Providence, KKR e Cinven valutano il lancio di un altro fondo a Masorange

Si tratta di un'alternativa all'IPO e alla vendita del 50% a Orange. E ciò metterebbe pressione al gruppo francese affinché completi l'acquisto della società spagnola prima che il consolidamento in Spagna ne accresca il valore.

Providence, KKR e Cinven , i tre fondi anglosassoni che controllano il 40,3% di Masorange , stanno iniziando a valutare la possibilità di consentire a un altro gruppo di private equity di entrare nel capitale della società di telecomunicazioni spagnola, secondo fonti a conoscenza della vicenda che hanno parlato con EXPANSIÓN.

La capitale di Masorange è divisa in due gruppi. L' Orange Gala detiene il 50% e la società strumentale Lorca l'altro 50%. Di quel 50% di Lorca, Providence, KKR e Cinven ne detengono il 40,3%, mentre l'amministratore delegato di Masorange, Meinrad Spenger , insieme a Inveready , family office e dirigenti, controllano l'altro 9,7%.

Questa possibilità di vendita parziale a un altro fondo di private equity sta iniziando a prendere piede nei piani di Providence, KKR e Cinven e rappresenterebbe un'alternativa alle due attualmente contemplate: una IPO , in cui Orange avrebbe il diritto di prendere il controllo azionario acquisendo il 50,1% del capitale, oppure un acquisto diretto del 50% di Lorca da parte di Orange.

Chiaramente, la possibilità che i tre fondi (e i loro partner spagnoli ) vendano una quota delle loro azioni a un altro fondo è un'alternativa che eserciterebbe una pressione significativa su Orange perché, nella migliore delle ipotesi, ritarderebbe la possibilità di assumere il controllo di Masorange.

Se gli attuali azionisti di Lorca vendessero una quota significativa a un'altra società di private equity, l'acquisizione di Masorange da parte di Orange potrebbe essere ritardata di quattro o cinque anni , il periodo minimo per cui le società di private equity normalmente detengono un asset prima di venderlo.

Ecco perché gli osservatori del settore ritengono che, indipendentemente dal fatto che si tratti di una possibilità reale, sollevare la questione durante i colloqui con Orange rafforzerebbe la posizione negoziale dei fondi e potrebbe costringere Orange ad aumentare la sua offerta.

Intorno a tutta questa rete di trattative si snoda la possibilità di un drastico consolidamento del mercato spagnolo delle telecomunicazioni e delle sue conseguenze sistemiche per il settore. Se Telefónica investisse realmente nell'acquisizione di Vodafone Spagna e riuscisse nel suo progetto, le prospettive e le valutazioni dei principali operatori di telecomunicazioni spagnoli migliorerebbero significativamente.

Con un'operazione del genere, in cui il numero degli operatori passerebbe da quattro (Telefónica, Masorange, Vodafone e Digi ) a tre (Telefónica, Masorange e Digi), accadrebbero prevedibilmente diverse cose: il reddito medio (arpu) migliorerebbe a causa della minore pressione concorrenziale; Con la scomparsa di un attore, il tasso di abbandono dei clienti si ridurrebbe notevolmente e ciò avrebbe un impatto diretto sugli investimenti commerciali (capex).

Ora, ogni volta che una compagnia telefonica acquisisce un cliente di rete fissa e mobile, deve spendere in media 400 euro in anticipo per acquisirlo . Questo include il costo dell'invio di un tecnico a casa tua, del router, del decoder o anche del telefono cellulare, se sono previsti dei sussidi. Considerando che le cifre relative alla portabilità ammontano a milioni, questo costo risulta molto elevato per gli operatori.

Se il turnover dei clienti in caso di cambio di operatore dovesse diminuire, si ridurrebbero significativamente anche i costi in conto capitale commerciali associati al cambio di operatore. E se l'EBITDA crescesse a causa dell'aumento dell'ARPU e la spesa in conto capitale commerciale diminuisse, il flusso di cassa (EBITDA-capex) aumenterebbe in modo significativo e si moltiplicherebbe anche con multipli più elevati rispetto a quelli attuali, poiché il settore, con meno concorrenza, sarebbe meglio considerato dagli investitori internazionali.

Vale a dire che se si verificasse un tale consolidamento o ci fosse una forte aspettativa che ciò si verificasse, si assisterebbe a una creazione di valore molto significativa. Orange è consapevole di questa possibilità, così come i fondi Providence, KKR e Cinven. L'aggiunta di un nuovo fondo conferirebbe ai tre fondi un valore di mercato, e questi fondi potrebbero essere venduti ad altri fondi da loro gestiti, in attesa di una rivalutazione.

Gli analisti ritengono che Orange tenterà di acquisire direttamente il 50% di Masorange che non possiede , per evitare uno scenario di sostanziale rivalutazione e annullare un'IPO. Ma potrebbe voler modificare significativamente il prezzo e temere l'impatto (sul rapporto debito/EBITDA e sul rating) del consolidamento della Masorange, fortemente indebitata. Si stima che il valore di mercato di quel 50% si aggiri intorno ai 5 miliardi di euro e i fondi si aspetteranno un'offerta di circa 6 miliardi di euro , incluso il premio di controllo.