Ücretler: Yatırımcılar endişelenmeli, ancak paniğe kapılmamalı

Donald Trump'ın Avrupa Birliği ithalatına %30 gümrük vergisi uygulama tehdidi, dünyanın en büyük ikili ticaret ilişkisini tehlikeye atıyor ve hem blok ekonomisi hem de piyasaları için potansiyel olumsuz sonuçlar doğuruyor. Allianz Global Investors (Allianz GI) Baş Ekonomisti Christian Schulz'un yaptığı bir araştırma, "Daha düşük bir gümrük vergisinin nihayetinde müzakere edileceğine inansak da, yatırımcıların bir piyasa uyum sürecine hazırlıklı olmaları gerektiğini" belirtiyor.

Değişikliklerin sayısız nedeni var: ABD, Avrupa ürünleri için önemli bir pazar ve basit bir hesaplama, ihracattaki bir düşüşün birkaç yıl boyunca Avrupa GSYİH'sinin %1'ine varan bir kayba yol açabileceğini gösteriyor. Atlantik'in diğer yakasında ise bu durum enflasyonda bir artışa neden olabilir. Piyasa hareketleri, yatırımcıların Trump'ın tutumunu ABD büyümesine ciddi zarar verecek noktaya taşımayacağına inandığını gösteriyor. Ancak rehavete kapılma riskine karşı dikkatli olmalıyız. En olası senaryo ise AB ile yapılacak müzakerelerin bu %30'luk tarifenin kaldırılmasına veya yumuşatılmasına olanak sağlaması. Ancak AB'nin bir anlaşmaya varmak için taviz vermesi gerekebilir.

"Ekonomiler ve piyasalar üzerindeki etki, ABD başkanının bu tehditleri yerine getirip getirmeyeceğine ve etkilenen ticaret ortaklarının alacağı misillemenin boyutuna bağlı olacak." Bazı kaynaklara göre, AB yetkilileri olası misilleme amaçlı gümrük vergisi önlemleri paketini değerlendirirken ABD'li mevkidaşlarıyla bir anlaşmaya varmaya çalışıyor.

Avrupa piyasaları, Trump'ın bu tehdidine ilk başta düşüşle tepki verdi, ancak daha sonra toparlandı. Vix endeksiyle ölçülen piyasa oynaklığı da yılın en düşük seviyelerine geriledi. Analist, piyasa hareketlerinin, yatırımcıların Trump'ın, söz konusu önlemlerin ABD büyümesi için gerçek bir risk oluşturması halinde geri adım atacağına inandığını gösterdiğini belirtiyor.

"En olası senaryonun, AB ile müzakerelerin %30'luk tarifenin kaldırılması veya azaltılmasıyla sonuçlanması olduğuna inanıyoruz. Ayrıca, daha önce değerlendirilen karşılıklı %10'luk tarifeye geri dönülmesinin de mümkün olduğunu düşünüyoruz. Her iki durumda da, AB'nin %30'luk tarifenin kaldırılması veya azaltılmasıyla sonuçlanacak bir anlaşmaya varmak için önemli tavizler vermesi gerekecek."

AB ithalatına %30 gümrük vergisi uygulanırsa ve AB buna güçlü bir şekilde yanıt vermezse, ABD ile yaşanan ticaret anlaşmazlığı Avrupa bloğunun ihracat gelirlerini etkileyecektir. Bu durum, daha önce ihraç edilen ürünlerle iç pazarın doygunluğa ulaşması ve gümrük vergilerinden etkilenen diğer ABD ticaret ortaklarından gelen ihracatın başka ülkelere yönlendirilmesi nedeniyle bölgede daha düşük büyüme ve daha düşük fiyatlara yol açabilir.

ABD, 2024 yılında AB ihracatının yaklaşık %20'sini oluşturarak, şüphesiz AB için önemli bir pazardır. Trump'ın sırasıyla %25 ve %50 oranında gümrük vergisi uyguladığı otomobil ve çelik gibi sektörler hariç tutulduğunda, potansiyel olarak etkilenen ihracat, 2023 yılında Avrupa GSYİH'sinin %2,6'sını temsil etmektedir. Ülke bazında, riske maruz kalma oranı İrlanda'da GSYİH'nin %9,8'inden Kıbrıs'ta %0,4'üne kadar değişmektedir. Başlıca ekonomiler arasında Almanya (%3,1) ve İtalya (%2,8), Fransa (%1,5) veya İspanya'dan (%1,2) daha fazla riske maruz kalmaktadır.

İhracattaki düşüş nedeniyle vergi gelirlerinde bir azalma olduğu varsayıldığında, en basit hesaplamalar AB'nin iki yıl içinde GSYİH'sinin %1'ine varan bir kayıp yaşayacağını göstermektedir. Ticaretin yön değiştirmesi veya avronun potansiyel değer kazanması gibi dolaylı etkileri de göz önünde bulunduran daha kapsamlı modeller ise daha da büyük bir etkiye işaret etmektedir.

"Avrupalı şirketlerin başlangıçta kâr marjlarındaki etkiyi absorbe edeceğini ve bunun da şirket kârlarında düşüşe yol açacağını öngörüyoruz. Orta vadede ise maliyet, daha düşük ücret artışları ve nihayetinde işten çıkarmalar yoluyla işçilere yansıtılacak ve küresel bir dezenflasyonist etkiye yol açacak," diyor Christian Schulz.

AB'den misilleme niteliğinde tarifeler gelmemesi durumunda, blok, faiz indirimleri (aşağıya bakınız) ve kısa vadeli mali teşvikler yoluyla iç talebi canlandırarak bu etkiyi dengelemeye çalışabilir. Uzun vadede, AB'nin ABD'ye bağımlılığı azaltmak ve diğer ülkelerle ticaret anlaşmaları yapmak için yapısal reformları hızlandırması bekleniyor.

Amerika Birleşik Devletleri için bu tarifeler, iç pazardaki mal arzını azaltabilir. Amerikan tüketiminin yaklaşık %10'u ithal edildiğinden, tüm ithalatlara %30 oranında tarife uygulanması, (olası olmasa da) tüm maliyetin tüketiciye yansıtılması durumunda enflasyonu %3'e çıkarabilir. Bu etki, mevcut stokların tükendiği sonbahar aylarında hissedilmeye başlanabilir.

Gümrük vergilerinin amacı aynı zamanda ABD hükümetinin vergi gelirini artırmaktır. Olumsuz etkileri göz ardı edildiğinde, bu mali destek önemli olabilir: 3 trilyon dolarlık ithalata %30 gümrük vergisi uygulanması, büyük ölçüde yabancı şirketlerin aleyhine olmak üzere 900 milyar dolara kadar gelir sağlayabilir. Bu ek gelir, ABD kamu borcunun sürdürülebilirliği konusundaki endişeleri giderecektir.

Bu tarifelerin hem para politikasını hem de piyasaları etkileyebileceğine inanıyoruz: ABD Merkez Bankası (Fed), enflasyon arttıkça bir ikilemle karşı karşıya kalabilir. Daha düşük faiz oranlarını savunan para politikası güvercinleri, bu artışın geçici olacağını ve göz ardı edilebileceğini savunacaklardır; ancak şahinler enflasyonun hedefin üzerinde daha uzun süre kalmasından rahatsız olacaklardır; AB'de, tarifelerin etkisi Avrupa Merkez Bankası'nın faiz artırımı beklentilerini azaltabilir. Tersine, daha büyük mali teşvik beklentisi, uzun vadede faiz oranlarını yükseltebilir; tarifeler hayata geçmese bile, olası uygulamalarına ilişkin belirsizlik Avrupa büyümesini ve piyasalarını olumsuz etkileyebilir. Bu senaryo, Avrupa borsalarının son dönemdeki güçlü performansını Amerikan borsalarına kıyasla test edebilir. Piyasadaki herhangi bir istikrarsızlık, euronun ivmesini zayıflatabilir.

Trump'ın son tavrı, Nisan ayında ticaret ortaklarına karşı bir dizi karşılıklı tarife açıkladığında sergilediği "savaşçı" ticaret politikası duruşunu sürdürdüğünü gösteriyor. "Kurtuluş Günü" adını verdiği bu duyuru, Washington'ın uygulamayı ertelemeye karar vermesinden önce piyasalarda düşüşlere neden olmuştu.

Ancak Nisan ayında olduğu gibi, herhangi bir tarifenin azaltılması, ertelenmesi veya kaldırılması öncesinde piyasaların bir uyum süreciyle karşı karşıya kalabileceğine inanıyoruz.

Yatırımcılar nihai sonuç konusunda ihtiyatlı bir iyimserlik içinde kalsalar da, rehavete kapılma riskine karşı dikkatli olmalıyız. AB ve diğer birçok ekonomi Trump'ın hedefinde olduğundan, yatırımcılar tek bir varlık sınıfına veya coğrafi bölgeye aşırı derecede bağımlı olmayan çevik bir yaklaşım benimseyebilirler.