Japans Rolle in der französischen Schuldenkrise: Einer seiner größten Anleihegläubiger verkauft aufgrund der politischen Krise

Die französische Schuldenkrise hat in den letzten Monaten für Schlagzeilen gesorgt, und jetzt, am Ende des Sommers, spitzt sich die Lage erneut zu und verspricht einen schwierigen Herbst für den französischen Anleihenmarkt. Frankreichs Risikoprämie schießt in die Höhe , und die Anleiherendite des Landes hat gerade 3,53 % erreicht, den höchsten Stand seit April 2011. Das Misstrauen der Anleger hängt mit den aktuellen politischen Ereignissen zusammen, doch der zugrunde liegende Trend, der sich seit mehreren Jahren verfestigt, beruht auf nicht aufgegangenen öffentlichen Finanzen in einem Land, das aufgrund des politischen und wahlbedingten Drucks nicht in der Lage ist, seine Ausgaben zu kürzen. Doch auch ausländische Investoren spielen eine Rolle, allen voran Japan. Seit 2020 haben Verkäufe französischer Schuldtitel durch japanische Investoren die Kurse französischer Anleihen in die Höhe getrieben, und nun wiederholt sich die Geschichte.

In den letzten Jahrzehnten hat sich Japan zum wichtigsten ausländischen Investor auf den globalen Rentenmärkten entwickelt, was den Einfluss Japans auf den französischen Anleihenmarkt erklärt. Von Bloomberg Intelligence zusammengestellte Daten lassen keinen Zweifel daran: Zwischen Ende 2021 und Anfang 2022 begannen die Investitionsströme aus Japan in den französischen Anleihenmarkt rapide zu schrumpfen , was zu den steigenden Renditen französischer Anleihen in den letzten Jahren beitrug.

Huw Worthington, Zinsstratege bei Bloomberg Intelligence , erklärt: „Der Kanal, der zu einem Anstieg der französischen Risikoprämie führt, ist oft die Tendenz ausländischer Investoren, zu verkaufen. Der Hauptgrund hierfür ist die politische Volatilität. Die Spreads französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Anleihen stehen in direktem Zusammenhang mit den Investitionsströmen aus Japan . Die Wahlen 2017, 2022 und 2024 führten zu Verkäufen von Anlegern in Japan“, stellt er fest.

Man sollte nicht vergessen, dass die Hauptinhaber französischer Staatsschulden keine Franzosen sind: Laut den von der Banque de France veröffentlichten Daten befanden sich Ende des ersten Quartals 2025 54,7 % der Staatsschulden des Landes in der Hand von ausländischen Investoren, zu denen alle nichtfranzösischen Investoren zählen. Angesichts des Rückzugs der Europäischen Zentralbank und der Reduzierung ihrer Bilanzaktiva stellt diese Marktstruktur eine Bedrohung für Frankreich dar, da das Land zunehmend weniger Kontrolle über seinen eigenen Schuldenmarkt hat.

Obwohl Frankreich offiziell keine Angaben zu den größten ausländischen Inhabern öffentlicher Schulden macht, gehört Japan zweifellos dazu. Denn neben den von Analysten ausgewerteten Zahlen ( Bloomberg Intelligence schätzt, dass Japan immer noch französische Anleihen im Wert von mindestens 80 Milliarden Euro besitzt) sind auch andere Analysten der Meinung, dass das asiatische Land aufgrund der Attraktivität dieser Anleihen im Vergleich zu japanischen Anleihen in den letzten Jahren einen großen Teil seiner Schulden bei großen europäischen Volkswirtschaften wie Frankreich hält.

Tatsächlich hat Japan allein in diesem Sommer bereits seine große „Ninja“-Anpassung erlebt: einen massiven Ausverkauf deutscher Staatsanleihen, den Analysten als stille Strukturanpassung Tokios betrachten.

Es ist zu beachten, dass französische Anleihen in den letzten Jahren höhere Renditen bis zur Fälligkeit boten als japanische Anleihen, mit Ausnahme der Pandemiejahre, in denen französische Anleihen niedrigere Renditen boten als japanische. In der übrigen Zeit betrachteten japanische Anleger französische Anleihen als rentable und scheinbar sichere Alternative zur Geldanlage, im Vergleich zu japanischen Anleihen, die im Vergleich zum Rest der Welt sehr niedrige Renditen aufwiesen. Dies ist dieselbe Logik, die Japan zum größten ausländischen Inhaber von US-Schulden machte, eine Leistung, die es bis heute aufrechterhält.

Das Problem für Frankreich besteht darin, dass seine politische und wirtschaftliche Krise nun mit der Rückkehr der Inflation in Japan zusammenfällt. Diese Entwicklung hat dazu beigetragen, dass die Rendite japanischer Anleihen gestiegen ist und sie zu einer zunehmend attraktiven Alternative zu anderen Anleihen, beispielsweise denen Frankreichs, geworden sind.

Die Experten Yun Zhang, Tomohiro Mikajiri und Masaru Yamada von Barclays erklären diesen Trend, der sich im Land festgesetzt hat. „Seit vielen Jahren hält die Bank of Japan die Zinssätze extrem niedrig oder sogar negativ, um die Inflation anzukurbeln und das Wachstum anzukurbeln. Im Gegensatz dazu haben die Federal Reserve und andere Zentralbanken höhere Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation beibehalten. Dies hat dazu geführt, dass in Japan ansässige Anleger im Ausland nach höheren Renditen suchen“, betonen die Experten der britischen Bank.

Jetzt, wo das asiatische Land bei seinen Anleiheauktionen Mühe hat, die erwartete Nachfrage zu decken, stellen die gestiegenen Renditen, die der Markt generiert, während er sich an die neue japanische Realität mit höherer Inflation, höheren Zinsen und einer Zentralbank, die aufgehört hat, alles aufzukaufen, anpasst, eine zusätzliche Herausforderung für die französischen Schulden dar.

Die französische Regierung wird sich, unabhängig von ihrer Regierungsbildung, in den kommenden Monaten mit den Rating-Überprüfungen auseinandersetzen müssen. Sowohl Fitch als auch S&P haben vor einer möglichen Herabstufung des Ratings gewarnt, falls das Land keinen glaubwürdigen Plan zur Haushaltskonsolidierung verabschiedet. Die nächsten Überprüfungen sind für den 12. September (Fitch) und den 28. November (S&P) angesetzt.

Darüber hinaus deutet alles darauf hin, dass die Europäische Zentralbank bereits entschlossen ist, den Prozess der Zinssenkungen zu beenden . Wie aus dem Protokoll der letzten Sitzung der EZB hervorgeht (die nächste Sitzung findet am 11. September statt und wird über die Zinssätze entscheiden), denkt die EZB in den kommenden Monaten kaum über eine endgültige Senkung des Geldpreises nach. Das bedeutet, dass Frankreich nicht auf eine EZB zählen kann, die sich auf seine Probleme einlässt und Zinssenkungen vornimmt, die eine Refinanzierung der Schulden auf ein erschwinglicheres Niveau ermöglichen. Dies könnte auch die Entscheidungen der Ratingagenturen in den kommenden Wochen beeinflussen.

Dennoch könnte der Anstieg der französischen Anleiherenditen der Katalysator sein, der die Politiker des Landes letztlich dazu zwingt, einem Sparprogramm zuzustimmen. Das hofft zumindest Generali Investments und warnt: „Premierminister Bayrou dürfte am 8. September die Vertrauensabstimmung verlieren. Dies deutet auf eine schwierige Haushaltskonsolidierung in einem komplizierten sozialen und politischen Kontext hin. Die Anleihen-Vigilanten zeigen ihre Zähne; die Spreads müssen sich möglicherweise weiter ausweiten, damit die Rechtschaffenheit mehr Unterstützung findet“, bemerkt Vincent Chaigneau, Leiter der Analyseabteilung von Generali AM.