Ein Unternehmen hat Teile von OpenAI in Europa zum Verkauf angeboten. Was ist die Tokenisierung von Anteilen?

Im Spannungsfeld zwischen Finanzwesen und Kryptowährungen braut sich ein neues Phänomen zusammen. Es hat das Potenzial, die Aktienmärkte, wie wir sie kennen, zu verändern.

Robinhood, eine Handelsplattform für Aktien und Kryptowährungen – vielleicht die bekannteste der Welt und die treibende Kraft hinter dem „Meme-Aktien“-Phänomen im Jahr 2021 – hat gerade die Einführung einer neuen Reihe von „tokenisierten Aktien“ angekündigt.

Eine digitale Version von Wertpapieren. Dazu gehören die von OpenAI und SpaceX, die europäischen Nutzern dank der flexibleren Regeln für den Sektor, die durch MiCa, die EU-Verordnung zur Regulierung digitaler Vermögenswerte, eingeführt wurden, sofort zur Verfügung stehen.

Die Proteste von OpenAI: Es sind keine echten Aktionen, sie verleihen keine Rechte

Doch der Start stieß nicht bei allen auf Begeisterung. OpenAI distanzierte sich umgehend und erklärte öffentlich, dass es sich bei den Token „nicht um OpenAI-Aktien“ handele und das Unternehmen „keine derartige Transaktion autorisiert“ habe.

Dies ist nur ein weiteres Anzeichen dafür, dass die Tokenisierung von Finanzanlagen zu einem zentralen Thema an den Märkten wird, aber auch zu einer wachsenden Quelle von Spannungen zwischen Technologie und Regulierung, Zugänglichkeit und Transparenz, Versprechen und Realität. Dies gilt insbesondere, da weder OpenAi noch SpaceX börsennotiert sind.

Was bedeutet es, die Aktien eines Unternehmens zu „rund um die Uhr handelbaren Token“ zu machen?

Tokenisierung ist der Prozess, bei dem ein traditioneller Vermögenswert – beispielsweise eine Aktie – durch einen Token digital in einer Blockchain repräsentiert wird. Ziel ist es, den Handel dieser Vermögenswerte zu erleichtern: rund um die Uhr, auf dezentralen Plattformen und unter Umgehung traditioneller Börsen.

Im Fall von Robinhood wurden diese Token über eine Zweckgesellschaft bereitgestellt, die die Anteile tatsächlich besitzt, während Benutzer über den Token einen indirekten „Anteil“ erwerben.

Das System ermöglicht Kleinanlegern den Zugang zu privaten Aktien (wie OpenAI oder SpaceX), die ihnen normalerweise unerreichbar wären, insbesondere weil sie nicht an der Börse notiert sind. Dank der Schaffung einer Zweckgesellschaft, die OpenAI- oder SpaceX-Aktien auf dem privaten Sekundärmarkt kauft, erhalten sie somit indirektes Engagement.

Trotz der von Robinhood entworfenen Rechtsstruktur hat OpenAI jegliche Beteiligung bestritten. Es rät Nutzern sogar vom Kauf dieser Token ab: „Wir befürworten die Initiative nicht“, hieß es. Das Unternehmen stellte anschließend klar, dass jede Kapitalübertragung seiner formellen Zustimmung bedarf, und mahnte die Nutzer zur Vorsicht.

Chance oder finanzieller Wilder Westen? Siano (21Shares): „Es kann Vorteile bringen, aber es gibt Risiken.“

Kurz gesagt: Auch wenn diese Token wie Aktien aussehen, sind sie es nicht. Und wer sie kauft, erhält keine tatsächlichen Rechte am Unternehmen. Token als Chance – oder nur synthetische Instrumente? Massimo Siano, Leiter Südeuropa bei 21Shares, stellt fest, dass die Tokenisierung, sofern sie richtig reguliert wird, dem Aktienmarkt erhebliche Vorteile bringen könnte: bessere Zugänglichkeit, reibungslosen Handel, geringere Kosten, operative Effizienz dank Smart Contracts und sogar neue Anwendungsfälle im dezentralen Finanzwesen (DeFi).

Die Tokenisierung könnte dem globalen Aktienmarkt zahlreiche Vorteile bringen. Die ersten sind zeitlicher und barrierefreier Natur: Plattformen ermöglichen europäischen Nutzern den Handel mit US-Aktien rund um die Uhr, fünf Tage am Tag oder sogar sieben Tage die Woche. Dies könnte auch eine Umverteilung der Liquidität von zentralisierten Börsen (wie der NYSE) zu anderen dezentralen Börsen auslösen.

Er erkennt aber auch die Risiken: „Während eine tokenisierte Aktie rund um die Uhr gehandelt werden kann, unterliegt ihre nicht-tokenisierte Version weiterhin den Beschränkungen des traditionellen Finanzwesens, wie beispielsweise den Öffnungszeiten von Börsen oder anderen Plattformen. Dies könnte zu einer Trennung zwischen der digitalen und der realen Welt führen, insbesondere wenn eine wichtige Nachricht außerhalb der Öffnungszeiten bekannt gegeben wird. In diesem Fall könnten Kleinanleger, die mit Token handeln, voreilig handeln oder den Vermögenswert falsch bewerten, beispielsweise weil sie nur auf den Preis der Token geachtet haben. Dies würde zu Volatilität, Preisschwankungen bei Markteröffnung und erhöhten Arbitragemöglichkeiten führen. Dies sind zwar Chancen, bergen aber auch Risiken, insbesondere für weniger erfahrene Anleger, die den Token-Preis als 1:1-Replikation der Performance des realen Vermögenswerts interpretieren“, argumentiert Siano.

Warum kann Robinhood dieses Produkt in Europa verkaufen?

Was sagt das Gesetz? Robinhood konnte diese Tools in Europa anbieten, indem es flexiblere Regeln, wie sie beispielsweise durch die MiCA-Verordnung eingeführt wurden, nutzte. In den USA hingegen hat die SEC strengere Regeln und verbietet amerikanischen Nutzern derzeit den Zugang zu diesen Produkten. Doch auch in den USA tut sich etwas.

Die SEC selbst prüft neue Rechtsformen zur Integration tokenisierter Vermögenswerte in das Finanzsystem. Die Frage bleibt: Handelt es sich dabei um innovative Instrumente oder schlicht um unregulierte Derivate? Siano betont, dass klare Regeln an drei Fronten erforderlich sind: „Wir bei 21Shares erwarten die Einführung der wichtigsten Maßnahmen: die Verbreitung wichtiger Informationen und den Anlegerschutz (z. B. die Festlegung der Rechte und Beschränkungen der Inhaber tokenisierter Vermögenswerte); die Definition der Regulierung, Verwahrung und Übertragbarkeit von Vermögenswerten gemäß den geltenden Gesetzen; sowie die Überwachung der Marktintegrität und der Existenz fairer Preismechanismen.“ In dieser Hinsicht könnte Europa einen ersten Test dafür darstellen, wie tokenisierte Vermögenswerte in traditionelle Finanzsysteme integriert werden können. Für Robinhood besteht das Ziel darin, den Zugang zu privaten Märkten zu erweitern.

Mit diesem Schritt will das Unternehmen die Finanzwelt demokratisieren – ein Satz, der sich direkt in seinem Unternehmensmotto widerspiegelt. Trotz der Kontroverse hat die Nachricht die Robinhood-Aktie in Schwung gebracht und ein neues Allzeithoch erreicht. Der Fall OpenAI verdeutlicht jedoch einen Punkt, der schwer zu ignorieren ist: Ohne Transparenz laufen diese Tools Gefahr, missverstanden oder gar gefährlich zu werden. Token sind keine Aktien. Und solange Rechte, Pflichten und Garantien nicht geklärt sind, laufen die Versprechen der Tokenisierung Gefahr, zu einer neuen Form der Intransparenz zu werden.

Siano: „Altman wirft wichtige Fragen auf; Token verleihen keine Rechte.“

Daher die Kritik von Sam Altman und OpenAI, die Siano wie folgt kommentiert: „Die Kritik wirft wichtige Fragen über die Natur tokenisierter Vermögenswerte auf. Diese Token gewähren Anlegern oft keine Rechte wie Stimmrecht, Teilnahme an der Unternehmensführung oder das Einreichen von Beschwerden gemäß den Unternehmensvorschriften. Darüber hinaus werden Handelstransaktionen, an denen sie beteiligt sind, nicht im Kapital oder in den Aufzeichnungen des Unternehmens ausgewiesen. Dies bedeutet, dass die Token ein völlig separater Vermögenswert sind und nicht mit den Aktien, auf die sie sich beziehen.“

Gleichzeitig gibt dies jedoch Anlass zu einigen Überlegungen für Anleger: Da der Markt für tokenisierte Vermögenswerte wächst, ist es wichtig, genau darauf zu achten und sorgfältig zu prüfen, ob diese Instrumente tatsächlich durch den zugrunde liegenden Vermögenswert gedeckt sind oder nicht. Ohne formelle Genehmigung des Unternehmens, das die Aktie ausgegeben hat, verhält sich ein Token eher wie ein synthetisches Produkt oder Derivat, das kein tatsächliches Eigentum gewährt.