Crédito, demanda débil y primavera: qué frena y qué acelera los precios en Rusia

La inflación anual en Rusia en mayo, según informó Rosstat, finalmente se desaceleró al 9,88%, situándose por debajo del 10,34% de abril. A principios de junio, el Banco de Rusia redujo el tipo de interés clave por primera vez desde 2022, aunque solo en un punto porcentual, hasta el 20% anual. Anteriormente, la directora del regulador, Elvira Nabiullina, declaró que en marzo la inflación en la Federación Rusa alcanzó su nivel máximo, es decir, el nivel a partir del cual comenzaría a disminuir. Según Rosstat, a finales de mayo se registró una caída bastante significativa de los precios, pero la población y las empresas del mercado interno desearían que este proceso se acelerara mucho más que en mayo. ¿Cuán estable es la tendencia observada, qué contribuye a su fortalecimiento y qué la frena, y cuáles son las perspectivas de inflación? Intentemos analizarlo.

En mayo, la inflación en Rusia se desaceleró solo en términos anuales (en comparación con mayo de 2024), pero en términos mensuales (mayo en comparación con abril) aumentó ligeramente, aunque antes de eso había estado disminuyendo de mes a mes durante seis meses. Si, según Rosstat, la inflación anual al consumidor se vio frenada por los precios de los huevos de gallina (-18%), los productos de televisión y radio (-7%) y el azúcar granulado (-0,4%), entonces el panorama de la inflación mensual fue menos optimista. La disminución de los precios en mayo para los pepinos frescos (-31% en comparación con abril) y los tomates (-21%) se vio completamente compensada por el hecho de que las vacaciones en los centros turísticos rusos del Mar Negro y los boletos de tren de larga distancia se encarecieron en un 20-22% en comparación con abril. Además, los precios de las remolachas, zanahorias, cebollas, repollo y papas, anteriormente relativamente baratos, aumentaron en un 5-18%. Como resultado, después del 0,4% en abril, la inflación al consumidor se aceleró al 0,43% en mayo.

Entre los factores que contribuyeron a la desaceleración del crecimiento de los precios en abril y mayo, cabe destacar el elevado tipo de interés de referencia del Banco Central de la Federación de Rusia. Principalmente, las condiciones monetarias restrictivas contribuyen a la disminución del volumen de préstamos. Si este último indicador aumenta a un ritmo anormal, se trata, en realidad, de una forma de emisión de dinero. La Oficina Nacional de Historias Crediticias (NBCH) estimó la disminución del crédito al consumo, que tiene el mayor impacto en la oferta monetaria M2 y las tasas de inflación, en el primer trimestre en un 50,1% interanual (7,62 millones de préstamos entre enero y marzo de 2024 frente a 3,8 millones en el mismo período de 2025). Es decir, el elevado tipo de interés de referencia y las estrictas condiciones para la concesión de préstamos en los bancos comerciales, incluyendo requisitos más estrictos para los prestatarios, contribuyeron significativamente a la caída de la demanda de préstamos por parte de la población. Si bien su gestión se ha encarecido, al mismo tiempo ha surgido una buena oportunidad para depositar dinero en un banco a un tipo de interés récord de hasta el 23-24% anual en lugar de aumentar los gastos.

Otro factor que frena la inflación es el debilitamiento de la demanda de consumo, expresado en una disminución del gasto de los hogares en compras. Este invierno, el crecimiento de los precios superó el 10% por primera vez desde la primavera de 2022, lo que ejerció presión sobre el consumo y absorbió una parte cada vez mayor de los salarios y otros ingresos, incluso significativamente mayores, de los rusos en 2024. Los préstamos al consumo se han vuelto demasiado caros, difíciles de acceder y poco rentables. Como resultado, según Rosstat, la facturación minorista en Rusia de enero a marzo creció tan solo un 3,2%, frente al 8,8% del mismo período del año anterior. Cabe destacar que esta fue también una de las razones principales de la desaceleración del crecimiento del PIB ruso en el primer trimestre de 2025, hasta el 1,4%. La disminución de la demanda de consumo, a su vez, contribuyó a un aumento más moderado de los precios de algunos grupos de bienes de consumo e incluso a una deflación parcial en abril y mayo.

La desaceleración del crédito y la demanda de los consumidores son, en general, factores alarmantes: indican que en el ámbito del consumo, uno de los componentes importantes del producto interior bruto (PIB), la economía no avanza muy bien. Sin embargo, la contraparte de este proceso es la desaceleración de la inflación. Al mismo tiempo, en abril y mayo, el factor estacional, en forma de desaceleración e incluso descenso de los precios de las frutas y hortalizas, comienza a ejercer un efecto moderador sobre el crecimiento de los precios. El coste de los pepinos y tomates frescos es un componente muy volátil de la inflación, sensible incluso a pequeñas fluctuaciones de la oferta y la demanda. En invierno, estos productos suelen ser uno de los principales impulsores del crecimiento de los precios, y en primavera, verano y principios de otoño actúan como uno de los factores desinflacionarios. Este año, la caída de los precios de los pepinos y tomates en mayo permitió frenar significativamente la inflación en términos anuales, pero no en términos mensuales. El fortalecimiento del rublo contribuyó significativamente a la desaceleración del crecimiento de los precios. El dólar estadounidense, tanto por la dura política comercial exterior de Trump como por la mejora gradual de las relaciones entre Moscú y Washington, ha caído más de un 10% frente al rublo en los tres meses de primavera, lo que ha frenado el aumento del coste de los bienes importados e incluso ha provocado una reducción de los precios de algunos grupos de productos no alimentarios, como electrodomésticos y productos electrónicos.

Varios de los factores que hemos enumerado para la desaceleración de la inflación en Rusia esta primavera parecen estables, lo que nos permite esperar que su influencia continúe en los próximos meses. Al mismo tiempo, existen numerosos riesgos proinflacionarios. Estos incluyen, por ejemplo, las expectativas de inflación de la población, calculadas a partir de encuestas sociológicas ciudadanas. En los últimos meses de la primavera, las expectativas de inflación de la población, según datos de la encuesta de la agencia inFOM, han aumentado con bastante seguridad. En abril, subieron del 12,9% al 13,1%, y en mayo, al 13,4%. Quizás esto se haya visto facilitado por el continuo aumento del coste del transporte público desde principios de año, así como por las condiciones meteorológicas desfavorables, que los ciudadanos predicen una disminución de la cosecha. También es posible que muchos de los rusos encuestados ya estén ansiosos por el aumento de las tarifas de la vivienda y los servicios públicos, que se producirá el 1 de julio y debido al cual, como prevén los encuestados, los precios volverán a subir.

El crecimiento del déficit presupuestario también podría influir en una posible nueva ronda de inflación. De enero a mayo, debido al aumento del gasto público por encima del plan, este ya alcanzó el 1,5% del PIB, con un objetivo anual no superior al 0,5%. El aumento del endeudamiento del Ministerio de Finanzas mediante la emisión de bonos del Tesoro de Rusia (OFZ) generará, en última instancia, volúmenes cada vez mayores de oferta monetaria, ya que los principales compradores de bonos gubernamentales en rublos actualmente son los bancos rusos. Como ya se ha señalado, al aumentar el volumen de préstamos, también aumentan el tamaño de la oferta monetaria. Si bien la demanda de préstamos por parte de la población está disminuyendo, la oferta monetaria podría crecer debido a los préstamos bancarios al presupuesto estatal. Tras el aumento de las tarifas de vivienda y servicios comunales, es probable que se produzca un repunte temporal de la inflación para finales de julio. Por lo tanto, el riesgo de un aumento acelerado de los precios en Rusia sigue siendo bastante alto. Esto se refleja en el aumento de las expectativas de inflación que ya se observa hoy. Sin embargo, la tradicional deflación de frutas y verduras de verano y otoño puede actuar como un factor que restrinja el crecimiento "secundario" de los precios.

Prevemos que, para finales de 2025, la inflación en Rusia podría desacelerarse al 7,5-8 %, y que la reducción del tipo de interés clave del Banco Central de la Federación Rusa, que, en nuestra opinión, comenzó prematuramente, se producirá a un ritmo bastante lento. Sin embargo, si la tendencia al alza del rublo continúa durante el año y este factor se traduce en una disminución de los precios de los bienes importados, incluyendo materias primas, materiales y componentes que afectan los costos de producción y los precios al productor, existe una alta probabilidad de que la inflación en Rusia a finales de año se sitúe en el límite inferior de nuestra previsión.

Publicado en el periódico "Moskovsky Komsomolets" n.º 29543 del 18 de junio de 2025.

Titular del periódico: Inflación, frenemos...