Der neue Fokus der Geldpolitik in den USA

Wie im Kommentar der letzten Woche vorhergesagt, hatte der Richtungswechsel des Vorsitzenden der US-Notenbank (Fed), Jerome Powell, hinsichtlich der Haltung der Zentralbank in seiner Rede beim Jackson Hole Symposium am vergangenen Freitag erhebliche Auswirkungen auf die Märkte. Er nahm eine weniger restriktive Haltung ein, was viele als „Öffnen der Tür“ für eine Zinssenkung im September interpretierten.

Der Kernpunkt seiner Rede besteht darin, dass das Risiko einer steigenden Arbeitslosigkeit zunimmt, was „bei einer restriktiven Politik … eine Anpassung der aktuellen Haltung rechtfertigen könnte.“ Im Wesentlichen erklärte Powell, er werde sich den Forderungen der Anleger nach einer Zinssenkung im nächsten Monat nicht widersetzen.

Powell räumte zwar ein, dass die von der Regierung auf viele Importgüter erhobenen Zölle die Gefahr einer steigenden Inflation bergen. Er erklärte jedoch, dieser Effekt werde sich zwar langsam entwickeln, seine Auswirkungen seien jedoch nur vorübergehend.

Zwei Überlegungen beeinflussen die Interpretation der Ereignisse vom vergangenen Freitag als definitive Veränderung. Erstens waren die impliziten Marktprognosen sowohl für die Preise der Federal Funds Rate Futures als auch für die Zinsen zweijähriger US-Staatsanleihen, die empfindlicher auf Zinsschwankungen reagieren, das ganze Jahr über sehr unbeständig.

Wir sind mit übermäßigem Vertrauen in einen Rückgang der Inflation und eine Reihe massiver Zinssenkungen durch die Fed in das Jahr 2025 gestartet. Die Ankündigung des Veröffentlichungstermins im April und die schwankenden Entscheidungen von Präsident Trump sorgten für Preisschwankungen. Ab Juli, gepaart mit der Handelsflaute und einigen Anzeichen einer verlangsamten Konjunktur, wird erneut davon ausgegangen, dass die Fed die Zinsen senken wird, und zwar schrittweise.

Der erste Schwerpunkt wird jedoch auf den Beschäftigungs- und Inflationsdaten liegen. Powells Aussage war besonders merkwürdig, da er stets seine Abhängigkeit von Daten betont hatte, insbesondere wenn neue Berichte zu Beschäftigung (unter der Leitung des Bureau of Labor Statistics mit einem neuen Direktor) und Inflation noch ausstehen. Sollten die Daten eine positive Entwicklung der Beschäftigungszahlen oder einen unerwarteten Anstieg der Inflation zeigen, würde die Fed erneut erklären, dass sie zur Vorsicht zurückkehren und die Zinsen nicht in die von den Anlegern erwartete Richtung ändern könnte.

Zweitens, und das ist vielleicht noch beunruhigender, scheint die Zukunft der Geldpolitik von der künftigen Zusammensetzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank abzuhängen. Präsident Trump will die Entscheidungen der Fed um jeden Preis kontrollieren. Er hat einen brutalen Angriff auf den Vorsitzenden Powell geführt und vorgestern beschlossen, Gouverneurin Lisa Cook mit sofortiger Wirkung zu entlassen.

Der von Präsident Trump gewünschte Ansatz würde nicht sofort umgesetzt werden. Powells Amtszeit endet im Mai 2026 und er könnte noch zwei weitere Jahre Gouverneur bleiben. Cook hat erklärt, er werde nicht zurücktreten, was ein Gerichtsverfahren bis zum Obersten Gerichtshof bedeuten würde. Dennoch dürften die geldpolitischen Entscheidungen im kommenden Jahr eine politische Tendenz aufweisen, die Anleger nicht wollen.

Diese Unsicherheit ist von größter Bedeutung. Geldpolitische Entscheidungen, die sich mit Regierungswechseln überschneiden und deren Unabhängigkeit fehlt, können auf lange Sicht ebenso kostspielig sein wie aktuelle Fehler des EZB-Rats. So kann beispielsweise eine Senkung der Zinssätze auf ein unerwünschtes Tief mittelfristig zu Inflationsschüben, einer Verschlechterung der mittel- und langfristigen Erwartungen, einer weiteren Abwertung des Dollars sowie einer wirtschaftlichen Überhitzung führen, die in der Folge abrupte Zinserhöhungen zur Korrektur der genannten Phänomene erforderlich macht.

Unabhängig davon, wie schwierig es geworden ist, das Marktverhalten in einem Umfeld von Veränderungen wie denen durch Trump zu erklären, könnte die Absicht, die Unabhängigkeit der wichtigsten Institution der globalen Finanzwelt zu schwächen, erhebliche Auswirkungen haben. Die wichtigste davon besteht darin, dass das zentrale Element, das den Akteuren bei der Interpretation der Wirtschaft hilft, entfernt wird.

*Rodolfo Campuzano Meza ist General Manager von INVEX Investment Fund Operator.