El mercado de bonos estadounidense en crisis

por Mario Lettieri y Paolo Raimondi * –

El mercado de bonos estadounidense se encuentra en una gran fibrilación. Cerca de 9,2 billones de dólares en títulos del Tesoro estadounidense, equivalentes a un tercio de toda la deuda y casi el 30% del PIB estadounidense, vencerán en 2025. Si a esto le sumamos el déficit federal de 1,9 billones previsto por la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), pero será mayor, ¡este año la emisión total de valores superará con creces los 10.000 billones de dólares! Buena parte de esta cantidad se compone de bonos a corto plazo a un año, las letras del Tesoro. ¡Nunca antes había sucedido esto en el mundo! Para la próxima década, las previsiones de la CBO muestran déficits de entre el 5% y el 7% del PIB. Esto añadiría al menos otros 21 billones de dólares de nueva deuda para 2034. Por el momento, las subastas de bonos estadounidenses se han mantenido. Sin embargo, el tipo de interés de los bonos a diez años ha pasado del 3,8% a más del 4,5%, acercándose al fatídico 5%, objetiva y psicológicamente peligroso. Este nivel anticipó las graves crisis de 2000 y 2008. Además, los altos tipos de interés no hacen más que aumentar la deuda. Este año, se espera que los intereses superen el billón. Desde 2027, la proporción de intereses pasivos en el presupuesto se ha triplicado. Obviamente, la gigantesca deuda estadounidense no es solo atribuible a Trump, aunque contribuyó significativamente en su primera presidencia. Sin embargo, su comportamiento actual, errático y agresivo en sus funciones y en las relaciones geopolíticas internacionales, ha destrozado un orden mundial ya muy precario y ha creado enormes problemas en la gestión de la deuda estadounidense. La incertidumbre de las políticas estadounidenses corre el riesgo de enfriar la propensión de muchos gobiernos, grandes bancos y fondos internacionales a comprar bonos estadounidenses. Ni siquiera las frases ofensivas dirigidas a muchos países, empezando por los europeos y los BRICS, parecen infundir confianza. Trump y su gobierno no pueden creer que sus arrebatos verbales sean suficientes para calmar a los mercados y convencerlos de la bondad de los bonos estadounidenses. Los mercados no se rigen por órdenes ejecutivas presidenciales. De hecho, la Administración está escalando muros buscando soluciones tras la reciente y evidente turbulencia en los mercados de bonos del Tesoro. Primero, Trump amenazó con destituir al gobernador de la Reserva Federal, Jerome Powell, si no bajaba los tipos de interés. Powell se opuso porque sabe que la guerra arancelaria, entre otras cosas, aumentará los precios y la inflación. Por el momento, la batalla la ha ganado el gobernador, quien se ha mantenido en su cargo, de hecho apoyado por el mundo económico y financiero tradicional estadounidense. La segunda medida de Trump es que el Congreso apruebe una ley, la famosa Ley GENIUS, que permitiría a los emisores y gestores de criptomonedas estables comprar bonos del Estado, en particular letras del Tesoro, y utilizarlos como garantía para criptomonedas habitualmente vinculadas al dólar. Si se aprueba la ley, se espera que este mercado crezca al menos 2 billones de dólares, que podrían utilizarse para comprar bonos estadounidenses. Para Trump y sus gurús, esto beneficiaría al mercado de bonos. En los últimos días, la Cámara de Representantes aprobó un proyecto de ley denominado "One Big Beautiful Bill Act" (!), que, en su sección 899, establece que pretende aumentar los impuestos sobre dividendos, beneficios y activos de bancos y fondos de inversión registrados en países extranjeros considerados fiscalmente hostiles hacia Estados Unidos. En la práctica, se trata de todos aquellos que no obedecen con prontitud las órdenes de Trump. Esto forma parte de la promesa, al igual que con los aranceles, de recaudar más de ese "mundo explotador de la generosidad estadounidense" para enriquecer a los estadounidenses. En nuestra opinión, se trata de una medida que fomenta la fuga de capitales en lugar de una mayor confianza en el Estados Unidos actual. La otra iniciativa, aún más importante, está dirigida a los reguladores estadounidenses: la Reserva Federal, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos y la Oficina del Contralor de la Moneda, a quienes el gobierno solicita que modifiquen, es decir, reduzcan, la cantidad de liquidez que los bancos deben reservar para cubrir sus inversiones, de modo que esté disponible para más préstamos y otras actividades, especialmente en los mercados de valores del Tesoro. Se trata de reducir el famoso coeficiente de apalancamiento financiero: más valores emitidos en relación con una garantía cada vez menor. Sería un gran regalo para el sistema bancario estadounidense, que se muestra entusiasmado con la reforma.

El apalancamiento ya ha desempeñado un papel desastroso en el mercado de derivados no regulado, cuya burbuja contribuyó en gran medida a la crisis de las hipotecas subprime. Para los grandes bancos globales, esta ratio es del 5%, o 5 dólares reservados por cada 100 dólares invertidos, y se impuso precisamente tras la gran crisis de 2007-2009. Los bancos más grandes, que también son los principales participantes en el mercado de bonos del Tesoro, serían los más beneficiados directamente. Los riesgos, por supuesto, recaerían principalmente sobre los pequeños inversores.

* Mario Lettieri, ex diputado y subsecretario de Economía; Paolo Raimondi, economista y profesor universitario.