El final silencioso de la política económica suiza

Cualquiera que haya intentado explicar la política monetaria del Banco Nacional Suizo (BNS) a jóvenes durante los últimos veinte años lo ha pasado mal. Solo aparece de pasada en los libros de texto de referencia, que se centran principalmente en la eurozona y Estados Unidos.

Por ejemplo, muestra cómo un banco central puede controlar la economía mediante tasas de interés o cómo el tipo de cambio se ve influenciado por un diferencial de tasas de interés. Sin embargo, se ignora la cuestión de cómo un país pequeño debería gestionar una moneda fuerte.

Recapitulemos brevemente lo sucedido desde la crisis financiera de 2008. En enero de 2010, comenzó una drástica fase de apreciación que duró hasta el verano de 2011. El franco suizo se apreció aproximadamente un 30 % frente al euro y un 20 % frente al dólar. Para estabilizar el tipo de cambio, el Banco Nacional Suizo (BNS) introdujo un mínimo de 1,20 francos por euro en septiembre de 2011.

Tres años después, en enero de 2015, volvió a levantar el límite, pero al mismo tiempo introdujo tipos de interés negativos, que se mantendrían durante más de siete años. Tras el fin de la pandemia de coronavirus, los tipos de interés se incrementaron gradualmente hasta el 1,75 % en 2023, pero luego se revirtió su tendencia. Hoy, los tipos de interés están en cero.

En resumen, el estado de emergencia casi siempre prevaleció, y esta fue también la justificación de las medidas. Sin embargo, debido a la larga duración del período de medidas extraordinarias, es cuestionable seguir usando este vocabulario. Se trata, más bien, de un cambio permanente de estrategia.

El BNS consideró que su principal tarea durante este período turbulento era evitar una apreciación repentina del franco suizo. Solo se esperaba que el franco se fortaleciera a medio plazo. Para lograr este objetivo, siempre fijó tipos de interés ligeramente inferiores a los del BCE. La teoría subyacente era que el diferencial de tipos de interés con respecto a la eurozona reducía la rentabilidad de las inversiones en francos suizos, lo que reducía la entrada de capital. Además de su política de tipos de interés, el BNS intervino repetidamente en el mercado cambiario.

Según los libros de texto, cabría esperar que Suiza tuviera que aceptar una mayor inflación con el tiempo debido a su política de bajos tipos de interés. Sin embargo, esto no ha sido así, en parte porque la apreciación del franco, controlada por el Banco Nacional Suizo (BNS), redujo los precios de las importaciones. Este efecto es significativo. Suiza es una economía muy abierta, lo que significa que los bienes importados representan una gran parte de la demanda interna, por lo que la reducción de los precios de las importaciones también tiene un impacto significativo en la tasa de inflación general.

Es probable que la libre circulación de personas también influya. A diferencia de épocas anteriores, ya no hay escasez de mano de obra, lo que significa que no hay aumentos salariales drásticos que impulsen la inflación interna.

De este modo, el BNS logró matar dos pájaros de un tiro con su política de apreciación controlada. Garantizaba la protección del sector exportador suizo frente a aumentos repentinos de la apreciación y contribuía a la estabilidad de precios.

Como resultado, ha recibido constantemente altas calificaciones. Según la Ley del Banco Nacional, su mandato es "garantizar la estabilidad de precios, considerando la evolución económica". Según el BNS, la estabilidad de precios significa "un aumento del índice nacional de precios al consumidor (IPC) inferior al 2 % anual". Ha logrado en gran medida este objetivo desde 2009, y la economía nunca ha caído en una recesión profunda.

Sin embargo, esta política monetaria centrada en la divisa tiene una desventaja. Suiza ha perdido su política económica porque los tipos de interés fijados por el BNS son demasiado bajos como para tener impacto alguno en la economía nacional.

Suiza ha tenido una economía en rápido crecimiento durante años, la tasa de desempleo es baja, el mercado inmobiliario está en auge y los tipos de interés están en cero porque la inflación está disminuyendo debido a la bajada de los precios del petróleo y la apreciación del franco. En abril, el tipo de cambio del franco frente a sus socios comerciales más importantes se disparó un 5 %. Esto está teniendo un impacto.

¿Qué pasaría si el Banco Nacional Suizo cambiara sus prioridades y subiera los tipos de interés para frenar la economía nacional? Hasta el momento, no se ha debatido seriamente al respecto; el temor a perturbaciones en el mercado cambiario es demasiado grande. Pero si pronto volvemos a tener tipos de interés negativos en Suiza, la cuestión de si priorizar la apreciación controlada de la moneda es la política adecuada podría agudizarse repentinamente. La situación no puede continuar así indefinidamente.

Tobias Straumann es profesor de Historia Económica en la Universidad de Zúrich.

Un artículo del « NZZ am Sonntag »