalarına rağmen risk altında kalmaları durumunda kullanılan ikinci seviye teminat da bulunmaktadır. Bu senaryo, birinci seviye finansal teminatın başarısızlığının izole veya yerel değil, evrensel olduğu kapalı bir sistem varsayar. Küreselleşmiş bir dünyada bu durumlar nadirdir, çünkü ulusal bir borsa iflas etse bile altın veya petrol gibi küresel çapta işlem gören varlıklara ilişkin finansal sözleşmeler başka bir yerde çözülebilir.

Hükümetlerin sözleşmelerin tasfiyesini sağlamak için müdahale ettiği ve hukukun üstünlüğüne saygı göstererek ekonomiyi ve finans sistemini etkin bir şekilde güvence altına aldığı 2008 küresel mali krizini düşünün. Finansal varlıklar ile reel varlıklar arasındaki ilişki başlangıçta bozulmuş olsa da, piyasaların istikrarını sağlamak için hükümet müdahaleleri yeterli olmuştur. Hukukun üstünlüğü korunduğu sürece mülkiyet hakları, sözleşmeler, taraf anlaşmaları, fatura ve kira ödemeleri uygulanabilirliğini korur. Bu durumlarda hükümet, zaman kazanmak ve sistemin yeniden kurulmasına olanak tanımak için bir güvenlik duvarı oluşturabilir ve böylece 1. Kademe kapsamının tekrar düzgün bir şekilde çalışmasını sağlayabilir. Hükümetin toplumu bir bütün olarak sistemik riskten korumayı amaçlayan eylemleri kendi başına bir korunma teşkil eder.

Son olarak, üçüncü seviye hedge'lerle yalnızca finans piyasaları çökmekle kalmıyor, aynı zamanda hukukun üstünlüğü de ortadan kalkıyor ve yatırımcılar savunmasız ve sigortasız kalıyor (çünkü birinci ve ikinci seviye hedge'ler güçlerini yitirmiş durumda). Bu senaryolarda finansal sözleşmeler çözülemiyor ve hükümet müdahale etmekte isteksiz veya aciz kalabiliyor. Bu durum, zayıf finansal ve yasal sistemlere sahip, nispeten az gelişmiş gelişmekte olan piyasalarda daha yaygındır.

Bu durumda tek koruma, altın sikke, pul, sanat eseri gibi gerçek, fiziksel ve taşınabilir varlıklara sahip olmak veya toprak, su, enerji gibi kaynakları kontrol etmektir. Hukukun üstünlüğü sağlanamazsa, bir varlığın fiziksel mülkiyeti yasal mülkiyete üstün gelebilir ve bu da sahiplerinin varlıklarını korumak için ek adımlar atmasını gerektirebilir.

Herhangi bir sistemin en büyük zayıflığı onu destekleyen kurumsal altyapıdır; çünkü o başarısız olursa, diğer her şey de başarısız olur. Günümüz dünyasında yatırımcılar yalnızca birinci kademe teminatlara güvenemezler. İkinci ve üçüncü seviye senaryolar için hangi seviyede korumaya ihtiyaç duyduklarını göz önünde bulundurmaları gerekir. Finansal ve fiziksel arasındaki ilişkinin beklenenden daha az istikrarlı olması durumunda alternatifleri bilmek gerekir.

Yazar

Uluslararası bir ekonomist olan Dambisa Moyo, “Kaosun Eşiği: Demokrasi Neden Ekonomik Büyüme Sağlayamıyor ve Bunu Nasıl Düzeltebiliriz” (Basic Books, 2018) adlı kitap da dahil olmak üzere New York Times'ın en çok satan dört kitabının yazarıdır. © Proje Sindikat 1995–2025.