Faiz ve adaletsizlikte ülke lideri

Geçtiğimiz yıldan bu yana, Roberto Campos Neto yönetimi altında ve 2025'te Gabriel Galípolo yönetimi altında, Merkez Bankası temel faiz oranını, Selic'i önemli ölçüde artırdı . Beklenen enflasyondan iskonto edilen nominal faiz olan ex ante reel oran, rekor seviyelere yükseldi ve Brezilya'yı bir kez daha tefecilikte dünya şampiyonu veya ikincisi yaptı. Para Politikası Komitesi'nin (Copom) son toplantısında, Merkez Bankası liderliği faiz oranlarının uzun süre yüksek kalacağını belirtti.

Bazı temel sorular. Yüksek faiz oranları, savunucularının sıklıkla iddia ettiği gibi, enflasyonu gerçekten kontrol edebilir ve azaltabilir mi? Ve eğer öyleyse, GSYİH, istihdam, kamu maliyesi ve ulusal gelirin dağılımı üzerindeki olumsuz etkiler açısından hangi maliyetle? Bu etkili bir politika mıdır? Ve etkili olsa bile, aynı zamanda verimli bir politika mıdır?

Yüksek faiz oranlarının genellikle enflasyonu düşürmeye önemli ölçüde katkıda bulunduğuna dair çok az şüphe var. En azından üç kanal aracılığıyla. Birincisi, ekonomideki tüketim ve yatırıma yönelik toplam talebi sıkıştırdıkları için, bu da emek ücreti de dahil olmak üzere ticareti yapılamayan mal ve hizmetlerin fiyatları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturur. İkincisi, döviz kuru değerlenmesine neden olma eğiliminde oldukları için, bu da uluslararası ticareti yapılabilen ürünlerin (hem ihraç edilebilir hem de ithal edilebilir) real cinsinden fiyatlarını düşürür. Üçüncüsü, temel faiz oranlarındaki artışın, sürdürülebilir olarak görüldüğünde, genellikle enflasyon beklentilerini azaltması ve bu şekilde cari enflasyonu ve uzun vadeli faiz oranlarını düşürme eğiliminde olması.

Bu nedenle, yüksek faiz oranı politikaları genellikle enflasyonu azaltmada etkilidir. Ancak, birkaç faktör anti-enflasyonist etkilerini sınırladığı için verimli değildirler. Başka bir deyişle, enflasyonu azalttıkları için etkilidirler, ancak bu sonucu büyük hasar ve yan etkilere neden olarak elde ettikleri için verimli değildirler.

En büyük faizi alanlar ise hükümetin alacaklıları, özellikle de süper zenginler oluyor.

Bu karmaşık meselenin bazı yönlerine değinmeye çalışacağım. Öncelikle, Brezilya gibi bir kıta ekonomisinde, dış ticaret akışlarının GSYİH'ye oranıyla ölçülen dış ticaret açıklığı derecesi, küçük, açık ülkelerde gözlemlenenden daha düşüktür. İsviçre, Belçika ve Hollanda gibi birçok küçük ülkede açıklık derecesi çok yüksektir ve neredeyse her zaman %100'ün çok üzerindedir. Bu durumlarda, yüksek faiz oranları veya diğer faktörler tarafından tetiklenen ulusal paranın dışsal değerlenmesinin enflasyon üzerinde belirleyici bir etkisi vardır. Yaklaşık %40'lık bir açıklık derecesine sahip olan Brezilya örneğinde, reelin dışsal değerlenmesinin anti-enflasyonist etkisi, ihmal edilebilir olmasa da, nadiren belirleyicidir. Bu arada, bir başka kıta ekonomisi olan Amerika Birleşik Devletleri'nde açıklık derecesi daha da düşüktür, %20'den azdır. Başka bir deyişle, enflasyonda belirli bir düşüş elde etmek için gereken döviz kuru değerlenmesi, Brezilya gibi ülkelerde daha fazladır ve bu da ekonominin uluslararası rekabet gücünü zayıflatma eğilimindedir.

Konunun ikinci bir yönü: Fiyatlar ve ücretler düşerken her zaman bir miktar katılık vardır. Endeksleme geleneği uzun olan Brezilya gibi ekonomilerde, bir miktar enflasyon ataleti de vardır, yani geçmiş enflasyonu bugüne taşıma eğilimi. Dolayısıyla, toplam talepteki verili bir daralmanın anti-enflasyon etkisi, fiyatlar ve ücretler daha esnek ve enflasyonun eylemsizlik bileşeni daha küçük olsaydı olacağından daha küçüktür.

Kısacası, bu ve diğer nedenlerle, enflasyonu düşürmek ve hedefin içinde tutmak için, özellikle de bu hedefin aşırı iddialı bir biçimde belirlenmesi durumunda, talepte önemli bir daralma ve önemli bir değer artışı gerekiyor; bu da Temer hükümetinin beceriksiz ekonomi yönetiminin bir mirası.

Daha da kötüsü, yüksek faiz oranları başka yıkıcı yan etkilere de yol açar. Ekonomiyi yavaşlatmanın yanı sıra, kamu maliyesini iki şekilde istikrarsızlaştırır: doğrudan, verginin maliyetini artırarak ve dolaylı olarak, faaliyet seviyesindeki düşüşün gelir ve işsizlik sigortası gibi döngüsel giderler üzerindeki etkileri yoluyla. Kamu sektörü bir bütün olarak şu anda GSYİH'nın yaklaşık %8'i kadar net faiz gideri taşımaktadır! Kamu açığını ve hükümet borcunun büyümesini açıklayan şey, çok övülen birincil mali sonuç değil, bu bileşendir. Birincil açık GSYİH'nın yaklaşık %0,6'sıdır.

Ancak sorun burada bitmiyor. Hükümet yakıcı faiz oranları ödediğinde, bunu kim alıyor? Hükümetin alacaklıları kimler? Temel olarak, süper zenginler, varlıklılar ve daha az ölçüde, üst orta sınıf, ayrıca yabancı alacaklılar. Yüksek faiz oranları, aslında, uzun zamandır toplumsal eşitsizlik konusunda dünya şampiyonlarından biri olan bir ülkede geliri yoğunlaştırmak için güçlü bir araçtır. Ayrıca, bu para politikasının reali, 2024 sonu gibi belirsizlik zamanlarında sermaye kaçışına oldukça yatkın olanların eline bıraktığını da belirtmekte fayda var - unutmayın, Fernando Henrique Cardoso yönetiminin üzücü bir mirası olan sermaye hesabının erken serbestleştirilmesiyle kolaylaştırılmıştır. Böylece, istikrarsızlaştırıcı para spekülasyonunun canavarı cömert faiz oranlarıyla beslenir. Ülke acı çeker ve zengin kalabalık kutlar.

Merkez Bankası'nın yeni liderliğinden para politikasını değiştirmesini isteyen yok. Ama açıkçası, statüko? Her şeyi kurumun önceki yönetimlerinde olduğu gibi tutmak mı? •

CartaCapital'in 9 Temmuz 2025 tarihli 1369. sayısında yayımlanmıştır.

Bu metin CartaCapital'in basılı edisyonunda 'Faiz ve eşitsizlikte lider ülke' başlığı altında yer almaktadır.